互聯網金融的監管

魏雅華

6月11日，央行在每年一度發布的《2013年報》中稱，隨著互聯網金融的快速發展，其風險的隱蔽性、傳染性、廣泛性、突發性有所增強。互聯網金融企業的業務活動經常突破現有的監管邊界，進入法律上的灰色地帶，甚至可能觸及非法集資、非法經營等“底線”。

我們在這份年報中感到一種深深的擔憂和疑慮，一種山雨欲來的陣陣寒意和迎面撲來的冷風。

我們已經不是第一次聽到這樣的警告了，而且絕非說說而己。那么，我國的互聯網金融發展運行的情況究竟如何？該不該進行一次全面而深入的“體檢”？

我國P2P網貸平臺發展情況

《2013中國互聯網金融白皮書》顯示：截至2013年年底，全國各類線上P2P借貸平臺的數量接近700家，較之2012年的110家增長了6倍多，年度交易額約為1100億元，較2012年的100億元增長10倍。說中國互聯網金融“呈爆炸式增長”應不為過。

而線下運營的P2P借貸平臺，增長率與線上相當，成交額較大的五家P2P公司借貸總額在600至800億元左右。與2012年相比，整個P2P行業有8倍左右的增長。

去年P2P成交金額只有1058億元，相對于全國1000多家平臺來說，這個體量是非常小的。而且，這其中成交活躍的僅有兩三百家。

隨著之前借貸產品的集中到期，經營不善的P2P企業容易出現兌付危機。因此，今年“跑路”的P2P企業還會涌現更多，這是競爭加劇的必然，也是行業洗牌的開始。P2P行業集中度將會進一步提高，未來三至五年，整個行業排名前10的公司，可能會占據整個市場70%以上的份額。

閱讀《白皮書》中這一組數據，感覺中國的網貸平臺數量過多，交易金額卻并不算很大。這表明中國的互聯網金融仍處在起始階段。

那么，我國的P2P網貸平臺發展情況正常嗎？

讓我們再看一份調查報告：截至2012年10月，美國最大的P2P信貸公司Lending Club公司，自2007年成立起共完成了8.3萬次交易，涉及金額近10億美元；美國首家P2P信貸公司ProsPer也完成了超過6.4萬次的互聯網金融交易，涉及金額4.2億美元，每年增長一倍以上，利息的浮動空間為5.6%～35.8%，違約率為1.5%～10%。

如果把美國的P2P網貸平臺與我國P2P網貸平臺加以對比，大體上可以得出這樣的結論：我國P2P網貸平臺的誕生和發展基本與世界同步。應當說，中國P2P網貸平臺發展情況基本良好。

眾籌融資運行正常

“眾籌”是指集中大家的資金、能力和渠道，為小微企業或個人進行經濟運作，提供資金援助，是最近兩年國外最熱門的創業方向之一。

2012年4月，美國通過JOBS法案（Jumpstart Our Business Startups Act），允許小企業通過“眾籌融資”獲得股權資本，這使得“眾籌融資”替代部分傳統證券業務成為可能。

根據《福布斯》雜志的數據，截至2013年第二季度，全球范圍內的眾籌融資網站已經達到1500多家。

說到美國的互聯網金融，就不能不說美國的PayPal。PayPal是一種付款方式與平臺，你可以登陸www.PayPal.com注冊一個自己的賬號，分為personal賬戶和bussiness賬戶，前者免費使用 PayPal，匯款次數與金額沒有限制，但是收款會有每月金額限制，后者需要交納月費，但是可以無限收款，適合做網絡生意的用戶。

然后你需要用一個銀行賬戶來作為你的PayPal付款帳戶，你也可以把信用卡賬戶設置進去來作為付款方式，當你在美國的eBay購物時，PayPal是通用的一種付款方式。

讀了這個說明你就應該明白，PayPal對于每一個美國人有多么重要。重要到你一天都離不開它。有人把它比作中國的“余額寶”。

PayPal已經發展到足夠大、大到能夠產生馬太效應。根據eBay2013年第一季度財報，其營收中41%約16億美元來自PayPal業務，并在美國境內發展了超過2000家實體零售店支持PayPal支付。

PayPal已經成為美國人的一種生活習慣，不必再依靠微薄的基金收益吸引沉淀資金，能夠提高客戶依附性。

在金融危機爆發后，PayPal最終對貨幣市場基金選擇了拋棄。2013年6月，PayPal關閉了它的貨幣市場基金。

“余額寶”會重演PayPal貨幣市場基金的運作邏輯嗎？未必。盡管中國的基金業因為信譽度很低而舉步維艱，但基金業會隨著民營銀行的崛起而漸漸成為中國人最重要的除銀行和股市之外的投資渠道之一。

在PayPal貨幣市場基金關閉兩年后的2013年6月，淘寶宣布“余額寶”上線，二者運作邏輯高度相似：都是貨幣市場基金與國內利率環境高度掛鉤，主要投資本幣計價短期票據，利潤和風險都偏高。可如果它能在中國的互聯網金融中稱雄十年，那么為它奮戰一場也很值。

都是聯接基金，PayPal和“支付寶”都扮演窗口角色，將資金委托給第三方專業機構，前者是貨幣市場專家證券公司，后者是天弘基金。PayPal和支付寶都沒有建立自己的基金清算、風控等后臺系統，也沒有起到基金產品投資顧問的推介角色。

從用戶體驗上，注冊開立賬戶都非常便捷，都具有現金級的流動性，隨時買入贖回，都不需要在主體基金（貨幣市場專家證券公司或天弘基金）直接開設賬戶。相同的運作邏輯也給人們留下疑問，余額寶是否會重演PayPal貨幣市場基金的命運呢？

