搭建內地和香港資管產品互聯互通的平臺

文/葉海生 編輯/靖立坤

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搭建內地和香港資管產品互聯互通的平臺

文/葉海生 編輯/靖立坤

通過基金互認，不僅可以將境外（香港）的產品和監管引入境內，同時也可讓中國境內產品、監管和標準等走出國門。這才是基金互認的真正意義所在。

11月6日，央行和外匯局聯合發布了《內地與香港證券投資基金跨境發行銷售資金管理操作指引》。至此，內地與香港基金互認相關法規性文件全部出齊，第一批兩地互認基金也將很快面世。值此兩地互認基金面世之際，作為兩地基金互認最早參與者，筆者想談點個人看法，供業界批評指正。

基金互認的實施推動了人民幣資本項目可兌換進程

實現人民幣資本項目可兌換是國家既定方針，也是外匯管理改革的最終目標。早在1993年黨的十四屆三中全會公布的《關于建立社會主義市場經濟體制若干問題的決定》中，就明確提出要“逐步使人民幣成為可兌換的貨幣”。這可能是最早出現在黨的文件里關于人民幣資本項目可兌換的表述。此后歷屆黨代會及重要黨的文件里，都有關于推進人民幣資本項目可兌換的表述。最新的表述包括：黨的十八屆三中全會通過的《關于全面深化改革若干重大問題的決定》提出的“加快實現人民幣資本項目可兌換”，以及剛剛閉幕的十八屆五中全會通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》提出的“有序實現人民幣資本項目可兌換”。

從實踐中看，經過二十多年的不斷改革與探索，特別是近五年來外匯局大刀闊斧的改革，目前人民幣資本項目離實現可兌換僅一步之遙。如直接投資項下已基本實現了可兌換；跨境債權債務管理方面，如果目前實施的外債宏觀審慎管理試點全面鋪開，此項下也基本可實現可兌換。目前限制比較多，或者說影響人民幣資本項目可兌換的主要障礙，是跨境證券投資項下的管制。近十多年來，盡管我們陸續推出了合格投資者制度（包括QFII、RQFII、QDII），開通了“滬港通”等，實現了跨境證券投資的有限度開放，但仍然存在準入資格、額度控制等諸多限制。特別是在一級市場跨境證券發行方面，管制依然嚴格。而兩地基金互認的實施，則使跨境證券投資一級市場開放（集合類產品跨境發行及銷售）邁出了重要的一步。按照國際貨幣基金組織對資本項目管制40個子項分類標準來評估，兩地基金互認，一舉突破了2個子項不可兌換的現狀，使可兌換子項達到了37個，僅剩3個子項（非居民境內發行股票、貨幣市場工具、衍生工具）屬于不可兌換。

基金互認的實施推動了境內外資本市場互聯互通

“互聯互通”最初是電訊方面的術語，是指不同電信運營商在不同網絡和設備之間的物理鏈路（設備互聯和網絡互聯），以便節約運營成本，提高設備和網絡的使用效率。目前“互聯互通”的概念已從電信領域拓展至社會經濟領域，包括基礎設施領域、投資領域、制度領域，甚至人文領域等。關于資本市場“互聯互通”的表述，最早出現在2014年《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》中。該意見提出，要“推動境內外交易所市場的連接，研究推進境內外基金互認和證券交易所產品互認”。2014年11月17日，上海交易所和香港交易所通過技術連接，使兩地投資者可以分別買賣對方交易所上市的部分股票（滬港通）。這成為“互聯互通”機制在股票市場交易中的首次嘗試，受到了市場和投資者極大的關注和歡迎。實際上，兩地基金互認的研究要早于“滬港通”試點，因為基金互認涉及的兩地有關的監管法規、規則、技術操作等要更為復雜。基金互認的實施，對資本市場互聯互通的影響及意義可能會更大：一方面，通過基金互認，既開放了境內資本市場，也擴大了對外證券投資；另一方面，通過基金互認不僅可以將境外（香港）的產品和監管引入境內，還可以讓中國境內的產品、監管和標準等走出國門，這才是基金互認的真正意義所在。

因此，應通過內地和香港基金互認的實施，在繼續加大我國資本市場開放的同時，探索建立境內外資本市場互聯互通機制，一方面消化、吸收境外監管的標準和規則；另一方面，適時將中國境內監管的標準和規則推向全球，以實現中國監管標準與全球市場監管標準的對接，在更深層次以更高標準實現對外開放，進而逐步實現參與全球治理。

基金互認是沖著搭建區域性資產管理區域平臺而來

目前，全球資產管理（特別是針對開放式公募基金）平臺基本上劃分為幾大區域：一是以美國為中心的北美區域；二是以UCTIS計劃 （Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities，可轉讓證券集合投資計劃）為規則的歐盟區域；三是亞洲及其他區域。由于受制于各區域規則和各國監管的要求，不同區域內的產品是不能便利地跨區域銷售的。近年來，內地資本市場快速發展，股票市場總規模接近全球市場10%的份額，且還在不斷發展；亞洲其他地區市場，如香港、新加坡、東京等，近年來發展速度也快于全球平均水平。但受歷史、政治等因素的影響，亞洲地區尚未能形成一個統一、高效的市場體系，這對投資者而言不能不說是一件很遺憾的事。此前，個別國家和地區的有識之士看到了此薄弱環節，并試圖構建區域性資產管理平臺，包括中國的香港與臺灣地區，以及韓國、澳大利亞等，曾試圖建立類似基金互認的制度安排，但最終效果并不令人滿意，平臺的搭建也無太大進展。筆者認為，這主要是由于這些地區市場容量太小，如果亞洲地區最大的經濟體——中國不參與，搭建任何亞洲資產管理平臺都很難發揮作用。

