建投投資的投資術

李勇

一家被業內稱為股權投資“國家隊”的機構

10月8日，A股影視公司華策影視（300133.SZ）公布非公開發行股票預案，參與認購股份的5家投資機構分別為鼎鹿中原、泰康資產、朱雀投資、瓦力文化和建投華文。前4家機構中，泰康資產與朱雀投資在資本市場久負盛名，而據媒體報道稱，鼎鹿中原背后的實際投資方是百度，瓦力文化的實際投資人則是小米公司的雷軍。據記者了解，建投華文是建投投資有限責任公司（下稱“建投投資”）的子公司。

建投投資是誰？熟悉資本市場的人士記得，今年7月份，在安徽省混合所有制改革的重頭戲——江淮汽車集團整體上市中，建投投資是其背后的戰略投資者之一。

建投投資，這家2012年10月份成立的神秘投資機構正在通過大手筆的投資運作站到資本市場的前臺。

據記者了解，建投投資是中國建銀投資公司（下稱“中國建投”）的全資子公司，中國建投則是中央匯金投資有限責任公司的全資子公司，匯金的母公司則為中國投資有限責任公司（下稱“中投公司”）。由此，許多業界人士將建投投資視作“國家隊”背景的股權投資機構。所謂股權投資，即通過出資購買公司的股份，從而分享公司利潤，并在公司上市后通過轉售公司股份獲得巨大收益的投資行為。

10月14日，《中國經濟周刊》記者獨家專訪建投投資董事長柯珂及公司相關高管，揭秘建投投資的投資術。

一紙批示下誕生的國家投資隊

建投投資成立于2012年10月份，注冊資本50億元。其前身為中國建投的直接投資部。

一位知情人士告訴記者，2008年底國務院批示，將中國建投由銀監會管理，變更為中投公司來管理。中國建投轉到中投公司后，國務院給了中國建投兩個任務，一是成為中投公司在境內做股權投資的平臺，這個平臺強調專注于實業投資；二是支持國企走出去。

在此背景下，中國建投從2009年開始由原來的金融控股集團轉型為投資集團。彼時，中國建投的直接投資部承擔了中國建投的部分實業投資功能。比如，在2011年，中國建投的直接投資部就負責了洽談江淮汽車集團的戰略投資事宜。

到了2012年，中國建投在原先直接投資部的基礎上成立建投投資，直接投資部的負責人柯珂擔任建投投資的董事長。

據記者了解，中國建投之所以將組成部門獨立出來成立公司，是因為彼時中國建投在內部進行管理體制改革，欲將經營業務實現平臺化，比如之后成立了以建投投資為平臺的股權投資平臺、以中建投咨詢為平臺的工程咨詢平臺等，由此實現由管業務到管資本的轉變。

“獨立成立一個公司，能夠更好地采用市場化的機制體制來推動業務發展，比如與直接投資部相比，公司性質的建投投資考核能夠更加明確。”上述知情人士告訴《中國經濟周刊》。

如今，另一個細節是，從中國建投到建投投資定位上，已經從當初定位支持國企走出去變為支持企業走出去。建投投資方面表示，在實際中，他們發現，一些細分領域的龍頭是民營企業，建投投資不能因為所有制的差別而區別對待，不管是國有還是民營，只要有利于中國經濟結構調整和轉型升級的都應該進行投資。

不做手游、網游，專心布局制造業

建投投資的官方網站上“重點布局先進制造業”的投資理念非常醒目，據記者了解，其所投項目中大多數也為制造業企業。然而，時下股權投資領域最熱門的是手游、網游等領域，制造業的整體收益并不高。建投投資為何會重點布局制造業？

建投投資風險與法律合規部總經理單長亮告訴《中國經濟周刊》，制造業是生產的基礎，德國現在的經濟之所以保持良好且未受到金融危機太大波及，就是因為制造業很好，而美國和歐洲在金融危機中之所以被波及影響大，就是因為制造業形成了真空，很多制造業轉移到了國外，所以促進我國制造業的發展勢在必行。

