住宿和餐飲業上市公司投資價值分析研究

趙惠芳 袁一帆

摘 要：隨著服務業的蓬勃發展，住宿業和餐飲業總體表現良好，已成為中國第三產業中的支柱性行業，在擴大內需，繁榮市場，吸納就業和改善群眾生活質量等方面正發揮越來越重要的作用。本文以深滬兩市12家住宿和餐飲行業上市公司為例，選取13個能夠綜合反映財務能力的指標，作為評估各上市公司投資價值的指標體系，建立指標模型，運用SPSS軟件，采用因子分析法與聚類分析法進行投資價值分析，確定分析對象的投資價值總量及排名，并合理劃分層級，聯系實際進行深入分析研究，得出量與質有機結合的投資價值結論，為投資者提供參考，以降低其投資風險，提高投資收益。

關鍵詞：住宿業；餐飲業；投資價值；因子分析；聚類分析

中國住宿業經過改革開放三十多年來的快速發展，已經從一個傳統服務行業轉變為具有高度現代化因素的民生服務業，成為國民經濟的重要組成部分，成為中國對外開放重要的窗口行業，成為擴大消費、改善民生、促進就業和發展經濟的重要行業。

近年來，隨著中國住宿業的快速增長，行業規模持續擴大，新型業態不斷涌現，住宿業高端飯店在硬件上達到或者超過了發達國家水平，大眾化的經濟型飯店從自主擴張進入品牌并購重組、新產品開發并存的新階段，低碳環保的綠色飯店在行業內逐步得到普及；國際品牌不斷進入中國，民族品牌不斷成熟壯大，飯店行業集團化、連鎖化水平不斷提升，電子商務平臺和信息化管理得到廣泛應用。住宿業在國際化、現代化、品牌化方面走在了生活性服務業前列。與此同時，中國住宿業發展也存在一些矛盾和問題。比如行業發展規劃滯后帶來結構性失衡；多頭管理造成行業政策和國家標準執行力不足；行業統計等基礎工作薄弱；行業組織作用發揮不充分；粗放型發展造成服務與管理跟不上硬件發展；行業自律和服務規范化程度不高，一些小旅館旅店衛生安全服務存在隱患等。這些矛盾和問題制約了住宿業的進一步發展。

改革開放30多年來，中國餐飲業伴隨著經濟的發展和社會的進步走過了具有歷史性、跨越性和巨變性的30多年，在行業規模、服務質量、管理水平和經濟貢獻等方面都有很大的提高。在這30多年的發展過程中，餐飲業作為第三產業中的傳統服務性行業之一，始終保持著旺盛的發展勢頭。2004年全國餐飲業營業額達到1160.5億元，2006年實現1573.60億元，2008年突破了2000億元，達到2592.82億元。2010年為3196.14億元，2012年全國餐飲業營業額突破了4000億元，達到4419.85億元。

現如今，餐飲業已成為中國服務業的支柱性行業，在擴大內需，繁榮市場，吸納就業和改善群眾生活質量等方面正發揮越來越重要的作用。根據餐飲行業協會統計，餐飲業的增長率要比其它行業高出十個百分點以上。尤其是面向中低端消費群體的大眾化餐飲，由于其具有服務對象范圍廣，消費便利快捷，經營方式靈活，營養衛生安全，價格經濟實惠等特點，正越來越受到百姓的歡迎。目前，餐飲消費繼續成為拉動消費需求快速增長的重要力量，其中作為大眾化餐飲典型代表的快餐業占到三分之一強，快餐業，大眾化餐飲有著巨大的市場發展空間。

住宿業和餐飲業的業務和發展具有一定的相似性和關聯性，受宏觀經濟情況等的影響雷同，且往往相互依賴，榮辱與共，涉及到千家萬戶，一直是投資者關注的對象。本文以深滬兩市12家住宿和餐飲行業上市公司為例，選取13個能夠綜合反映財務能力的指標，作為評估各上市公司投資價值的指標體系，建立指標模型，運用SPSS軟件，采用因子分析法與聚類分析法進行投資價值分析，確定分析對象的投資價值總量及排名，并合理劃分層級，聯系實際進行深入分析研究，得出量與質有機結合的投資價值結論，為投資者提供參考，以降低其投資風險，提高投資收益。

