金融市場波動行為特征研究的新視角——評《分形金融市場的波動行為及其建模研究》

REPORTER/作者：曹　杰 Cao Jie

金融市場波動行為特征研究的新視角——評《分形金融市場的波動行為及其建模研究》

REPORTER/作者：曹杰 Cao Jie

隨著全球一體化趨勢的不斷加快，各國金融市場之間相互依賴性也不斷增強，對金融風險的防范已成為國際金融市場發展中的首要問題。采用科學的方法和工具度量金融波動，對于認識和掌握金融市場波動的規律和結構具有十分重要的意義。

現代金融理論是以Samuleson（1965）和Fama（1965）等學者所創立并發展的有效市場假說（EMH）理論為核心，以現代資產組合理論（MPT）、MM定理、資本資產定價模型（CAPM）、套利定價理論（APT）和期權定價理論等為基石所構架的，這些內容一直居于現代金融研究領域的主導地位。然而，隨著行為金融學的發展和混沌、分形等復雜性理論在經濟學及金融學上的廣泛應用，人們對以有效市場假說為代表的線性范式等假設提出置疑。

《分形金融市場的波動行為及其建模研究》試圖在分形理論框架之下，研究金融時間序列波動的建模問題，對精確估計我國股票市場波動的波動水平，有效地提高風險預警能力，具有重要的理論意義和現實意義。具體來講，體現在以下四個方面：

一是有助于正確認識金融市場的真實特征。傳統金融理論通常假設資產價格運動滿足隨機游走假說，即資產價格時間序列是短期相關的。早期研究利用線性統計理論，認為金融市場能夠滿足隨機游走假定。但隨著統計研究方法和工具的不斷發展創新，更多的實證證據卻支持資產價格具有長期相關性、跳躍性（金融市場受突發事件影響）、時變性等異質性特征，這些對傳統金融理論提出了挑戰。

二是有助于豐富現代金融理論的研究內涵。金融時間序列理論已成為定量分析復雜金融現象的有力工具，傳統的模型主要包括兩類：一類是一階矩意義上的金融資產收益模型，另一類是二階矩意義上的金融資產波動模型。將金融資產異質特征引入上述兩類模型，勢必對傳統金融時間序列理論提出挑戰。

三是有助于建立更加符合市場規律的資產定價模型。Black和Scholes于1973年提出的期權定價模型開創了衍生品定價理論的先河。其后，大量基于標的資產服從服從幾何布朗運動的模型應運而生。如果將金融資產的異質特征引入研究衍生品定價問題，理論上可以得到更加接近真實市場的定價模型。

四是有助于為我國金融市場風險管理提供指導和依據。自20世紀70年代以來，金融風險從未離開過金融市場。例如，1973年布雷頓森林體系的解體、1979年美聯儲的利率體制改革、20世紀80年代的能源危機、20世紀90年代的墨西哥比索貶值和本世紀初由美國次債危機引發的金融危機。在世界經濟一體化趨勢下，各國金融市場聯系更加緊密，考慮金融市場異質特征建立更為合理的風險管理模型，對我國發展金融市場，應對金融風險具有重要的現實意義。

縱觀全書，可歸納為以幾個特點∶（1）學科交叉性較強。該書的完成需要同時具備金融學、統計學、計量經濟學、金融時間序列分析、分形理論等多學科知識。（2）研究系統性完整。從分形特征檢驗到分形特征參數精確估計，從一階矩擴充到二階距視角，從參數檢驗到參數估計等多個角度，研究體系完整，研究脈絡清晰。（3）研究方法先進。該書從時間序列波動模型角度估計參數，且在估計方法上采用了敏感度較低的半參數方法,該方法的有限樣本特性、有效性都十分優良，研究結論理論基礎扎實。（4）數據處理工作量大。該書實證對象采用了高低頻數據，從一天數據到每分鐘數據，能夠解釋金融市場的微觀行為；同時，不僅考慮時間跨度，還考慮了頻率跨度，時頻變換綜合考慮，聚合擴散綜合分析，結果穩定性強，數據處理工作量較大。

此書內容研究視角獨特新穎，體現了金融市場在復雜特征背景下定量研究方法發展的主流方向，對國內學術界、金融業界拓寬研究視野，客觀認識金融市場發展規律具有重要的理論指導意義。

（曹杰，男，管理學博士，教授，博士生導師，南京信息工程大學社科處處長，兼任中國管理科學學會理事、中國管理科學與工程學會理事，中國優選法統籌法與經濟數學研究會理事、中國優選法統籌法與經濟數學研究會青年工作委員會副主任委員、江蘇省系統工程學會理事、閱江學刊編委等。先后于2006年獲得東南大學優秀青年骨干教師資助，2009年被評為新世紀百千萬人才工程國家級人選，江蘇省“333工程”中青年科學技術帶頭人，獲得江蘇省六大人才高峰資助，2012年獲得國務院特殊津貼。）