新時期我國保險資產管理研究①

姜茂生

(特華博士后科研工作站，北京 100029)

一、文獻綜述

保險資產管理作為保險業“承保+投資”雙輪驅動的重要引擎，橫跨保險與資產管理兩個行業，連通貨幣市場、資本市場、保險市場協調發展，是保險業核心競爭力的重要組成部分，在金融綜合經營趨勢下，險資管理行業已成為金融改革的重點領域和金融市場最重要的投資者之一。2003年我國批準設立首家保險資產管理公司，行業步入集中化、專業化、市場化的良性軌道，十年間，險資管理跨越發達國家半個世紀的發展歷程，實現了治理機制、管理模式、資產配置的不斷完善與突破。當前，隨著我國經濟金融改革的不斷深化，體制機制等深層次矛盾日益突出，險資管理行業也同樣面臨機遇挑戰和創新發展的新形勢，全面總結行業發展歷程和經驗教訓，深入分析行業發展存在的主要問題，系統研究險資管理創新發展策略具有重要的理論價值和現實意義。

我國險資管理發展歷史雖然不長，但專家學者、監管機構和保險公司的研究部門結合實踐的研究文獻卻比較豐富。顏韜［1］總結了我國保險資產管理公司的發展狀況和主要問題，闡釋了“十二五”時期險資管理的發展環境和發展方向。郭金龍和胡宏兵［2］從保險資金運用基本理論著手，借鑒國際經驗，總結分析了我國險資運用的發展階段和問題原因，提出了加強資產負債匹配管理、合理配置投資久期、優化資金運用結構和設立專業管理機構四方面政策建議。繆建民［3］長期從事險資運用理論與實務研究，認為我國險資管理專業化、市場化和國際化水平將不斷提高，應在擴大險資管理領域、推進市場化改革和強化基礎建設方面實現突破。李靜［4］認為我國保險資產管理公司創新發展體現在股權結構多元化、資產管理范圍逐步擴大和資產管理產品不斷豐富三個方面，但現行監管模式缺乏合理性，應采取由保監會主監管、其他金融監管機構協同配合的監管模式，進一步完善監管聯席會制度和信息共享機制。張洪濤和鄭飛虎［5］提出保險資產管理公司可以遵循“運營風險化解—獨立資產管理—綜合金融服務”的發展模式，監管部門通過給予政策支持、強化實體監督、健全制度環境和市場體系、完善定期聯席會議等方式，推動行業持續發展。近期出版的《中國保險資產管理發展報告 (2011)》［6］和《中國保險業競爭力報告 (2012—2013)》［7］，分別對險資管理公司發展歷程、改革經驗、國際比較、存在問題等方面進行了系統闡述，對未來發展形勢、目標和思路進行了展望，是全面研究險資管理發展的重要文獻。

與國內不同，國外險資管理領域的研究文獻并不多見。由于發展階段、監管制度、金融環境和具體國情存在差異，美英日德等發達國家一般將險資管理機構視為資產管理行業的一部分，研究也多以報告形式發布資產規模、投資結構變動的數據信息，側重于從微觀角度進行投資組合、產品設計及工具手段方面的實務論述。

二、我國險資管理行業發展狀況

2003年之前，我國沒有專業性險資管理機構，險資管理被稱為保險資金運用，主要由各保險公司財務部門或投資部門負責，管理不規范、渠道狹窄、投資風險大，投資效率低下，在保險業務發展中長期處于從屬地位。最近十年，保險監管部門加強市場引導，完善政策措施，拓寬投資渠道，強化風險管理，加快保險資產管理體制改革，促使險資管理從無到有、從小到大，深刻地改變了保險業的盈利模式和發展方式。

1.險資管理規?？焖僭鲩L

2003—2012年，我國保費收入從3 880億元人民幣增加到15 488億元人民幣，保險業總資產從0.91萬億元人民幣增加到7.35萬億元人民幣，年復合增長率分別達到17.60%和27.50%，占金融業總資產的比重逐年提升;同期，保險資金可運用額度從0.82萬億元人民幣增加到6.85萬億元人民幣，年復合增長率為30.10%，其中保險投資規模從3 829億元人民幣增加到45 097億元人民幣，年復合增長率為29.10%，保險投資比率，即保險投資額占總資產的比重，相應從42.00%提高到67.20%。截至2013年6月末，我國保險業總資產達7.88萬億元人民幣，可運用保險資金規模為7.29萬億元人民幣，保險投資額是2003年末的19倍，投資比率10年提高了20個百分點。保險業資產規模的迅速增長，使其成為銀行業之后第二大金融行業，險資管理邁入集中化、專業化和市場化的新階段，逐步成為國內金融市場最重要的機構投資者之一。