一、數據統計分析方法簡介

為了確保分析結果的可信性和有效性，本文采用因子分析法和聚類分析法進行統計分析。

1.因子分析法。“因子分析法是一種起源于20世紀早期的多元統計法。因子分析法旨在找出某些共同因素，使用盡可能少的因子來取代龐大的原始數據，同時又能夠反映原始數據中的大部分信息。所以，使用因子分析法來對各個指標間的相關關系進行重疊信息的歸類，在此基礎上選取具有代表性的指標，即綜合指標來分析數據，可以使復雜問題簡單化，也有助于得出主要矛盾”。

因子分析的一般模型如模型（1.1）所示：

在因子分析模型的矩陣表達式X=af+ξ中，X為變量；f為因子；a為因子載荷矩陣；ξ為原有變量不能被因子解釋的部分。因子分析的目的即為通過此表達式來簡化變量的維數，將相關性大的變量歸為一類，而該類別即成為一個因子。

本文使用因子分析中的主成分因子法，通過得出的少數主成分因子來解釋多個變量。

2.系統聚類分析法。“系統聚類分析法就是利用一定的數學方法將樣品或變量（所分析的項目）歸并為若干不同的類別（以樹狀圖表示），使得每一類別內的所有個體之間具有較密切的關系，而各類別之間的相互關系相對地比較疏遠。系統聚類分析最后得到一個反映個體間親疏關系的自然譜系，它比較客觀地描述了分類對象的各個體之間的差異和聯系。”根據分類目的不同，系統聚類分析可分為兩類：一類是對變量分類，稱為R型分析；另一類是對個案分類，稱為Q型分析。基于對上市公司進行分類的需要，本文選擇的是Q型分析。

二、樣本選取和數據處理

三、因子分析法適應性檢驗

四、確定主因子

本文應用因子分析法中的主成分分析法來計算原始公因子的特征值、方差貢獻率以及累計方差貢獻率，并由此確定公因子。結果如表7所示。

根據表7中數據可知，前4個主因子的方差貢獻率已經達到了累計方差貢獻率的84.276%，即表明這4個主因子已包含原始數據信息量的84.276%，所以只須選擇前4個主因子就可以較好地代表原始指標，對住宿與餐飲公司的績效進行描述。

“特征值是能夠被看作表示因子影響力度大小的指標之一，如果特征值小于1，說明該因子的解釋力度還不如直接引入一個原變量的平均解釋力度大，因此一般用特征值大于1作為納入標準。”特征值可用碎石圖列示，見下圖。從圖中可以看出，從第5個成分開始，特征值的值都小于1，且折線的陡度變得比較平緩，這說明提取4個主因子是合適有效的。

數據可以看到，銷售凈利率、總資產報酬率、基本每股收益在主因子F1上的載荷量分別為0.929、0.945、0.812，它主要反映了公司的盈利能力；同時，總資產增長率、營業總收入增長率、股東權益合計增長率在F1上的載荷量分別為0.763、0.829、0.800，所以將F1命名為盈利和成長因子；流動比率、速動比率在主因子F2上的載荷分別為0.931和0.814，資產負債率在F3上的載荷量為0.889，均體現了公司的償債能力，所以將F2，和F3分別命名為償債因子1和償債因子2；主因子F4在總資產周轉率（0.920）、固定資產周轉率（0.830）上有較大載荷量，代表了公司的營運能力，故而將其命名為營運因子。

六、住宿與餐飲公司綜合得分與排名

具體而言，表9中，住宿與餐飲公司各項能力得分與相應實力也呈正相關關系，排名前六位的公司分別為西安飲食、錦江股份、全聚德、易食股份、金陵飯店和零七股份。其中，西安飲食排名第一，主要是因為其償債因子1得分高，排名第一，但是償債因子2得分為負，其他因子水平較為穩健，說明其流動比率、速動比率表現較好，但是資產負債率狀況不佳，盈利、營運以及成長能力還不錯，總體上比較適合投資。與西安飲食相反，排名第二的錦江股份的償債因子2非常高，但是償債因子1和營運因子為負，拉低了綜合排名。同樣道理，雖然全聚德的營運因子雖然在同類中排名第一，但是綜合得分也受到了兩個償債因子為負的影響。

而排名末六名的公司分別為華天酒店、東方賓館、寶利來、*ST新都、大東海A和湘鄂情其中，湘鄂情的盈利和成長能力最低，大大拉低了綜合得分，是淪為末尾的主要原因。相比之下，我們可以看出盈利和成長能力對公司的投資價值最為關鍵。

