開放資本賬戶有誘惑有風(fēng)險

責(zé)編：李國瓊E-mail:liguoqiong@ittime.com.cn美編：玲玲校對：蘇煥文

今年，中國國民儲蓄總額將接近5萬億美元，而美國國民儲蓄總額僅為3萬億美元。倘若中國按計劃開放資本賬戶，允許外國人到中國投資，也允許中國人到境外投資，以中國儲蓄規(guī)模之高，必定將重塑全球金融格局。做得好，中國資本賬戶開放將帶來巨大變革。做得不好，可能撼動原本脆弱的全球金融體系的根基。

中國封閉運(yùn)行的資本賬戶，對本國和世界其他地區(qū)，都有巨大的好處。它使北京方面得以相對輕松地應(yīng)對國內(nèi)金融沖擊。但是，如果中國開放了資本賬戶，局面將發(fā)生改變：任何危機(jī)都可能變得更難化解，危機(jī)對世界其他地區(qū)金融體系的沖擊也將大得多。從長期看，中國的實體機(jī)構(gòu)成為世界最大的金融資產(chǎn)持有者，那么中國國內(nèi)的任何嚴(yán)重沖擊，都將成為全球性事件，就像美國20世紀(jì)30年代的“大蕭條”（Great Depression）和本世紀(jì)頭十年的“大衰退（Great Recession）”那樣，引起全球經(jīng)濟(jì)動蕩。

中國央行在2012年發(fā)布的一份文件中稱，開放資本賬戶將改善中國持有的外國資產(chǎn)的質(zhì)量，擴(kuò)大人民幣跨境使用，并有助于推動國內(nèi)企業(yè)重組。另外，中國央行強(qiáng)調(diào)，資本管制的效果開始變小了。再者，它表示，如果開放資本賬戶，“中國將不會遇到重大風(fēng)險”，因為中國銀行業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，均以人民幣計價，短期債務(wù)在中國外債中比例很低，以及國內(nèi)房地產(chǎn)和資本市場的風(fēng)險是可控的。

或許驕兵必敗。正如我們已多次看到的那樣，資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量的惡化，可能會迅速得可怕，尤其是如果有陌生的機(jī)會和玩家進(jìn)入國內(nèi)市場的話。1998年，時任國際貨幣基金組織（IMF）第一副總裁的斯坦利·費(fèi)希爾（Stanley Fischer）主張，成功開放資本賬戶的前提條件，是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定、銀行體系健康、金融市場發(fā)達(dá)。中國當(dāng)然不滿足第三點(diǎn)，是否滿足第二點(diǎn)，仍有很大的討論余地，正因如此，是否滿足第一點(diǎn)也存疑問。

鑒于開放資本賬戶的種種風(fēng)險——對于體量如此巨大的經(jīng)濟(jì)體來說尤為如此——理智的觀點(diǎn)是，中國還沒有為開放資本賬戶做好準(zhǔn)備。

中國央行也承認(rèn)這一點(diǎn)。它提出把人民幣資本賬戶開放分三個階段：前3年，放松對企業(yè)進(jìn)行外國直接投資的管制；3至5年內(nèi)，放松有真實貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制，推動人民幣的國際化進(jìn)程；5至10年內(nèi)，先放開資本流入，再放開資本流出。中國央行計劃把放開個人交易、貨幣市場工具和衍生品留到最后階段，也希望無限期地阻止投機(jī)性交易（何為“投機(jī)”很難定義）。

不難看出，這樣的開放計劃頗有吸引力。首先，它可能對國內(nèi)改革產(chǎn)生巨大的推動作用。其次，中國的高額儲蓄目前被禁錮在境內(nèi)。資本流出的主要形式為政府所持外匯儲備的積累。去年12月，中國外匯儲備達(dá)到3.8萬億美元（人均近3000美元），這筆錢規(guī)模十分巨大，回報卻極低。如果有部分儲備轉(zhuǎn)換為真實資產(chǎn)，情況將好得多。

不過，開放也是有風(fēng)險的。資本流量的大幅增加，將在資產(chǎn)負(fù)債表的兩邊都體現(xiàn)出來。英國央行（BOE）去年底發(fā)布的一份研究報告表明，資本賬戶開放、經(jīng)濟(jì)增長相對較快，加上持有國內(nèi)資產(chǎn)的意愿降低，可能導(dǎo)致到2025年中國對外資產(chǎn)與負(fù)債與全球國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比，由不到5%升高至近35%。IMF去年8月的一份研究報告也稱：“開放資本賬戶之后，可能導(dǎo)致中國海外資產(chǎn)存量與GDP之比調(diào)整15%至25%，外國在華資產(chǎn)存量與GDP之比調(diào)整2%至10%。這將意味著，中國國際凈資產(chǎn)凈積累額與GDP之比達(dá)到11%至18%?！庇谑?，在國際資本市場上，中國將從分量相對較輕的參與者，變?yōu)閹状笾饕獏⑴c者之一。

中國央行認(rèn)為，資本賬戶開放可能成為促進(jìn)改革的“攻城槌”的直覺是正確的。此外，這種改革將不局限為金融與經(jīng)濟(jì)改革，也將是政治改革。倘若完全放開資本賬戶，那么，中國政府將對其所有經(jīng)濟(jì)杠桿中最有效的杠桿失去控制。

無論快速推進(jìn)開放的吸引力有多么大，開放過程都必須謹(jǐn)慎掌控。對中國與世界而言，風(fēng)險太大了，整個過程絕不能有任何不謹(jǐn)慎。我們顯然都已受夠了長時間持續(xù)的金融危機(jī)。中國必須先改革，后開放，最好是與伙伴國進(jìn)行密切對話。從長期來看，可以推測中國的資本賬戶是會基本放開的，而毫無疑問的是，中國儲戶到某一時間，會持有全球資產(chǎn)中的很大一部分。不過，正如羅馬人所說，動作要快，但更要冷靜謹(jǐn)慎。