2.險資運用渠道逐步拓展

隨著我國保險業的快速發展，險資管理在投資額度、比例限制和風險管控體系等方面也不斷完善，險資運用渠道得到規范和拓展。自2012年以來，監管部門出臺一系列險資管理新政，進一步推動行業創新發展，保險資金運用渠道拓展至基礎設施項目、不動產、股指期貨、金融衍生品、銀行理財產品、集合信托計劃和證券專項資產管理計劃等另類投資和海外投資領域，險資運用結構也隨之發生變化。2006—2012年間，銀行存款基本保持穩定，占比30.00%左右，債券占比逐步下降，由53.10%降至44.70%，減少近9個百分點，但固定收益類資產合計仍占總額的近80.00%，反映出保險資金安全性的特征。權益類資產股票和基金投資波動較大，2007年最高時占比27.10%，近三年逐步降至11.80%，這主要是與資本市場表現相關，也體現了保險資產規避風險的需要。另類及其他投資得益于政策的放寬，近兩年占比迅速提高，2011年和2012年分別達到8.83%和9.37%，較此前年份的平均水平提高了約7個百分點。2006—2012年我國保險資金運用結構及變化情況如表1和圖1所示。

表1 2006—2012年我國保險資金運用結構

圖1 2006—2012年險資運用結構變化趨勢圖

3.投資總體收益水平不高

投資收益是保險業利潤的重要來源，國際大型保險公司承保業務多半微利或虧損，盈利主要依靠險資管理。我國險資管理水平不高，投資收益率整體偏低現象長期未變。如圖2所示，2002—2012年平均收益率為4.58%，大體可劃分為三個階段:2002—2005年間，收益率分別為3.14%、2.68%、2.87%和3.60%，較為穩定但處于較低水平;2006—2009年平均為6.58%，收益率有所提高但波動很大，2007年最高時達到12.17%，2008年受國際金融危機和股市大幅下跌的影響，收益率急劇降至1.91%，與險資收益安全性、穩定性的要求相悖，體現出我國險資管理能力和風險控制能力較弱;2010—2012年，收益率分別為 4.84%、3.57%和3.39%，收益水平不高且逐年下降，在政策放寬、投資渠道不斷拓展的環境下，收益能力低下的狀況依然沒有改變。保險業內部精算一般設定利潤率為5.50%，目前我國險資管理收益缺口較大，大部分年份行業收益率甚至低于銀行五年定期存款利率。

圖2 險資管理收益率變化趨勢圖① 數據來源:中國保險年鑒 (2003—2012年)各期及保監會網站。

4.監管體系與內控機制逐步完善

近年來，監管部門根據險資管理特點，在基礎建設、投資渠道、風險控制、監督管理等方面，先后頒布了六十余項規章和規范性文件，從制度上確立了集中化、專業化的運作模式和以渠道管理、比例控制為手段的監管模式，經歷了從“市場行為監管”到“市場行為與償付能力監管并重”，再到“以償付能力為核心”的轉變［7］，監管與市場、監管與發展、監管與風險的關系得以改善。在內控機制方面，隨著市場主體專業化水平的提高，險資管理公司法人治理結構、投資決策機制、風險管控機制不斷完善，形成了集中管理、前中后臺分離的組織架構體系、權限分明的資產配置和投資決策體系、清晰高效的資金流程和風險控制體系，險資管理各環節既相對獨立、相互監督，又相互配合、相互支撐，提升了險資管理的安全性和投資決策的科學化水平。

三、行業發展面臨的問題和挑戰

1.專業化管理能力亟待提升

我國險資管理長期依托于保險業發展，歷史形成的積弊導致行業先天不足，一方面，保險資產快速增長帶來了充足的資金來源，形成了險資管理機構坐享其成的優越感，與銀行、證券、信托、基金等行業相比，面對激烈的市場競爭往往準備不足，競爭意識薄弱，生存能力不強;另一方面，險資管理機構一般脫胎于保險公司內部機構，獨立性、專業性欠缺。在理念上沒有完全確立價值投資、理性投資、穩健投資和長期投資的核心思想;在策略上對市場形勢的判斷和把握有待進一步提高;在風險控制上缺乏識別、計量、預警和對沖手段;在技術上還不能嫻熟運用資產負債匹配管理、戰略性資產配置管理和投資組合管理等方法;在投資績效評估上沒能形成科學統一的標準;在人才隊伍上尚未建立能吸引人才、留住人才、培育人才的體制機制，這些都是險資管理行業可持續發展中需要重點解決的問題。

