如何—使并購為買方企業創造價值
——對我國企業并購的思考

○莊海燕

（上海愛建股份有限公司 上海 200011）

如何—使并購為買方企業創造價值
——對我國企業并購的思考

○莊海燕

（上海愛建股份有限公司 上海 200011）

近年來，隨著我國市場經濟化程度的不斷提高，我國融入國際化的程度也越來越高，與此同時我國的資本市場的發展成熟度亦越來越高。企業之間的并購事件無論是在數量上，還是在規模上都呈現出快速增長的趨勢。經過多年的發展，我國資本市場上的并購案件比比皆是，那么企業間的并購真的能夠為買方企業創造價值嗎？這將是本文研究的重點內容。

并購 買房企業 創造價值 思考

一、引言

所謂并購主要是指企業之間的兼并與收購的統稱。所謂兼并主要是指由兩家或者更多的企業進行合并后組成一家企業，通常來說一般都是由占有優勢的企業吸收一家或者多家企業。所謂收購主要是指一家企業以現金或者有價證券的形式購買另一家企業的股票或者資產，并以此來獲得對該企業的全部資產或者某項資產的所有權，或者直接對該企業進行控股。可見，現代企業之間的并購是一項具有較強復雜性、技術性、專業性質的投資活動，究其本質就是在企業的控制權發生變化的過程中，各權利主體依據企業的產權制度進行安排的一種權利的讓渡行為。

隨著我國經濟的發展，我國企業間的并購在數量、規模等方面都得到了長足的發展，它在加強行業的集中度、全方位提升企業的核心競爭力、實現企業的多元化發展、促進企業的產業升級與創新等方面具有非常重要的現實意義。一般而言，企業之間的并購活動主要來源于并購買方企業對財務表現的一種追求。而由于并購為買方企業帶來的規模經濟效應、提高市場控制力效應、企業發展多元化效應、企業資源分配優化效應等都可以直接優化企業的財務表現。但眾多的研究理論與實踐表明，并購對買方企業的財務表現改善狀況并不明顯。例如：在并購過程中出現的買方企業的過度自負、從眾行為引發的市場狂躁、對股票的高估與信息之間的不對稱、產業化的沖擊、創造性的破壞等。

2013年下半年中國地區并購交易活動從上半年的歷史低谷中逐漸復蘇，下半年的交易數量環比增加超過了40%，各種并購交易的勢頭都極為強勁。其中，交易金額大于10億美元的交易有43宗，遠高于2012年的30宗。2014年中國并購市場共完成交易1929起，較2013年的1232起增長56.6%；披露金額的并購案例總計1815起，涉及交易金額共1184.90億美元，同比增長27.1%；平均并購金額為6528.35萬美元。

可見，雖然并購是能夠幫助企業快速實現擴張的一條捷徑，但這條捷徑卻是風險與誘惑并存的，并購中出現失敗的幾率是存在的。

二、影響企業并購創造價值的主要因素

如果我們站在戰略管理的高度來看待并購這一問題，那么市場的相似度、產品經營的相似性、市場的競爭力、市場的互補性、消費者購買力等因素都會對企業之間的并購帶來影響，嚴重的還將影響并購的成敗；如果我們站在組織行為學的角度來看待并購這一問題，那么企業的并購經驗、并購交易的相對規模、企業文化的差異等因素也必將會影響企業并購的績效與結果；如果我們站在財務的角度來看待并購這一問題，那么競標過程、盡心盡職的市場調查、溢價的支付等都將影響企業間并購的績效或結果。

1、國家宏觀環境對并購結果的影響

所謂宏觀因素主要是指圍繞在目標企業與買方企業周圍，能夠對企業的發展產生重要作用的因素。企業的生存與發展必將受到周邊環境的影響與制約。宏觀因素主要包括政治因素、法律政策、經濟發展狀況、技術水平的高低、社會與文化的變化等。這些宏觀因素將對企業的并購產生重要影響，任何一個因素的變化都會使企業并購中的買方企業價值發生變化。

2、微觀經營環境對企業并購結果的影響

所謂企業的微觀環境主要是指并購雙方企業所處的競爭優勢環境、未來的發展前景、所處的行業環境等。這些因素更容易對并購企業帶來影響。例如：企業的技術水平、企業產品的銷售渠道、企業的市場營銷現狀、企業運作的技巧、消費者的消費情況、勞動力的市場狀況等。

3、并購規模對并購結果的影響

體外授精-胚胎移植(IVF-ET)技術問世以來已經歷了30多年的發展，而取卵術無疑是該技術中的重要組成部分，從當初的開腹取卵、腹腔鏡下取卵到現在廣泛開展的經陰道超聲引導的采卵術，該技術已成為一項安全、成熟的操作技術。雙腔取卵針于20世紀80年代末期問世后，使術者在取卵的過程中對卵泡進行沖洗變成了可能，同時也提高了患者的獲卵率。本研究旨在對應用雙腔取卵針取卵過程中，不同沖洗次數所獲得的成熟卵子率、受精率、卵裂率、優胚率等進行比較，為臨床提供操作依據。

并購企業規模的大小對于并購后為企業創造的價值有著極為重要的影響，一般都以并購企業的資產總額來對此進行衡量。一般而言，如果并購企業的資本規模越大，那么為目標企業所提供的經營資源也就越豐富，而被并購的企業完全可以充分利用這些經營資源來實現企業的規模經濟效應，并未被并購企業創造出價值。大規模的并購在為并購企業帶來規模經濟效應的同時，有利于企業在市場上的擴張，企業未來創造穩定的、可持續的價值優勢，還能為企業的并購戰略做出正確的決策。

