企業融資風險管理：成因、誤區與策略

（湖南涉外經濟學院 湖南長沙 410205）

在資產運營中，企業會面臨種種融資風險。融資風險是指企業在運用各種方式融資時，由于融資條件考慮欠周詳或有關因素發生變動而使企業盈利遭受損失的可能性。有效地對企業融資風險進行管理與控制，有利于企業未來的健康發展。本文擬從內外兩方面剖析企業融資風險的成因，闡述企業在融資風險管理中可能出現的種種誤區，指出企業在擴張風險融資的同時，必須加強融資風險管理。只要科學地制定融資風險的管理策略，就可將融資風險化解于青萍浮起之始。

一、企業融資風險的成因分析

（一）企業融資風險形成的內因

1.負債的規模、期限結構不合理。企業負債的規模是指負債總額在資金總額中所占比重的大小。企業負債經營必須控制好負債規模的“度”，如果企業負債的規模過大，就會有更多的利息費用支出，企業本身的收益就會降低，從而導致喪失償付能力或破產的可能性也就越大。同時，企業負債的比重越高，其財務杠桿系數就會增大，隨之產生的財務風險也就越大。企業負債的期限結構是指企業所擁有的長短期債務的相對比重。目前，我國很多企業的負債期限結構存在著安排不合理的現象，比如應籌集長期資金卻采用了短期借款，或者相反，這都會產生融資風險。

2.債務資本與權益資本的構成不恰當。在企業的資本總額中，要求債務資本與權益資本之間的比例必須協調，這個比例如能保持協調，就會使企業的籌資成本相對較低，風險相對于收益來講也會最低。反之，如果這個比例不恰當，就會對企業的收益產生負面影響，從而形成財務風險。一般情況下，債務資本成本低于權益資本成本，擴大債務資本的比例，特別是長期債務的比例，綜合資本成本就會降低，但是較高的債務比例又會加大企業的財務風險和現金流量的風險。在企業總資產收益率一定的情況下，提高債務比重，有利于促進每股收益和凈資產收益率的提高，但企業的償債風險會上升；相反，如果減少債務比重，雖然有利于控制償債風險，但隨之而來的是資金總成本上升，可能引起每股收益和凈資產收益率的降低，企業的盈利風險會上升。因此，企業合理地利用債務融資、配比好債務資本與權益資本之間的比例關系，對于降低加權資本成本、獲取財務杠桿利益和降低財務風險至關重要。

（二）企業融資風險形成的外因

1.預期現金流量與資產變現能力的影響?，F金流量反映的是現實的償債能力，資產的變化能力反映的是潛在的償債能力。一個企業預期的現金流量是否充足、資產的整體變現能力夠不夠強，決定著它能否按合同的規定按期償還債務本息。如果企業投資決策失誤或信用政策過寬，不能足額或及時地實現預期的現金流量以支付到期的債務本息，那么它就會面臨著財務危機。在這種情況下，為了防止破產，企業會想到通過變現其資產籌集其償債資金，然而各種資產的變現能力又不一樣，流動資產的變現能力較強，非流動資產的變現能力較弱。因此，企業的各類資產在資產總額中所占的比重不同，使得企業資產的整體變現能力不同，產生的財務風險大小也會不同。當企業流動資產較多時，其財務風險就較??；反之，當企業變現能力弱的非流動資產較多時，其財務風就越大。

2.金融市場的利率、匯率變動的影響。金融市場是經濟主體資金融通的場所。企業舉債經營必然會受金融市場的影響，如負債利息率的高低就取決于取得借款時金融市場的資金供求情況，而且金融市場利率、匯率的波動，都會導致企業的融資風險。當企業主要采取短期借款的方式融資時，如遇到金融緊縮、銀根抽緊，短期借款的利率大幅度上升，就會引起利息費用劇增、利潤下降，一些企業就可能由于無法支付高漲的利息費用而宣告破產清算。當企業進行外幣融資時，就有可能面臨匯率變動帶來的風險。若借入的外幣在借款期間升值，則企業到期償還本息的實際價值就會高于借入時的價值；反之，若借入的外幣貶值，則企業可以得到“持有收益”，到期仍按借入額歸還本金，按原利率支付利息，從而使企業實際歸還本息的價值減少。

二、企業融資風險管理中的誤區

誤區之一：籌集的資金越多越好

許多企業的管理者總是認為只要有了資金，企業的生產經營活動就能順利地開展下去，因而這些企業總是把財務管理的重點放在融資上，認為籌集的資金越多越好。然而，實際情況是相當一部分企業的資金并不缺乏，只是因為他們在營運資金、運用資金能力以及風險管控方面存在著誤區，從而導致了這些企業劣質資產多，變現能力較差，財務風險進一步加大。

誤區之二：只要資金缺乏，就可不擇時機去融資

一些企業只要資金缺乏，就會不顧外界經濟環境及利率、匯率的變動等情況，也不去分析研究資金市場的供求情況，急切地作出融資安排，結果出現了嚴重偏差。

誤區之三：負債越多，財務杠桿效應就越大

企業選擇不同的融資方式，會產生高低差異不同的資金成本，偏偏一些企業由于沒有把握好這種差異，才使得經營陷入困境。一些企業的財務管理人員雖然并不刻意去追求較高的資產負債率，但他們對高負債率卻熟視無睹，在他們的眼中，似乎負債越多，財務杠桿效應就越大。其實，企業舉債的財務杠桿作用，只有在債務成本率小于總資產報酬率的前提下才能實現。然而目前許多企業通過舉債獲得的資金所創造的利潤還負擔不了債務成本，致使身上背著沉重的包袱。大量負債經營的案例告訴我們，適度舉債是企業發展的必要途徑，但必須以自有資金為基礎，如果企業資本結構中債務資本過大，必然惡性循環。

