國美：開啟品牌“大一統”時代

盧曉

國美：開啟品牌“大一統”時代

盧曉

繼收購大中電器后，國美將大股東藝偉也收入囊中，正式開啟“一個國美”的品牌“大一統”時代

如何讓這個擁有1700多家門店、營收達到800億元的龐大連鎖巨頭，在互聯網＋時代的競爭中取得勝利，顯然是國美目前的最大命題

在港上市11年后，國美電器終于進入“一個國美”的時代。7月26日晚間，國美電器發布公告，宣布將以112.68億港元的交易總對價，收購大股東獨資的藝偉發展有限公司(下稱藝偉)的全部股份。這意味著大股東的零售網絡和供應鏈資產將全部注入上市公司。

合并資產無疑增強了國美的競爭實力，但在互聯網+時代，意圖要開進縣鄉鎮去的國美，面臨的競爭依然十分激烈。

遲到三年的交易

“一個國美”對上市公司來說無疑是個好消息。藝偉的注入，讓其成為了一個擁有1714家門店、2014年銷售收入超過800億元人民幣的連鎖巨頭。

國美提供的數據顯示，截至2015年3月31日，藝偉擁有國內181個城市的578家國美非上市門店。2014財年，藝偉未經審計的收入將近210億元。

在統一的零售網絡背后，兩家原本分離的物流、售后、采購等供應鏈也得到了相應融合。

但這場交易，比預定的時間晚了將近三年半。 據了解，2004年，國美電器在香港借殼上市。當時，因上海等區域的門店尚未實現盈利，僅將實現盈利的門店放入上市公司。而其后，在引進華平投資時，大股東曾提出要在2011年底實現非上市門店的注入。然而這項計劃沒能按期完成。

國美電器高級副總裁何陽青表示，“這表明了控股股東兌現多年前注入資產的一個承諾，也是繼收購大中電器后，國美在整合進程中的又一個重要里程碑。”

交易價格過高？

一個國美，也讓上市公司付出了112.68億港元的交易總對價。

這其中包括22億港元的現金，每股1.39港元的62億元新股，以及行權價格為2.15港元的25億股認股權證。

更重要的是，大股東及一致行動人在發行新股后，持股約從32.43%大幅提升為50.52%，而在發行新股并完全行使認股權證后，這個數字進一步提升至 55.34%。

有分析稱，按照非上市門店2014年全年凈利潤2.85億人民幣來看，此次收購作價相當于去年市盈率的32倍。而國美電器的歷史平均市盈率約為16倍。

值得注意的是，非上市公司門店數量將近上市公司的51%，但銷售收入卻只有上市公司的將近35%。

方巍表示，目標公司所覆蓋的地區例如河南、浙江，都是在國家政策扶持的地帶和經濟快速發展的地區，以及高速增長的二三線市場，發展潛力大。

國美提供的數據顯示，非上市門店在二級市場布局要相對優于上市公司。在578家非上市門店中，位于二級市場的有297家，占比超過51%。在2014年新開的95家門店中，位于二級市場的門店多達56家。而上市公司的門店則多集中在北上廣深等一級市場。數據顯示其位于一級市場的門店有688家，超過總數量的60%。

同時，非上市門店在2014年取得的18.8%的毛利率也略高于上市公司。此外，方巍還表示，綜合考慮雙方的銷售比例、門店比例、盈利比例等數據，綜合當前國美電器220億港元左右的市值，因此給出了非上市門店112.68億港元的估值。

加速渠道下沉

一個國美，顯然有利于國美目前采取的渠道下沉戰略。方巍表示，非上市門店的二級市場與上市公司的銷售網絡有高度的互補性，合并以后將進一步加快網絡覆蓋。

在一線城市經營多年的國美，面臨的一個現實是，雖然一級市場的銷售收入是二級市場的將近四倍。但二級市場在2014年帶來的同店增長為9.3%，是一級市場的近三倍。

財報顯示，上市公司2014年新開門店145家，其中二級市場開店78家。

但現在二級市場顯然也不能滿足國美的下沉需求。

事實上，國美在2014年年報中就表示，在極速發展二級市場的同時，還提出網絡要進一步覆蓋至縣、鄉、鎮。并提出了未來3年新進入三四線城市100個，未來3年每年新開門店80～100間的規劃。

而深入到縣鄉鎮的線下布局，則會加速電商在全國的發展。據了解，在實現了全國完整性布局以后，國美的物流網絡已覆蓋了600多個地市，2500個縣鎮，以及45000個鄉鎮。

何陽青也表示，他和方巍以及另一位國美高級副總裁李俊濤下一階段的工作重點就是互聯網＋。此前李俊濤已經就任國美在線的CEO。

但值得注意的是，大股東手中持有的40%國美在線的股份并沒有注入上市公司。方巍對此曾解釋稱，40%電商沒有進入的原因是因為2014年虧損了6億元，會對上市公司盈利攤薄。

全國消費電子渠道商聯盟秘書長吳咸建表示，國美實現自身的大一統后，關聯交易不存在了，給國美松了綁，疊加效應會一步釋放。 但他也表示，這次注入對國美的影響不是一個加速的概念，而是一個加權的概念，重在質量的提升。

易觀智庫分析師王小星也表示，非上市門店注入更多在于股份的轉移，加強大股東對公司的掌控，對業務并沒有太大影響。

如何讓這個擁有1700多家門店、營收達到800億元的龐大連鎖巨頭，在互聯網＋時代的競爭中取得勝利，顯然是國美目前的最大命題。