4、收購比例對并購結果的影響

不論是西方經濟發達國家還是我國的研究，都普遍認為：收購的目標企業的股份比例對并購后企業的價值創造具有重要影響。也就是，收購的比例越大，對目標企業所施加的影響力也就越大，也就會造成目標公司股權結構出現不合理的現象，從而增加了企業的治理難度，并購后為企業所創造的價值也極為有限。如果收購的比例較小，那么對目標企業的控制與影響力度就不夠，也就很難實現對企業創造價值的目標。可見，收購比例的大小直接對并購價值的創造帶來影響，而企業在并購的過程中必須進行縝密的市場調研與分析，然后再確定合適的收購比例。

5、腐敗與權力尋租對并購結果的影響

在個別地方，政府中的官員為了給自己今后的升遷謀取政治資本，不擇手段地夸大自己的政績。這也就造成這些官員盲目地推動當地企業的并購活動，強行采取“拉郎配”的手段來促進企業的并購活動，有的官員還從中牟取暴利，從而為各種腐敗現象的發生提供了滋生的溫床。例如：我國某國有企業中的相關官員為了將企業做大做強，在不考慮本企業的自身發展實際、戰略發展目標的前提下，盲目地對相關企業進行并購，這種大躍進式的并購使得該國有企業在短短的十幾年間就先后并購了90多家企業，該國有企業的總資產也由創立之初的1.4億元人民幣迅速的激增到572億元人民幣，面對不斷擴大的企業規模、不斷增加的企業資金，原本應該增加的利潤、現金流等并沒有出現預期猛增的效果，最終導致企業的核心競爭力不斷下降，為企業的經營帶來了困境。

6、決策者行為對并購結果的影響

在實際并購活動中，企業的參與并購活動的決策者的行為將對并購的結果帶來影響。例如：并購企業決策者的并購經驗、領導者的個人魅力、被并購后的高層領導的離職、并購后新領導班子的快速重建等。例如：企業參與并購的領導者在過去的并購中積累的并購經驗會對企業的并購價值的創造產生一種積極的促進作用。并購決策者們豐富的并購經驗、深厚的理論內涵可以為決策者在實行并購活動時、或者在并購整合的全過程中，能夠將自己特有的資源與能力融合到并購目標企業中，最終實現高效的并購績效。再例如：并購企業的領導者自身擁有獨特的人格魅力、聲望、才華、文化教養、學識、能力、個人的品德等，都將對被并購企業的領導層、企業的員工產生一定的吸引力、感召力，從而有效地推進并購活動的順利實施。

三、我國現代企業并購對策的分析

1、重新對政府在并購中的地位與作用進行定位

在市場經濟條件下的現代企業并購，市場應起到基礎性的作用，但市場的資源配置功能并不是萬能的，有時也會出現市場失靈的狀態，此時政府如果能夠出面進行調節與介入是合情合理的。因此，在并購過程中一定要處理好政府的正面效應、負面效應，對政府在并購過程中的作用與地位進行重新定位，明確當地政府的作用，有效地對政府在并購過程中出現的負面效應進行約束與控制，為企業的并購創造有利的條件。一定要避免前面所說“拉郎配”現象的發生，避免政府官員出現腐敗現象。

2、做好并購前的準備工作

要想真正實現并購后企業價值的增長，就必須先對并購的目標進行挑選，這是實現并購與其績效、成功并購的基本前提。企業先根據本企業自身戰略發展規劃再一次明確并購戰略發生的動因；然后在本行業內或市場上進行縝密的調研，尋找真正適合本企業并購的對象；最后，在對選定的并購目標企業進行詳細的調查與分析后再對是否并購做出決策。

3、制定合理的并購方案

在并購活動中，并購交易的價格是非常重要的，也是并購的關鍵環節。而并購交易價格的確定實際上是一個資產評估或者企業價值確定的過程。在并購中，如果被并購企業是上市公司，那么就可以按照在證券市場中的價格來對其進行定價；如果被并購的企業不是上市公司，那么就需要選擇合適的資產定價的方式來對并購的對象進行價值評估。有的企業在實行并購時考慮的是政府的意圖，如我國的國有企業，因此，對并購的價格考慮不周全。

4、合理地對并購結果進行整合

企業在實施并購前必須對企業的戰略發展規劃進行思考。企業的政策目標與企業的發展戰略目標應該是一致、協調的。在設計與選擇并購方案時一定要緊緊圍繞業務的協同、產業間的優勢互補、并購后產生的規模經濟效應、并購后企業的業務結構是否完善等。而對并購后的整合就是并購企業必須思考的焦點問題。例如：并購后的領導班子配備、并購后員工的人事安排等。另外，并購后整合難度最大的就是企業文化的整合，這對企業的影響是隱性的、潛在的、不容忽視的、至關重要的。

總之，隨著我國經濟結構的不斷調整與轉變，我國經濟得到了快速增長。在市場經濟環境下，我國現代企業的并購活動越來越頻繁、越來越活躍。近幾年來，不斷出現的全球金融危機更是增加了我國企業的發展難度，很多企業選擇并購來提升企業的核心競爭力、擴大企業的規模效應、增加企業的資產、為企業創造價值。那么并購活動真的能夠為買方企業帶來價值嗎？我們必須根據企業的經營實際情況，認真進行市場、行業調研，采取有效的方法進行并購，為企業的做大做強奠定基礎。

[1]唐兵、田留文、曹錦周：企業并購如何創造價值——基于東航和上航并購重組案例研究[J].管理世界，2012（11）.

[2]李程程：研發投入對新能源板塊上市公司市場價值影響的實證研究[J].經濟視角（下），2013（11）.

（責任編輯：柯秋萍）