2.資產配置矛盾依然突出

保險業發展經驗和趨勢表明，承保業務主要起到吸納資金的作用，險資管理才是決定綜合盈利的決定因素，而我國承保業務快速發展與險資管理效益不足的矛盾突出，“保費猛增、工具不足、匹配困難”［6］的狀況一直沒能扭轉，已直接影響保險業的償付能力和經營的穩定性，主要表現在三個方面:一是資產期限結構不合理，保險負債長期性與資產配置短期性矛盾突出，嚴重影響盈利水平。二是資金運用結構不合理，銀行存款比例過高、非收益性資產比重過大、資產證券化比例過低，險資收益能力不強。三是投資品種單一，同質化現象嚴重，作為資金運用重要渠道的資本市場發育不成熟，風險較大，投資組合與長期負債匹配困難，影響了險資的良性循環和運用效率。

3.第三方資產管理業務開拓困難

我國險資管理行業受托管理第三方資產占比小，競爭力弱、市場化程度較低。2012年10月印發的《關于保險資產管理公司有關事項的通知》雖已明確險資管理范圍拓寬至養老金、企業年金、公積金等領域，甚至可以開設證券賬戶管理第三方資產并涉足公募產品，但與券商、基金、信托等長期經受市場洗禮的行業相比，險資管理機構專業水平和競爭能力還存在很大差距?！按筚Y管”時代［8］的來臨既是歷史機遇，同時也是融入激烈市場競爭的巨大挑戰，險資管理機構應當充分認識第三方業務未來發展的廣闊前景，潛心練好內功，不斷提升拓展市場和資產管理的專業能力。

4.險資本身成為爭奪對象

2012年7月出臺的《保險資金委托投資管理暫行辦法》，允許符合條件的基金、券商受托管理保險資金，此后已有9家非保險類投資管理機構獲得了相應資格，這無疑打通了保險同證券、基金之間的“脈絡”，實現了資金的雙向互通，開放的資產管理市場輪廓更加清晰。在金融綜合經營和政策突破的背景下，“肥水不流外人田”的險資獨家管理模式已被打破，其他資金管理機構將積極謀求進軍保險資金管理領域，群雄逐鹿的局面使險資管理機構競爭力面臨市場檢驗。面對“逆水行舟，不進則退”的局面，險資管理公司只有依靠優秀的資產管理團隊、專業的投資管理能力、健全的運營機制和風險控制體系，才能在激烈的市場競爭中從容應對挑戰，立于不敗之地。

四、我國險資管理行業創新發展策略

1.理清宏觀監管思路，強化監管的有效性

(1)樹立科學監管的新理念

一是按照國家經濟金融體制改革的總體要求，進一步明確監管職責定位，厘清監管與市場的責任邊界，簡政放權，提高效率，集中精力做好制定規則、檢測風險、檢查行為、教育市場等核心工作，堅持依法監管和監管創新，避免監管重復和監管真空，不斷適應形勢變化和市場發展的需要。二是牢牢把握行業監管主題，正確處理好統籌發展與風險防控的關系，準確評估國內外經濟形勢、資本市場、行業能力及個體差異，充分考慮新業務、新領域的風險因素，為險資管理創造安全高效的發展環境，不斷提升行業的盈利水平和可持續發展能力。

(2)強化有效監管的新方式

一是重點完善以償付能力、專業標準為核心的量化監管指標體系，對于償付能力不足或專業能力不達標的公司，嚴格限制高風險投資和創新型投資業務。二是強化違規懲戒機制，對發生超比例投資、違反交易管理規定等行為的險資管理機構，要加大懲處力度，全面規范市場秩序。三是有序推進創新試點，有效掌控試點范圍和規模，允許符合條件的地區或機構先行先試新的投資業務和投資領域，以點帶面，適時推廣。四是大力提升監管信息化水平，以在線監管和實時監管為目標，加快開發監管信息系統，完善報告制度，規范信息披露，推動監管方式由事后被動監管向事前、事中主動連續監管轉變。

