人民幣比盧布強在哪兒

財經專欄作家世元金行高級研究員肖磊表示：

自2014年10月末開始，人民幣對美元匯率持續下跌（跌幅超1%），這是自今年第一季度人民幣對美元匯率罕見下跌之后（去年1—3月人民幣對美元匯率下跌超2.5%），年度第二次開啟“貶值”之路。尤其是在俄羅斯盧布匯率出現恐慌性大跌的背景下，人民幣匯率走勢更加令各方關注。但如果仔細分析，此時的人民幣無論從經濟的基本面，還是中國政府的掌控力，都跟盧布不可相提并論。

其一，人民幣匯率形成機制當中，真正由“大市場”主導的成分還比較少，雖然國家外匯管理局前不久發布“通知”，取消對金融機構進入銀行間外匯市場的事前準入許可。但《通知》還沒有實施，就算開始實施，也很難做到讓國有銀行之外的市場主體主導匯率。另外，央行規定人民幣匯率日波幅僅為2%（即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價可在中國外匯交易中心對外公布的當日人民幣兌美元中間價上下2%的幅度內浮動）。因此無論市場發生何種狀況，人民幣匯率暫時不可能出現如同盧布一樣日跌10%的走勢。

其二，主權信用貨幣短時間內暴跌，往往意味著該國發生了經濟或金融危機，導致大量該國貨幣持有者兌換為外幣“出逃”，如果該國沒有足夠的“外匯儲備”或沒有采取外匯管制措施，就只能用本幣貶值的方式阻止“出逃”，造成本幣匯率劇烈波動。俄羅斯2006年就已取消了資本管制措施，據普京的說法，2014年俄羅斯資本流出將超1200億美元，而且因油價的下跌導致外匯收入劇減，在干預盧布匯率方面俄羅斯已捉襟見肘。中國目前不僅有著綜合性“創匯”能力，而且還存在嚴格的資本管制，整個經濟結構層面也優于俄羅斯，人民幣匯率所承受的“做空”風險遠遠小于盧布。

其三，數據顯示，中國國際收支經常項下的順差占國內生產總值的比重已從2007年的約10%下降到了去年的2%左右，國際收支平衡有了較大的改善。自2005年啟動匯改至今，人民幣匯率已逐步走向均衡。隨著中國在國際貿易當中地位的升高，人民幣國際需求并沒有因為美元的走強而減弱，人民幣國際化勢頭明顯。國際清算銀行數據顯示，2014年11月人民幣實際有效匯率和名義有效匯率雙雙上升，連續六個月回升，并創出了新高。2014年以來人民幣對歐元和日元的升值幅度均超過10%，用外匯管理局局長易綱的說法，人民幣是僅次于美元的全球第二強貨幣。因此說人民幣跟盧布處在不同的歷史階段，其支撐匯率的經濟和國際背景完全不同。

在人民幣匯率風險可控的前提下，左右人民幣匯率短期波動方向的實際上主要是技術性因素。目前看，中國經濟增長放緩已成事實，美國經濟數據持續向好，美元市場預期利率走高，中國央行又啟動了降息周期，美元跟人民幣之間的息差將進一步收窄，外匯占款增速持續回落，市場相對來說傾向于持有美元，對短期內人民幣匯率走勢形成明顯壓力。

另外，歐元、英鎊、日元等主要“非美貨幣”匯率持續疲弱，同時也會影響到短期人民幣匯率。但人民幣對美元匯率的走低，也有助于推動中國匯率和利率市場化改革，也正是由于今年第一季度人民幣對美元匯率的持續貶值，使得央行在3月16日宣布將人民幣匯率波動幅度由1%提升至2%。人民幣匯率走低還有利于調節國內外資本項下的資金流動，阻止一些投機性較強的熱錢流入，有利于利率市場化的穩步推進。

中國依然是資本需求大國，也是資本回報率較高的國家，資本項下的吸引力長期來看不會衰減，這都是支撐人民幣走強的重要基本面。但中國金融市場面臨的最直接問題依然是匯率和利率市場化改革進程，不能因為存在風險就減慢改革步伐，否則將因各類生產要素價格形成機制長期扭曲，而持續抬升整個中國經濟的發展成本，直接抑制中國經濟在全球的競爭力。人民幣升值和貶值都不可怕，可怕的是人民幣不是按照整個市場的意愿來選擇方向。