三、太子奶重組事件對企業擴張風險融資的啟示

太子奶集團曾是我國最大的發酵型乳酸菌奶飲料研發、生產和銷售集團，其主導產品“日出”牌太子奶，被列為中國食品飲料行業唯一“國家火炬計劃”高科技產品。2006年11月，太子奶集團成功地從摩根、英聯、高盛等國際投資機構私募7億元人民幣，集團更名為中外合資“中國太子奶（開曼）控股有限公司”。2007年9月，太子奶集團獲得以花旗銀行為首的國際六大財團5億元人民幣無抵押無擔保的低息三年期信用貸款。為了順利地引入風險資本，太子奶集團創始人李途純與三大投資銀行之間簽了一份對賭協議：注資后的前3年，如果太子奶集團業績增長超過50%，就可降低注資方股權，如完不成30%的業績增長，李途純將會失去太子奶集團的控股權。令李途純沒想到的是，正是這份融資協議給自己及整個太子奶集團帶來了巨大的困擾。巨額資金的成功募集，讓太子奶集團解了資金之渴，于是更加放心大膽地向全國擴張，并把戰略目光投向了上市。然而，2008年10月，由于三鹿事件的爆發及全球金融危機的影響，太子奶集團經營陷入困境，集團的凈資產僅為2億元，已經不足投資銀行注資額（7300萬美元）的一半。按照之前與三大投資銀行簽訂的對賭協議，公司管理層失去了太子奶的控股權。2010年7月23日，株洲市政府宣布，太子奶集團進入破產重整程序；2011年9月，新華聯攜手三元重整太子奶。

太子奶集團的異軍突起及其驟然破產發人深省。企業家在融資擴張的同時，必須加強融資風險管理。同時，我們也發現一個企業要做強做大，其根源在于產品市場，而不是資本運作。資本運作要以有形資產為基礎，當企業在一個品類或一個行業里沒有打造出真正的強勢品牌與核心競爭力之前，不要總想走資本運作的發展捷徑，不要盲目追求規模。

四、走出企業融資風險管理誤區的策略

（一）科學、有效地確定企業的融資數量

企業的融資數量和資金投放使用時間都是根據企業實際的資金需求量及其使用時間決定的。不管企業通過何種融資方式、融資途徑，都必須首先確定合理的融資量。融資前企業的財務人員必須科學認真地分析企業的實際情況，制定融資量計劃，根據現有資金的使用情況，采用有效的方法來確定適當的融資規模，控制好融資風險。

（二）綜合分析資金市場的供求情況，選擇有利的融資時機

金融市場影響著利率，利率的經常變動會給企業的籌資帶來很大的風險。因此，企業的財務人員應綜合研究分析資金市場的供求情況，對利率的發展趨勢進行一定的預測，并作出相應的籌資安排。在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金；在利率處于由高向低的過渡時期，也應盡量少籌資，不得不籌的資金，應采用浮動利率的計量方式；在利率處于低水平時期，籌資較為有利；在利率處于由低向高的過渡時期，應積極籌措長期資金并盡量采用固定利率的計息方式。

（三）合理布局資本結構，最大限度地降低融資成本

合理的資本結構應該能讓企業在可以接受的范圍內最大程度地降低籌資風險，使總資本成本達到最低。企業的發展不僅需要權益資本，也需要債務資本。如果企業只有權益資本而沒有債務資本，雖然沒有債務風險，但由于總資本成本高，企業的利潤不能最大化；如果企業既有權益資本又有債務資本從事經營活動，那么，在企業總資產報酬率較高而債務資本成本率較低時，適當提高債務資本在資本總額中的比重，對企業來說是有利的，但不能據此認為債務資本越多越好。如果企業債務資本過多，那么企業的總資本成本雖然可以降低，利潤可以提高，但籌資風險卻加大了。相反，在企業總資產報酬率較低而債務資本成本率較高時，降低債務資本在資本總額中的比重，由于能減少財務杠桿損失，維護所有者權益，因而對企業來說是有利的?；谝陨戏治?，企業應在權益資本與債務資本之間進行合理布局，尋求一個最優的結構，以最大限度地降低融資成本，減少融資風險。

（四）健全和完善企業融資風險管理的長效機制

企業在進行融資活動過程中，應明確規范職責分工、權限范圍和審批程序，科學合理地設置機構和配備人員；應建立融資風險評估制度和重大風險報告制度，在未得到董事會批準的情況下，一律不得對外融資。對于違反融資規范的行為，企業有權追究其責任。為了預防融資陷阱風險，企業可以委托律師對投資方的具體信息進行調整，以預防受騙，并簽訂嚴謹的融資合同，事先約定好違約責任，切實預防因融資陷阱造成的不必要損失。企業在選擇增資擴股或引進戰略投資者的方式時，也需考慮到失去控股權的融資風險?？傊覀冎挥薪∪屯晟破髽I融資風險管理的長效機制，才能防微杜漸、防患于未然。