(3)構建系統監管的新機制

一是繼續加強制度建設，根據監管和市場需要及時制定、完善行業監管規章，細化執行標準，保障監管制度的全面性、準確性、嚴謹性、操作性和規范性，使監管工作有法可依、不留死角。二是積極完善監管機制，健全以資產負債匹配、投資比例制約、托管機制規范等為主要內容的聯動監管模式，實施全程監督和全面風險防控，強化政策培訓、市場引導和行業自律，切實落實各項監管規制。三是強化對新業務監管，新的投資渠道和領域帶來新的風險因素，無擔保債券、不動產、非上市股權等新型業務增大了流動性風險、市場風險和管理風險，并具有一定的周期特性，要深入研究業務特點、風險隱患和預警機制，有針對性地落實監管手段，達到既要促進創新發展，又要防范創新風險的目的。四是建立協同監管機制，針對金融混業經營的趨勢和特點，盡快建立由保監會主監管，人民銀行、證監會、銀監會、外匯局等部門共同參與的協同監管機制，從資格審查、業務管控、運作監督、風險處置等方面強化監管合力，形成信息數據共享和風險防控互補的監管模式，推進險資管理行業健康有序發展。

2.優化中觀市場環境，引導行業持續穩健發展

(1)豐富多元化市場主體

一是繼續依照準入條件增設險資管理專業機構，進一步支持達到標準的保險公司特別是中小保險公司設立法人治理完善、股權結構合理的險資管理公司，增加險資管理主體，促進合理競爭，推進專業化、市場化建設。二是探索設立專業管理機構，針對基礎設施、股權、不動產及境外投資等新興業務領域，積極研究設立專業事業部、另類投資中心或者子公司，滿足險資專業化運作需要。三是適應市場發展要求，探索組建險資管理產品專業交易所，針對行業特點，搭建險資管理機構、托管行、登記結算公司、投資者等市場主體的對接平臺，整合市場資源，提高行業效率。

(2)突出政策市場化導向

一是進一步細化受托管理資金的具體政策，明確第三方資金管理業務的范圍、渠道和技術手段，增強政策的可操作性，在管理養老金、企業年金、公積金乃至發行信托計劃、公募產品等方面，促進行業盡快適應市場競爭，逐步擴大市場份額，提高市場地位。二是在資金運用方面，引導行業用好已有政策，創新業務領域，優化資產結構，繼續通過放寬投資渠道、調整投資比例等方式，增加不動產、非上市股權和基礎設施等另類投資規模，適時允許開展抵押貸款業務，優化投資運行，增強行業資金管理能力和盈利能力。三是加強行業風險預警機制建設，平衡好風險與收益的關系，有效防范市場風險、信用風險、操作風險、合規風險和道德風險，守住不發生系統性、區域性風險的底線。

(3)培育險資管理特色文化

一是牢固確立行業社會責任與宗旨意識，消除“小行業、邊緣行業”的模糊定位，增強行業認同感、責任感和使命感，盡快設立險資管理行業協會，在監管部門的指導下，確定戰略目標，落實監管政策，加強行業自律，規范市場行為，系統推進險資管理文化建設。二是始終秉承價值投資和長期投資理念，按照資產負債、償付能力和現金流管理的基本要求，以戰略眼光確定投資策略，合理安排固定收益、權益資產和另類投資的多元化配置，靈活根據市場變化調整投資組合，保證資產負債久期匹配和行業持續穩健的盈利水平。三是全面遵循風險可控與安全至上的原則，正確處理保戶利益、股東權益和社會責任的關系，明確自身市場定位和發展階段，切實把安全性、收益性和流動性結合起來，堅決防控系統性和區域性金融風險。四是精心打造忠誠協作的團隊精神，切實將險資管理人才作為提升核心競爭力的關鍵要素，營造良好的選人用人氛圍，增強團隊的穩定性、凝聚力和忠誠度，使個人發展目標與企業經營目標高度契合，建立具有市場競爭力的險資管理團隊。

3.規范微觀公司經營，提升創新發展的核心競爭力

(1)規范公司管理體制

一是要優化股權結構，使險資管理公司真正成為獨立運作的市場主體。行業內可以考慮其他保險企業參股，利用專業優勢擴大受托險資范圍;行業外適當增加銀行、券商和信托股東，適應綜合經營趨勢，奠定進軍第三方資金管理和財富管理市場的基礎;條件成熟時可根據需要引入外資，借鑒先進的管理經驗和技術手段，提升參與國際市場競爭和海外投資的能力。二是理順利益分配機制和委托受托關系，規范保險母公司與險資管理機構的關系，在利益分配、投資決策、人才選聘等方面嚴格按照市場規則確立各自角色，通過市場機制弱化股權關系對客戶關系的影響，逐步擺脫雙方的路徑依賴。