七、系統聚類分析

上述因子分析能夠滿足投資者對上市公司投資價值分析的需要，但是由于投資者的投資理念往往各不相同，關注的側重點也有所不同。為了更深入細致地分析行業板塊的情況，將利用系統聚類分析法進一步對12家住宿與餐飲公司的4個因子值和綜合值進行Q型聚類（即個案分群）；聚類方法為ward聯結法，即離差平方和法，根據同類變量間的離差平方和較小、不同類別間的離差平方和較大來進行分類；測量尺度選用平方Euclidean距離，即兩樣本之間的距離是各樣本每個變量值之差的平方和。通過聚類分析把業績相似的公司歸類，可以對不同類別的上市公司進行對比分析，為投資者選擇投資組合提供參考。

類別1包括西安飲食和零七股份2家公司。根據表9中的數據顯示，這個類別中的2家公司中，西安飲食的綜合排名較靠前，財務狀況良好，除了營運因子，其他因子均為正值，可以考慮進行投資。公司以餐飲服務、酒店賓館、食品加工、旅游休閑四大產業為支柱，擁有14家分公司、4家子公司，國內外開設聯營企業18家，市內營業網點近40個。連續6年位居“全國餐飲百強企業”前列，并榮登中國餐飲十強榜。零七股份雖然在第一類別里面，但是綜合排名不高，應謹慎投資。零七股份因為在信息披露中夸大了公司旗下的礦產價值，而受到了創傷。

類比2中包括錦江股份、金陵飯店、華天酒店、東方賓館、寶利來、*ST新都和大東海A這7家公司。這7家公司的綜合排名較為懸殊。其中錦江股份和金陵飯店的排名在前6名，主要得益于兩者在營運因子上的優秀表現。錦江股份經營的業務主要有酒店營運、管理和連鎖餐飲業務；全資和參股的酒店共12家；參股20%股權的錦江之星在地域上以上海為主，并向全國擴張，酒店管理業務位居行業民族品牌第一名。金陵飯店是江蘇省內唯一一家酒店類上市公司，主要從事原南京金陵飯店五星級酒店經營業務，是經國務院批準成立的全國首批涉外旅游飯店之一。公司在國內外享有極高的知名度和影響力，自成立以來的20余年中，始終保持著南京酒店業龍頭企業的領先地位。其他幾家公司的綜合排名表現不佳，建議投資者謹慎選擇。

類別3中有全聚德和易食股份兩家企業，綜合排名分別是第三和第四。其中全聚德是中華著名老字號品牌，創建于1864年（清朝同治三年），歷經幾代的創業拼搏獲得了長足發展。1999年1月，“全聚德”被國家工商總局認定為“馳名商標”，是中國第一例服務類中國馳名商標。全聚德在因子分析的綜合排名中排第三，尤其是償債能力很強，位居第一，說明其品牌效應非常好，現金流充足，值得投資。易食股份主要提供航空鐵路的配餐及服務。最近該股票被停牌，不知道這對于投資者來說是否是一個機遇，投資前景還有待觀察。

類別4只有湘鄂情一家公司，其綜合排名也最低。除了營運能力，其他指標均為負數，尤其是盈利因子，排在倒數第一，表明盈利能力相對較弱。湘鄂情被稱為“中國民營餐飲第一股”，但是，受“八項規定”影響，高端餐飲行業經營普遍下滑。從2013年2月起，湘鄂情對酒樓經營政策進行了大幅度調整，包括取消高價菜，主推親民價位菜品，取消包房服務費等。但仍未能避免業績暴跌的命運。去年一年時間湘鄂情虧損5.64億元，利潤同比減少788.86%，是其歷史上虧損最為嚴重、經營最為困難的一年。在這樣的背景下，2014年6月8日，湘鄂情宣布，將剝離餐飲業務，與中科院等機構聯手，進軍大數據領域。而在此之前，湘鄂情已經宣布進軍環保等多個非餐飲領域。所以，湘鄂情的發展前景還有待進一步觀察，如果它能夠成功轉型的話，還是值得投資的。

八、結語

綜上所述，隨著服務業的蓬勃發展，住宿業和餐飲業總體表現良好，已成為中國第三產業中的支柱性行業，在擴大內需，繁榮市場，吸納就業和改善群眾生活質量等方面正發揮越來越重要的作用。但是在中央厲行節儉的政策引導下，目前市場行情紛紛走低，預計未來仍然會保持平穩發展，不會出現過快的增長，所以基本上不宜進行短期投資，但可以考慮長期持有。與此同時，住宿業和餐飲業也應該積極進行轉型升級，拓展新的市場機遇，尋求長遠的發展。

參考文獻：

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