結構性牛市大有可為

薛原

A股經過10月下旬的短暫調整后，再度連續大陽線向2500點挺近。毫無疑問，市場具備結構牛市的特征。投資者入市大有可為。

觀察市場目前估值狀態，靜態市盈率約12倍，處于歷史低位。比較近14年A股市場估值水平，2005年中旬平均靜態市盈率15倍，根據國債收益率調整出的基準市盈率26倍，市場靜態估值較基準低估0.43倍。2008年末市場平均靜態市盈率14倍，根據國債收益率調整出的基準市盈率26倍，市場靜態低估0.46倍。2005年、2008年市場估值較基準低估約0.5倍時誕生了明顯牛市行情，目前市場較基準低估0.4倍，依照過往經驗判斷市場存在誕生牛市的估值基礎。

適度考慮未來經濟增速，估計值位于5～7%的概率較大，基于此調整出的動態市盈率未見顯著下降。比較2005年經濟環境平穩可期、2008年底財政刺激前景預期穩定等因素，未來經濟增速逐步下降因素難以支持市場走出大級別牛市行情。不過，市場資金成本存在下降預期，這種因素支撐下，A股市場存在局部牛市的概率較大。

市場板塊比較分析，創業板、中小板估值水平嚴重高企，保守估計已經透支未來4～5年業績水平，泡沫顯著，系統風險較大。而滬、深主板市場估值水平明顯偏低，尤其以金融、地產、交運、鋼鐵等為主的強周期行業相對估值及絕對估值水平都很低，形成明顯價值洼地。這個角度看，A股存在顯著結構性牛市機會。

以市盈率相對估值方法判斷，目前銀行業平均靜態市盈率不足5倍，假設未來2年行業平均增速5%，后期平均增速-5%，按照平均數計算，行業整體估值仍不足6倍。相比較17倍市場基準動態市盈率，銀行股具備顯著的投資機會。

另外，電力行業尤其火電類公司受益于煤炭價格持續2年的大幅度跳水，業績恢復速度驚人。假設未來2～3年煤炭價格難以出現明顯上揚，電力尤其火電類上市公司的業績有望維持目前水平附近。根據測算，電力行業當前靜態市盈率不足10倍，相比較市場基準而言，行業個股仍具備顯著上升空間，可以繼續關注。

以市凈率方法分析，鋼鐵行業目前靜態市凈率平均值接近1倍，其中近一半公司市凈率不足1倍。考慮到目前鋼鐵行業已經處于低谷，當前市凈率水平能夠代表行業低谷時的參數值。其中部分龍頭公司業績尚能保持盈利，行業地位相對穩固，可是適當參與。

同樣的分析思路，我們認為高速公路行業歷史沉積的現金流較為充沛，當前水平下絕對業績在各類行業中相對穩定，值得關注。同樣，大盤、周期行業中的龍頭公司普遍具備低估值這個特征，我們可以選擇其中業績表現相對穩定或未來存在好轉前進的公司重點關注。

各方面的線索毫無疑問的表明，A股市場目前存在明顯的結構性牛市機會，盡管符合條件的具體公司業績普遍處于低谷，但全行業短期大幅崩盤的可能性還是很低。所以我們可以通過多行業精心選股，構建一個由良好質地的低價股組成的龐大組合，通過動態調整組合品種及倉位控制實現穩定獲利。

組合推薦：銀行、電力、高速路、機場、鋼鐵、煤炭以及各行業中動態市盈率不足6倍、或者動態市凈率不足0.6倍的龍頭品種。等金額配置所選股票，耐心持有至估值優勢消失時售出。endprint