“中國的傳統制造業有著低附加值、高消耗、高污染的特點，在整個國際分工中的層次比較低，我們的想法就是促進中國制造業企業發展壯大，實現向高附加值、低消耗、低污染的現代制造業的產業升級轉型。在這個過程中，就必須要有屬于自己的尖端技術和國際品牌，要有拓展全球市場的資源支持和靈活手段，要有提升管理效率的清晰途徑和科學機制。我們要通過支持中國企業走出去，推動中國制造業向先進制造業的轉型升級，提升中國制造業企業在國際分工背景下的競爭力和引導力。” 建投投資董事長柯珂告訴記者。

建投投資投資團隊負責人張弛給出的答案則更為直接。他說，現在增長最快的行業可能是手機游戲或網絡游戲，但這不是建投投資的投資領域。建投投資的資本是有屬性和使命的，即幫助中國的企業實現升級和全球化。在這個過程中，建投投資不可能投資網絡游戲，雖然它可能會賺很多錢。

在柯珂看來，布局制造業既體現了國家戰略也促進了整個產業鏈的發展。她舉例說，中國所有的汽車變速器都產自于日本和德國。由此，供貨的時間、價格完全受國外牽制。

建投投資投資了一家叫盛瑞傳動的企業，立志于做汽車變速器。目前，盛瑞傳動將汽車變速器生產的所有原理和工藝都做完了，下一步就是批量生產，買一條生產線，組織供應商生產就行。然而，在實際中發現，汽車變速器由100多個主要部件組成，由于中國沒有自動變速器的主機制造商，無奈之下，一些零部件只能找德國人做。

“如今，盛瑞傳動正致力于將上述100多個核心零部件都實現在中國生產。所以，我們投了這個企業，相當于帶動了汽車變速器生產領域一整條產業鏈的發展。”柯珂頗為自豪地說。

如何賺錢：平衡短期收益與長期收益

一方面，建投投資在產業布局上需要受命于國家戰略，國家戰略往往意味著長期投資，而長期投資的推出期會比較長，短期內收益并不明顯。另一方面，作為一個市場化運作的投資機構，它同樣需要交出收益成績單，同時，國資屬性也必須要求建投投資的資金能夠保值增值。

在不投資手游、網游等賺快錢的熱門產業的情況下，建投投資怎么辦？

這就意味著，建投投資必須面臨完成使命與實現效益的雙平衡。單長亮坦言，這也是市場質疑以及和客戶交流過程中對方最為關注的問題。

單長亮介紹，對于一般私募機構而言，其資金來自于市場募集，資金有明確的退出期限，一般追求更短期的行為，其任務是賺錢然后給投資人回報，這樣才能募集到下一期的錢，因此更注重項目的收益本身。但對于建投投資，除了保證收益，還要兼顧支持中國企業走出去的歷史使命。

張弛告訴《中國經濟周刊》記者，為了平衡長期投資的使命與實現短期效益的矛盾，建投投資在項目配置上會進行區別，既有中長期的項目，也有短期的項目。

比如，建投投資投資了某上市公司的定向增發，如今，這個項目投了不到一年，已經有超過60%的收益。

“當然，這類短期投資不是我們主要的投資方式，為了平衡短期和長期，我們可以有一些短期的優質項目能夠達到短期的回報要求。等兩三年以后，我們長期布局的一些項目的回報就開始體現了，那就進入一個良性的循環了。”張弛說。

張弛介紹說，與PE相比，建投投資的資金是自有資金，能夠比較從容的布局一些可能需要較長時間才能看到結果的企業，愿意為一個優秀的企業做更長的等待，并不著急退出。對于投資而言，長期項目的投資回報一般會比短期的高。

張弛介紹，以江淮汽車為例，在建投投資開始介入的時候，汽車行業并不景氣，江淮汽車的股票表現也不好。但建投投資決定投資有以下考慮：一是國企改制，這是安徽省特大型國有企業第一次引進外部戰略投資者。二是基于對行業的趨勢和發展前景判斷，2012年是中國商用車的最低點，商用車是江淮最主要的業務。不過，商用車的競爭結構中，自主品牌有很強的優勢，而乘用車外資競爭激烈。建投投資看好江淮汽車主營業務的周期性反彈。同時江淮汽車在乘用車中的面包車業務在中國排名靠前，這些優勢可以拉動公司原有業務，同時江淮還在電動車方面領先，這在資本市場是亮點。

