希望央行下調準備金的人要失望了。5月10日,央行行長周小川先生在“清華五道口全球金融論壇”上,表示不會采取大規模刺激政策。央行的逆周期是微調,不可能出現大規模刺激行為。
央行之所以采取回購、局部降準等方式微調貨幣政策,恐怕因為兩大原因,一方面中國失業率沒有出現恐慌性上升,另一方面,金融沒有出現全局性、系統性風險。根源在于,央行以及決策者認為,貨幣放水無法解決中國經濟深層次的結構性問題,央行將以較緊的貨幣水位,配合中國整體經濟結構轉型。
貨幣注水是可怕的事,可怕就可怕在引發通脹。而在中國,貨幣大量發行沒有引發可怕的通脹,而是引發了經濟結構的扭曲,與大范圍的產能過剩。
中國貨幣發行量10年增長5倍。2002年,廣義貨幣發行量從18.5萬億增長到97.4萬億,增長了5.26倍。10年前,貨幣發行總額是國民生產總值的1.81倍,10年后,貨幣發行總額是國民生產總值的1.87倍。在此期間,中國沒有出現惡性通脹,多謝廉價的中國產品、瘋狂開工的中國制造企業,以及廉價的人力與自然資源。再加上中國還有房地產與股市這兩大巨型蓄水池,留住了大部分資金。貨幣發行量高或低不存在正不正確的問題,只要與政府、居民的財富增長相匹配,能夠在嚴格的貨幣紀律下滿足實體經濟運作所需,每塊貨幣背后都有真實的財富相對應,就是適當的貨幣政策。
從2011年前后開始,中國的超級貿易紅利逐漸消失,雖然獲得全球貨物貿易第一國等數頂桂冠,但這是前人栽樹的結果,現在內外部環境已經發生極大的變化。中國需要進行深入的改革,獲得新的經濟增長引擎,以及更合適的貨幣發行制度。
我們沒有必要對此前的貨幣政策說三道四,需要受到指責的是經濟制度改革嚴重滯后,信用體制不健全,導致大量貨幣助推了低效的僵尸企業,使他們僵而不死,白白浪費了可觀的財富,成為全社會的沉沒成本。當財富的生成路徑越來越低效,客觀上寬松的貨幣成為低效經濟模式的幫兇。
我們更要指責,基礎風險信用體制不健全,盲目地發展直接融資市場,使股市成為投資者信心的凝凍劑,使債市成為央行利率的應聲蟲,沒有發揮價格發現的作用。
中國改革背水一戰。央行實行穩健的貨幣政策是正確之舉,中國目前需要的是制度改革,建立高效的財富生成體制,摧毀財富毀滅體制。如果央行繼續大規模放水,不需要幾年,中國債務泡沫將徹底崩潰,僵尸企業無法維持,變身為銀行的一堆無法遮掩的爛賬。
中國需要的不是貨幣之水,而是能夠調動投資者信心的機制,需要的不是讓企業無限度做大,而是好企業的市場篩選機制。從這個角度說,央行做惡人,是正確之選。希望他們在金融的市場化改革上一樣堅定。