(2)提升公司運營水平

一是完善經營決策機制，要整合內部資源、強化專業分工，針對資產負債不同特點開展流程管理，對負債久期、凸性、市場價值、產品模塊統籌分析研判，對資產結構、現金流分布、風險收益及相關性準確評估預測;要利用外部智力資源，通過專家顧問委員會等制度安排，廣泛汲取外部經驗，提高決策的專業性、科學性。二是健全風險控制機制，要從投資決策、交易操作等關鍵環節入手，全面修訂和規范內部風險控制制度，注重發揮內部稽核和外部審計的監督作用，強化制度執行力;要提高風險管理信息化水平，加快信息系統標準化建設，實現風險動態監控和自動預警。三是強化運營保障體系，健全登記、托管、交易、清算等各環節制度和流程，強化數據管理和服務，完善一體化資產管理信息系統;要加強流程規范和過程控制，突出人員、崗位和權限監督，防止操作風險、道德風險，實現決策、交易、風險控制的相互獨立和相互制約。四是提高公司創新能力，要充分調動投資方式、專業技術和客戶群體的復合優勢，廣泛開拓第三方受托資產來源，綜合利用股權投資、不動產投資、基礎設施投資等新渠道，提升資產管理水平和長期收益能力;要積極推進投資顧問、投資咨詢等中間業務，拓展服務范圍和領域，加快建立和完善多元化運營模式;要積極借鑒吸收國際先進管理技術、模式和手段，注重資產持續管理、價值管理和精細化管理，有效提升資產增值能力。

(3)強化資產負債匹配管理

一是建立科學的資產負債匹配管理組織架構，設置完善的管理流程，引入先進的分析方法，合理確定資產負債匹配管理的使用范圍。二是實現資產負債結構匹配，要區分自有資本金、責任準備金、其他負債資金等不同來源，對應不同的投資渠道，形成相互適應的投資結構。三是實現資產負債期限匹配，要在保證資金流動性和償付能力的前提下，綜合考慮保險資產和保險業務的盈利能力，合理安排投資的期限結構，要加快開發股權、信托、另類和海外等長期戰略投資項目，提高險資運用的長期收益。四是建立資產負債管理的協調機制，引導保險產品定價機制由負債主導型向資產主導型轉變，提供更多適銷對路的產品，滿足高端客戶個性化需求，實現保險業和險資管理增長方式的轉變。

(4)優化人才隊伍結構和素質

一是根據經營實際，分別建立傳統投資團隊、另類投資團隊，市場營銷團隊和客戶服務團隊，細化專業分工，相互協調、相互補充，充分適應市場競爭和客戶服務的需要。二是建立公平公正、具有市場競爭力的薪酬機制、激勵機制和績效考評機制，借鑒銀行、證券、信托、基金業的經驗和做法，形成吸引人才、留住人才的良好氛圍。三是建立險資管理人才儲備庫，借助科研院校、培訓機構等外部資源大力培養復合型、實用型險資管理人才，有條件的公司內部可以設立資產管理實驗室、博士后科研工作站，深入探究經營發展的重點課題，提高人才隊伍的專業素質和研究能力。四是制定人才梯隊建設的系統規劃，堅持培養、引進和使用并舉的方針，建立教育、歷練、使用、提拔的有效通道，創造人才發展的優良環境，全面保障公司經營發展過程中對人才的需求。

［1］顏韜.我國保險資產管理公司的市場化發展［J］.保險研究，2011，(7):96－99.

［2］郭金龍，胡宏兵.我國保險資金運用現狀、問題和策略研究［J］.保險研究，2009，(9):16－27.

［3］繆建民.我國保險資產管理行業的發展與展望［J］.中國金融，2010，(3):26－28.

［4］李靜.我國保險資產管理公司的發展創新與監管模式改革［J］.金融與經濟，2007，(7):52－55.

［5］張洪濤，鄭飛虎.保險資產管理公司發展模式與監管［J］.保險研究，2003，(10):8－10.

［6］華泰資產管理公司，新華資產管理公司.展望篇［A］.孫建勇.中國保險資產發展報告(2011)［C］.北京:中國金融出版社，2012.359－389.

［7］繆建民，錢小安，董崴，肖志光.保險資產管理行業競爭力分析［A］.羅忠敏，王力.中國保險業競爭力報告(2012—2013)［C］.北京:社會科學文獻出版社，2013.203－233.

［8］張越昕.“大資管”時代下保險資管公司的挑戰和機遇［N］.中國保險報，2012－10－16.

［9］王軍.保險業經營理念變革與政策調整——基于國家經濟安全視角［J］.東北財經大學學報，2013，(2):27－31.