應該說，我國與美國的利率環境不同，中國GDP增長速度較高，因而能支持人民幣3%的年息，比較適合“余額寶”等貨幣基金的發展。endprint

英國對P2P網絡平臺的監管

我國P2P網貸蓬勃發展的過程中，或多或少會出現一些錯誤，這很正常，應當說這是成長的代價。這也是對P2P網貸成長的一種考驗。而歐美國家先進的P2P網貸規則也是我們借鑒的途徑。

英國網絡借貸行業發展較早，2005年就成立了全球第一家網絡借貸平臺Zopa。截至2013年底，英國有借貸類眾籌25家。2013年平臺借貸規模為48000萬英鎊，較2012年增長150%；其中2013年平臺上個人借款為28700萬英鎊，較2012年增長126%；企業借款為 19300萬英鎊，較2012年增長211%。

從以上數字看，英國網絡借貸行業發展迅速而穩健，并極具活力。

借貸類眾籌市場集中度高，其中前五家最大的平臺占據了眾籌市場借貸總額的95%。借貸類眾籌的借貸違約率非常低，多數眾籌平臺的違約率不足1%。目前，借貸類眾籌已成為英國一支重要的替代性融資（即在傳統銀行、證券、保險之外的新型融資渠道）力量。

英國的監管成功而高效，這就是我們看重英國網絡借貸行業經驗的重要原因。

實踐中，網絡平臺上借貸不僅涵蓋個體對個體，還包括個體對企業之間的借貸，基于此，英國金融行為監管局 （FCA）使用“借貸類眾籌”一詞，概括了P2P網絡借貸及類似行為（即“通過電子系統經營借貸有關的活動”），并于2014年3月建立了監管規則。

2014年3月，FCA正式對外發布《關于通過互聯網眾籌及通過其他媒介發行非易于變現證券的監管方法：對于 CP13/13的反饋說明及最終規則》（PS14/4）。

該政策聲明正式確立了英國包括P2P網絡借貸在內的眾籌監管的基本規則。新規則已于2014年4 月1日起實施，FCA計劃在2016年對監管規則實施情況進行評估，并視情況決定是否對其進行修訂。

也許這對于我國很有借鑒意義。根據政策聲明，FCA將需要納入監管的眾籌分為“借貸類眾籌”和“投資類眾籌”兩大類，其中借貸類眾籌是指個人與個人、企業之間通過互聯網平臺，以本息償還作為回報形式的借貸，包括P2P（個人對個人）和P2C（個人對公司），但不包括C2C（公司對公司）。

日本：由網絡公司主導互聯網金融

日本互聯網金融的發展與美國類似，也是金融自由化與網絡信息技術發展共同作用的結果。與美國“群雄并起”的模式不同，日本互聯網金融的發展壯大依循其慣有的集團化模式，重視集團內部互聯網金融產業鏈的打造，發揮“利益共同體”的業務協同優勢，這種模式促進了互聯網金融巨頭的產生，具有代表性的是SBI集團、樂天集團、Monex證券。

樂天公司是于1997年成立的電子商務企業，它于2005年通過收購建立了樂天證券，開始打造互聯網金融業務。利用其規模巨大的電商客戶群，樂天證券建立當年就成為日本開戶數第三位的券商。當前，該公司是穩居日本第二位的網絡券商，主營業務涵蓋股票、信托、債券、期貨、外匯等。

由于其電商平臺七成交易都是通過信用卡來支付，樂天2005年開始進入信用卡行業，利用其消費記錄作為授信依據。2009年樂天又開辦網絡銀行，目前樂天銀行是日本最大的網絡銀行。2012年樂天金融共貢獻了1564億日元的營收，占該集團總收入的30%。

日本在移動互聯網金融發展上領先于美國，這與其移動互聯網的快速發展密切相關。日本是最早運營3G網絡的國家，并定制手機終端和配套的內容平臺分發、收費的業務鏈條，用戶基數龐大，且黏性很高，對移動商務和移動支付的需求不斷增強。此時日本金融管制政策相對寬松，網絡運營商所主導的移動支付發展順理成章。

也許還需要更深入地研究日本互聯網金融發展的經驗，它與美國的“群雄并起”方式不同，而是擴大“諸候割據”的相互抗衡，中國或可兩者兼有？

互聯網金融的法律困境

也許我們可以用這樣一則新聞作為本文的結束語。2014年7月2日《華夏時報》的一則報道名為《余額寶二季度末規模超5700億》，文中說：7月1日，天弘基金發布余額寶二季度末規模數據及《余額寶運行一周年數據報告》。截至2014年6月30日，余額寶規模達5741.60億元，相比于一季度，規模穩中有升。

而就在6月29日，清華五道口金融學院院長、中國人民銀行原副行長吳曉靈在新金融聯盟峰會上表示，相對于傳統金融機構來說，第三方支付平臺的基金銷售沒有太大發展余地，“余額寶已經基本上做到極致了。”

我國互聯網金融能造就今天的輝煌，真的讓人振奮不已，讓人歡呼，中國金融的互聯網時代己經來了！

我國互聯網金融與世界各國的不同之處，在于它所必須面對的法律困境。我國金融業對民營資本的開放是三中全會的既定方針，民營銀行開閘是三中全會之后要做的金融改革的頭等大事，并已進入審批階段，所以，相關機構應當根據改革進程中變化的新形勢盡快地出臺《刑法》中關于“非法集資罪”的補丁版。

我國需要互聯網金融，它既是一條新辟的老百姓投資的資金池，又是中小微企業的融資水源地。這樣兩情相悅的事，我們又有什么理由不成人之美呢？endprint