現在的情況與當時不可同日而語：一方面，經過三十多年的改革開放，中國經濟取得了令人矚目的成就，資本市場也在穩步發展；另一方面，新一代中央領導更加堅定了改革開放理念并有所創新，始終堅持推進金融市場的開放與發展。

在此大的背景下，從內地和香港基金互認著手，構建區域性資產管理平臺就順理成章了。其實，有關想法及實施思路簡單而清晰：第一步，先通過內地和香港基金互認建立一個跨境資產管理平臺框架，統一兩地互認基金的監管標準，吸引更多資產管理機構通過基金互認平臺開展跨境投資。第二步，在此平臺逐步完善后，吸引其他地區市場監管（如臺灣地區、韓國等）參與，根據參與地區法律和市場監管規則，完善平臺建設，吸引更多地區投資者通過此平臺開展跨區域投資和資產管理業務。當參與地區越來越多時，區域性資產管理平臺也就基本上完成了構建。而一旦區域性平臺建設完成，對資產管理機構和投資者而言無疑是一個福音。屆時，可以像歐盟UCTIS計劃一樣，實現產品的一地注冊，（區域內）多地發行。這將極大地降低運營成本，提高投資效率。當然，區域性資產管理平臺建設不可能一蹴而就，需要監管和業界不懈的努力。

作者系國家外匯管理局資本項目管理司副司長

內地與香港基金互認相關問答

（根據中國證監會官方網站整理）

Q：什么是基金互認？

A：基金互認是指允許境外注冊并受當地監管機構監管的基金向本地居民公開銷售。中國證監會、香港證監會通過基金互認，將允許符合一定條件的內地及香港基金按照法定程序獲得認可或許可在對方市場向公眾投資者進行銷售。

Q：香港基金進入內地與內地基金進入香港的互認標準是否一致，都包括哪些基金品種，具體要符合哪些條件？

A：內地基金與香港基金的互認標準是一致的。中國證監會與香港證監會已就兩地基金的互認標準達成共識，即按照循序漸進、平等互利、可測可控、便利業界的原則，主要引入對方市場主流成熟品種。以香港基金進入內地為例，香港基金應當符合下列資格條件：

（一）依照香港法律在香港設立和運作，經香港證監會批準公開銷售，受香港證監會監管；

（二）管理人在香港注冊及經營，持有香港資產管理牌照，未將投資管理職能轉授于其他國家或者地區的機構，最近3年或者自成立起未受到香港證監會的重大處罰；（三）采用托管制度，信托人、保管人符合香港證監會規定的資格條件；

（四）基金類型為常規股票型、混合型、債券型及指數型（含交易型開放式指數基金）；

（五）基金成立1年以上，資產規模不低于2億元人民幣(或者等值外幣），不以內地市場為主要投資方向，在內地的銷售規模占基金總資產的比例不高于50%。

同樣的，內地基金進入香港，也需符合對等條件。

Q：按照上述標準，目前內地與香港市場符合條件的基金大概有多少只？

A：根據初步測算，符合上述互認標準的香港基金有100只左右（數據統計截止日期為2014年底），內地基金有850只左右（數據統計截止日期為2015年一季度末）。

Q：香港互認基金在內地如何申報？是否需要委任代理人？

A：香港互認基金的管理人應當委托內地符合條件的機構作為代理人，代為辦理產品注冊等事項。互認基金管理人依法應當承擔的職責不因委托而免除。

Q：擔任香港互認基金代理人需要具備什么條件？代理人的職責有哪些？

A：《香港互認基金管理暫行規定》規定，擔任香港互認基金產品的代理人應當具備中國證監會核準的公募基金管理資格或者托管資格，即香港互認基金產品的代理人應當是內地公募基金管理人或者托管人。

代理人應當與香港互認基金管理人簽署委托協議，代為辦理香港互認基金產品注冊、信息披露、銷售安排、數據交換、資金清算、監管報告、通信聯絡、客戶服務、監控等事項。

Q：兩地監管機構對互認基金的監管原則有哪些？

A：兩地監管機構已對互認基金的監管原則達成共識，具體包括：互認基金的投資運作需要遵守原注冊地法規要求，在對方市場的

銷售行為需遵守客地法規，銷售文件及信息披露文件以原注冊地法規為主，但在對方市場銷售過程中需根據客地法規要求進行適當補充。

Q：內地基金投資人如何申購香港互認基金產品？

A：符合條件的香港互認基金經中國證監會注冊后，可以委托內地基金銷售機構進行公開銷售，并遵守內地基金銷售的法律法規。

內地基金投資人可以至相關基金銷售機構辦理香港互認基金產品的申購業務，具體業務流程與申購內地基金產品相同。

Q：內地與香港公募基金互認的投資額度是多少？如何分配？

A：經國務院批準，內地與香港公募基金互認的投資額度是資金進出各3000億元人民幣。投資額度的使用及分配將按照國家外匯管理局的有關規定執行。

Q：內地與香港公募基金互認工作將于何時正式實施？

A：根據各方的工作安排，內地與香港公募基金互認工作將于2015年7月1日正式實施。