宋清輝：高層仍憂慮滬港通未知風險

宋清輝

從今年4月10日到11月17日，滬港通從提出到實現(xiàn)只用了7個月零7天的時間。速度如此之快，意味著高層領(lǐng)導人對我國資本市場較為封閉的局面不滿，期待用這種打通與境外資本市場的方式加快內(nèi)外資金的流動，進一步實現(xiàn)人民幣國際化。一個資本市場和另一個資本市場的連接，在我國僅僅是一個開始，未來的局面或會更加精彩紛呈。

滬港通提出的背景，實際上和國家經(jīng)濟、金融形勢的發(fā)展密切相關(guān)，但簡而言之，“開放”兩字就是滬港通推出的背景。中國資本市場不斷開放，是資本向下發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，隨著國內(nèi)跟國外的連通越來越緊密，中國市場本身應該更好的融入到國際資本市場中，滬港通的推出就將成為連接國際資本的橋梁之一。

長期短期都利好兩地市場

作為內(nèi)地資本項目開放的里程碑，滬港通也是內(nèi)地資本市場對外開放的新起點。目前中國的實體經(jīng)濟已高度全球化，但資本市場開放程度依然較低，還處于相對封閉狀態(tài)。滬港通正式啟動，既有短期刺激更帶來長期利好，很可能成為改變A股長期低迷態(tài)勢的轉(zhuǎn)折點，長遠也將對內(nèi)地證券市場的市場結(jié)構(gòu)以及公司治理帶來正面影響。

首先，內(nèi)地經(jīng)濟在改革的進程中，開放資本市場是重要一環(huán)。滬港通的推行有助吸引外資流入A股市場，為資本市場開放邁出第一步，改變A股長期低迷態(tài)勢。長期以來，由于A股與海外市場處于隔絕狀態(tài)，兩者的估值體系有著顯著差異。隨著滬港通啟動，兩市實現(xiàn)互聯(lián)互通，將有利于A股市場估值體系對接海外市場，改變估值結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，提升整個A股市場活力。

其次，滬港通將對內(nèi)地證券市場的市場結(jié)構(gòu)以及公司治理帶來正面影響。打通A股和H股通道后，更有利于引入海外機構(gòu)投資者，逐漸改變以散戶為主導的市場結(jié)構(gòu)、培養(yǎng)長期投資的理念。對于上市企業(yè)來說，吸納國際機構(gòu)投資者，也有助其提升企業(yè)治理。

滬港通還將成為人民幣國際化的重要催化劑—滬港通實行人民幣循環(huán)，能讓人民幣通過香港交易所成為國際資本市場中的投資貨幣。人民幣作為投資貨幣的規(guī)模不斷擴大，有利于其成為他國的儲備貨幣，有利于人民幣國際化的實現(xiàn)。

據(jù)測算，現(xiàn)在中國的銀行資產(chǎn)差不多有22萬億美元，這些銀行資產(chǎn)將大規(guī)模地向資本市場轉(zhuǎn)移，近三分之一資金可能會流入A股市場，使得A股市場的體量在未來5到10年獲得巨大增長。

對于未上市的企業(yè)而言，他們有了更多的選擇。國內(nèi)目前排隊IPO企業(yè)依然如長龍一般，很多企業(yè)將眼光瞄向了海外市場。由于滬港通將極大地推動內(nèi)地資本市場國際化，加上內(nèi)地多個主要行業(yè)和國企的持續(xù)深化改革，將刺激香港IPO市場有更好的表現(xiàn)。企業(yè)在香港上市流程快捷便利，時間易掌控，再融資市場迅捷且金融工具豐富多樣，更加能容易受到國際資本追捧，在香港市場的估值相對更高。

滬港通四大投資風險逼近

“滬港通”中的“港”指的不僅僅是香港，香港畢竟是國際金融中心，“滬港通”其實面對的是全球市場，既然向全球開放，就必定會面臨著許多必須應對的問題。

滬港通投資風險首次按存在于兩地交易規(guī)則的差異。關(guān)于“滬港通”的投資機會，很多投資者都希望利用A股與H股之間的套利空間，獲取利潤。在滬港股的機制作用下，板塊的估值差異有望實現(xiàn)趨同。

