降息，央行出招劍指何方？

李思霖

央行11月21日晚在其官網發布消息，宣布自11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。其中，一年期貸款基準利率下調0.4%至5.6%，一年期存款基準利率下調0.25%至2.75%。

這是繼2012年7月后，兩年多來央行首次降息，可謂“一石激起千層浪”，國內外反應均十分強烈。不同行業的投資者、企業家紛紛從自己的需要與愿望對央行此舉進行種種解讀：有人認為中國經濟及房地產市場面臨著危機，降息就是要化解危機;也有人判斷，這是中國式量寬政策啟動;也有人斷言是為了刺激股市。

核心目的：降低社會融資成本

對以上所有這些評析，央行都給出否定的答案：這次降息目的就在于發揮基準利率的引導作用，解決當前金融市場“融資貴、融資難”的問題。

數據顯示，10月PPI同比下跌2.2%，創下6個月新低;而10月CPI 同比僅增長1.6%，處于2010年1月以來最低水平。實體經濟增速繼續放緩，整體物價水平不斷回落，為宏觀政策的調整創造了條件，也為貨幣政策調整提供了空間。

中國農業銀行首席經濟學家向松祚指出，造成當前經濟面臨著巨大的下行壓力的一個原因就是企業的融資成本高。所以，這次央行降息核心的目的是希望通過降低企業和銀行貸款的利息，降低融資成本，降低財務成本，來鼓勵企業更多的投資，鼓勵企業更多地從事實體經濟的活動。通過這個辦法，希望能夠穩定或者進一步穩定實體經濟，這是此次降息的核心的目的。

央行在時隔兩年之后再次啟用價格型貨幣政策工具，旨在解決小微企業融資難題，改變其對未來經濟趨冷的預期，把經濟增速穩定在合理區間。降息無疑能降低信貸融資成本，但在我國社會融資結構多元化的背景下，信貸融資成本的降低能否帶動社會融資成本的降低，還有待觀察。

較早前，渤海銀行評論員蔡年華撰文就央行降息對降低社會融資成本的效果作出分析。他在文中指出，結合當前經濟結構和利率市場化進程來看，降息并非降低社會融資成本的最優選項。降息主要作用的是信貸領域，在目前我國社會融資結構中，新增本外幣貸款占比僅略超過50%，并呈現逐年下降的趨勢。

蔡年華說，信托貸款、委托貸款和債券融資逐年上升，這部分融資利率一方面受市場供求關系的影響，另一方面主要參考的是銀行間債券市場利率，與信貸利率相關性較弱。如果啟動降息，對以信貸為主要融資渠道的企業而言將有一定的影響，而對其他占比近半的融資方式的成本影響有限，因此降息對降低社會融資成本的影響深度有限。

實質效果：深化利率市場化改革

盡管國內外經濟界與金融界對此舉有不同解讀，但都無法回避這樣的客觀事實，即央行降息及擴大人民幣存款利率浮動空間的舉措，實質上有助于推動利率市場化改革、增強金融自由化。

此次降息更與利率市場化舉措相結合。央行指出，存款基準利率的小幅下調與利率浮動區間的擴大相結合，有利于把正利率保持在適當水平上，維護存款人合理的實際收益，擴大居民消費，提振內需。此外，若商業銀行用足上浮區間，則上浮后的存款利率與調整前水平相當。

這是自2012年6月存款利率上限擴大到基準利率的1.1倍后，我國存款利率市場化改革的又一重要舉措，是在為完全放開存款利率作鋪墊。央行表示，隨著市場化利率形成和傳導機制逐步健全，金融機構治理結構不斷完善及其自主定價和風險控制能力明顯提升，我國已基本具備將利率市場化改革進一步向前推進的基礎條件。

在利率市場化的過程中，提高金融機構自主定價能力極為重要。此次存款利率浮動區間擴大，將進一步拓寬金融機構的自主定價空間，有利于促進其完善定價機制建設、增強自主定價能力、加快經營模式轉型并提高金融服務水平，同時，也有利于健全市場利率形成機制，更好地發揮市場在資源配置中的決定性作用。

長期研究中國經濟問題的美國經濟學者、約翰霍普金斯大學教授鮑泰利撰文表示，存款利率浮動上限進一步打開，才是此次降息真正有意義的地方。鮑泰利說，此次降息使得銀行在定價方面具有更大的自由度，也增加了銀行間的競爭，這正是利率市場化、金融自由化的特征之一。

談及關于中國利率市場化改革的下一步發展，德意志銀行大中華區高級策略師劉立男有兩大預測：一是中國有望在2014年年底前建立存款保險制度;二是存貸款政策利率曲線可能在2015年年底取消，屆時貸款基礎利率將發展成一個市場化的貸款利率曲線，存款政策利率曲線將被短期政策目標利率取代。

短期影響：利好股市 藍籌估值修復

在央行降息后股市的第一個交易日，滬深股市在權重藍籌股的帶動下大漲。滬深股市11月24日雙雙高開高走，均創本輪行情新高。上證指數盤中最高2546.75點，創出2011年9月5日以來的新高;收盤2532.88點，上漲1.85%，自2011年11月16日以來首次收盤站上2500點。深證成指收盤8577.91點，大漲2.95%。

毫無疑問，央行降息將拉低無風險利率，使得市場的流通性增大，資金進入股票市場必然會推動大盤的上漲，從而使股民們受益。 但股市的走勢最終取決于企業盈利和經濟基本面。對此，向松祚認為，降息只是給股市帶來非常短期的影響，因為降息會對市場的情緒有一個幫助。

他表示，在未來支持中國股市主要四件事，一個是股票注冊制度改革和退市制度，說明中國正在重造自己的股市，就是靠市場判斷企業能不能上市，上市之后做得不好也要退市。第二是新三板，中小企業為自己的企業定價。第三就是滬港通的啟動，我國資本市場未來可能還會跟紐約等其他市場打通，向國際化發展。最后，鼓勵中國投資者到海外投資。

降息能對股市帶來利好作用一個原因是提升市場情緒，另外一個原因是央行降息對于傳統藍籌股是估值修復。中域投資總經理兼投資總監袁鵬濤表示，降息對很多周期性行業、高負債率行業是利好，例如地產等，但只是短期的。

因為降息對藍籌股的財務狀況帶來改善，但這個財務利好并不體現在盈利能力上，而是成本的下降，是對傳統行業的估值修復。所以說，此次只能說延緩了這些行業下滑的趨勢，拖住了預期變壞的局面，從而為改革爭取時間。當然，降息表現出政策上對傳統產業的扶持態度，也會使得市場估值中樞上抬，因此此次降息是估值修復行情。endprint