如今，隨著汽車行業周期性反彈，江淮汽車的股票已經由2012年的最低點4.30元/股上漲到現在的12元/股以上。

競爭優勢：能提供價格以外的資源

建投投資的國資屬性，讓其在與民營PE機構的競爭中面臨獨特的境遇。

由于建投投資的投資資金全部是國有資金，所以其肩負著資產保值增值的責任。同時，亦因為是國資屬性，其在投資人才的激勵機制上與市場化PE機構亦存在差距。

在確保資產保值增值上，建投投資面臨的問題是，在和市場化PE機構競爭一個優質項目時，不能夠打價格戰（即投資標的出讓同樣股權的前提下，投資機構愿意投入格外多的資金）。

張弛告訴記者，在這種情況下，建投投資的競爭力是給被投企業提供價格以外的東西，即通過產業布局給被投企業提供資源對接。

他舉例說，龍蟠科技是車用潤滑油行業中規模最大的民營公司。在建投投資準備介入投資的時候，已經有很多PE機構完成了投資環節中的盡職調查。最后因為對方看到建投投資所投資的企業中有江淮汽車、中聯重科等，能夠帶來協同效應和新的業務機會。同時，龍蟠科技亦看重建投投資的境外并購經驗。最終，龍蟠科技接受了建投投資的投資。

“如果企業和我們合作，我們整個資源及產業鏈的布局能夠嫁接到企業身上，我們不單靠價格，而是通過成形的產業布局和投資的價值觀，讓企業覺得和我們合作，帶來的東西比錢更多。很多國內PE如果在產業布局方面做得并不到位的話，你在和企業對接的過程中，很有可能給人的感覺就是你只能給我們帶來錢。那競爭力就弱了。”張弛告訴《中國經濟周刊》。

對話建投投資董事長柯珂：我們幫助中國企業升級換代

《中國經濟周刊》：我們注意到，除了重點布局先進制造業，建投投資旗下的建投華文還參與了華策影視的定向增發，請問是什么原因？

柯珂：這是去年中國建投經過慎重研究決定的。

改革開放以來，物質文明得到很大提升，但精神文明仍然需要進一步推動，精神文明方面是需要文化傳媒產業給予支撐的。而文化傳媒產業在過去發展過程中，需要經過升級換代，比如新媒體模式并沒有完全確立，還是依賴廣告。所以這個行業需要升級換代。我們希望能夠助力這個行業的轉型升級。

《中國經濟周刊》：建投投資是如何通過投資支持中國企業走出去的？

柯珂：比如，建投投資投資了德國科瑪國際有限公司，它在中國有一個廠子的，專門用來給歐洲的企業做零部件以降低成本。過去這個廠子的鋼材用的主要是北歐的鋼材，價格比較貴。在我們投資后，我們使用中國的鋼鐵企業生產的鋼材，這意味著中國的鋼鐵廠商進入到國外的供應鏈當中了。以此，幫助中國企業能夠進到國際高端產業鏈供給格局中，促進升級換代。

《中國經濟周刊》：未來，建投投資的產業定位是怎樣的？

柯珂：布局行業不會有太大的調整，可能會在高端制造業的細分領域做一些調整，比如關注智能制造和自動化等。沿著技術進步在工業化和全球化中的運用這個角度去做投資。

建投投資投資案例

安徽江淮汽車集團有限公司

主營業務：商用車、乘用車等生產

順豐控股（集團）有限公司

主營業務：經營國際、國內快遞及相關業務

龍蟠科技股份有限公司

主營業務：生產車用潤滑油等

盛瑞傳動股份有限公司

主營業務：重型柴油發動機零部件等

北京海林節能設備股份有限公司

主營業務：建筑節能領域綜合系統解決方案

南京萊斯信息技術股份有限公司

主營業務：電子信息系統開發

科瑪國際有限公司

主營業務：液壓油缸制造

西安向陽航天材料股份有限公司

主營業務：金屬復合材料等