香港市場雖然比A股市場成熟，但由于其再融資門檻比A股低，而且大股東操作手法多樣，“地雷”隨處可見，照搬A股市場的投資者理念幾乎行不通。加之香港市場的私有化經(jīng)常發(fā)生，起起伏伏之后投資者們的損失可謂是板上釘釘。對于內(nèi)地投資者來講，香港市場并非“天堂”，還有可能是直通深淵的地獄。

兩地交易規(guī)則的差異必須引起投資者的注意。A股市場上，股票買賣采取T+1的交易方式，而香港則采取T+0的交易方式。香港股市沒有漲跌停制度，每天的漲跌幅都不受限制。遇到極端的狀況，一天可以跌90%，也可以漲500%。而且港股紛繁復雜的交易品種和股權(quán)披露制度也需要內(nèi)地投資者學習和摸索，否則今日還因為能跨過50萬元的門坎洋洋得意，第二天就窮的只剩下內(nèi)褲了。

其次，滬港通投資的風險和市場初期的大幅波動相關(guān)。不難想象，“滬港通”的啟動將大幅提升香港股市的流動性。但是，跨境資金流難免觸及內(nèi)幕交易及非法做市套利等。因此，股價的異常波動的風險也不容忽視。面對不正當?shù)慕灰仔袨椋瑑傻胤刹⒉灰粯樱O(jiān)管難度很大，預料未來共同監(jiān)控將成趨勢。

第三，香港局勢發(fā)展也成為滬港通的投資風險。利空事件已讓香港蒙受經(jīng)濟損失，本地的零售業(yè)、旅游業(yè)以及金融業(yè)都受到了不小的負面影響。資本講究安全，作為國際金融中心，一旦社會發(fā)生動蕩，投資者會對資本安全產(chǎn)生顧慮，影響投資信心。

第四，滬股通在為滬市迎來增量資金的同時，港股通也會吸引境內(nèi)資金走出去，而這有可能導致A股出現(xiàn)“失血”。對于A股市場而言，滬股通額度比港股通額度多500億元只是表面現(xiàn)象，關(guān)鍵在于資金的投資意愿。如果滬市因之吸引了更多資金的加盟，那明顯是“利多”，反之則是“利空”。

未來能上天堂也會下地獄

和以往各式各樣的政策不同，滬港通并非短期提振股市的救市方案，而是國家深化經(jīng)濟體制改革、穩(wěn)步推進資本市場雙向開放的重要嘗試。港交所行政總裁李小加表示，滬港通推出更主要的考量是改變市場機制，引入新的市場活力與理念，形成一個長期的制度安排，逐步實現(xiàn)資本市場的雙向開放。

對宏觀經(jīng)濟而言，滬港通是中國資本市場接軌世界資本市場的重要渠道，但就投資者而言，滬港通要么就是賺錢的工具要么就是交學費的工具。無論一個資本市場成熟與否，總存在具備成長性的上市公司和垃圾股，或是穩(wěn)健投資或是快進快出套利，能夠進入天堂也會被打入地獄。

同樣，無論是我們期待中的“深港通”還是未來的“滬新通”或是“深美通”，資本市場中一成不變的就是風險。市場總是對新生事物充滿了期待，以至于經(jīng)常忽視了風險。其實，滬港通早已經(jīng)通過了層層審批，之所以遲至今日才得到簽字的原因，是內(nèi)地政府高層仍舊憂慮滬港通尚存在著未知的風險。

滬港通推出的時間之所以一推再推，就是為了防范交易系統(tǒng)以及場外未預計到的事情發(fā)生風險，畢竟兩個幾乎不同的交易市場想合并在一起，難度相當大。

這也意味著，滬港通是未來“各種通”的基石，如果國內(nèi)資本市場在滬港通開通后依然持續(xù)著“不專業(yè)”、“不成熟”的局面，人們預想的大好前景就將破滅，“各種通”也將無緣，A股也將由此跌入地獄。

如果不希望這個場景發(fā)生，那么無論是交易所還是證監(jiān)會，或是其它監(jiān)管層、上市公司、投資機構(gòu)、小股民，都必須轉(zhuǎn)變以往的習慣作風，要敢于吃虧、敢于冒風險、敢于接受新鮮事物。畢竟，想從不成熟走向成熟，道路遙遠暫且不說，學費還是要交的。endprint