淺析債務資本成本計算方法及對比

杜曉梅　張曉萌　鄒小軍

摘要：本文主要介紹了債務資本成本的定義及分類，列舉出不同計算方法進行分析，找出不考慮時間價值債務資本成本的計算方法的不足，得出正確的債務資本成本的計算方法。

關鍵詞：資本成本 債務資本成本 貼現法

0 引言

企業在發展過程中，難免要進行融資。隨著市場經濟的發展和投資融資理論的進步，在一定程度上豐富了投資企業的融資渠道。但是，在融資成本方面，不同的融資渠道存在一定的差異性，為了提高投資回報率，企業需要對稅收在內的各方面因素進行綜合考慮。對于企業來說，估算資本成本水平可以為制定財務政策提供參考依據。在計算資本成本的過程中，通常情況下，需要將其分解為債務資本成本和權益資本成本，分別計算后再依據其占有的權重最終確定企業的資本成本，所以準確計算債務資本成本和權益資本成本可以幫助企業得到比較準確的企業資本成本。鑒于債務資本成本計算方法的多樣性。分析各種資本成本的計算方法，充分明確其不同方法的優缺點，有利于企業的更好發展。

1 債務資本成本的計算方法

所謂債務資本成本通常情況下是指企業通過債務形式融資所支付的報酬。由于可以稅前扣除債務利息，按稅后值計算債務資本成本，進一步降低了債務資本成本；而且由于存在債務資本，對于企業來說，可以對財務杠桿進行充分的利用，進而在一定程度上增加股東的財富；另外，通過債務的形式進行融資，不會稀釋企業的所有權，在這種情況下可以保障股東的控制權。但是，必須定期支付債務利息，到期歸還本金，在強制性方面要求比較高，所以企業需要對債務籌資的利弊進行權衡，合理確定企業的負債率。

對于債務成本來說，一般可以分為長期借款資本成本、長期債券資本成本。

按照是否考慮時間價值，可以將債務資本成本的計算分為兩類：一類不考慮時間價值，其計算原理是用每年平均稅前稅后資本使用費除以有效籌資額。另一類考慮時間價值，其計算原理是基于資金使用者的角度，利用“未來需支付的現金流量之和等于有效籌資額時的資本成本”為基礎確定。

債務資本成本的計算方法有如下表所示的幾種方法：

1.1 非貼現法稅前債務成本和稅后債務成本的估算

在不考慮資金時間價值前提下，且不考慮所得稅的影響，不同時點的資本成本是相同的，計算模式如下：

稅前債務成本= ×100%

分子分母同除以籌資數額，得：

稅前債務成本= ×100%

在不考慮資金時間價值前提下，考慮所得稅，計算模式如下：

根據：收入-費用=利潤、（收入-費用）（1-所得稅率）=凈利潤

得：所得稅后收入-所得稅后費用=凈利潤

同理：稅后債務成本=稅前債務成本×（1-所得稅率）

稅后債務成本= ×100%

稅后債務成本= ×100%

1.2 貼現法稅前債務成本和稅后債務成本的估算

考慮資金時間價值，資本成本的計算公式如下：

本金（1-籌資費率）= +

式中的K就是動態稅前債務成本。

有籌資費用的稅后債務資本成本計算公式：

本金（1-籌資費率）= +

式中的K為稅后債務資本成本，但：稅后債務成本≠稅前債務成本×（1-所得稅率）。

無籌資費用的稅后債務資本成本計算公式：

稅后債務成本=稅前債務成本×（1-所得稅率）

2 企業債務資本成本計算方法的對比分析

2.1 考慮時間價值與不考慮時間價值的比較

不考慮時間價值法適用于各年資本使用費相同或基本相同的情況，其特點是計算方法簡單，但結果不是很準確，該計量模型計算的結果僅僅是一個近似的資本成本。考慮時間價值法適用于各種籌資方式，其特點是計算結果準確，但計算工作量較大。

2.2 不考慮時間價值稅前稅后債務資本成本的比較

例1：企業發行5000萬元債券籌集資金，發行費率5%，債券期限5年，年利率8%，每年付息一次，計算該債務資本成本（不考慮時間價值）。

由上表可以看出，稅后債務成本7.37%小于稅前債務成本9.47%，原因是因為債務成本可以稅前扣除，具有抵稅的作用。但稅后債務成本≠稅前債務成本×（1-所得稅稅率），原因是因為當考慮所得稅時發行費用也應該考慮所得稅，但計算公式中沒有考慮，造成了差異。

2.3 考慮時間價值稅前稅后債務資本成本的比較

例2：企業發行5000萬元債券籌集資金，發行費率5%，債券期限5年，年利率8%，每年付息一次，計算該債務資本成本（考慮時間價值）。

由上表比較分析看出：稅后債務成本7.23%小于稅前債務成本9.30%，原因是因為債務成本可以稅前扣除，具有抵稅的作用；且考慮時間價值時的債務成本明顯小于不考慮時間價值的債務成本。但稅后債務成本≠稅前債務成本×（1-所得稅稅率），原因是因為當考慮所得稅時發行費用也應該考慮所得稅，但計算公式中沒有考慮，造成了差異。

例3：企業發行5000萬元債券籌集資金，發行費率0%，債券期限5年，年利率8%，所得稅率25%。計算該債務資本的稅前與稅后成本。

由上表比較分析看出：如果沒有發行費用， 稅后債務成本按現金流折現計算為6%，按稅后債務成本=稅前債務成本*（1-所得稅率）計算：稅后債務成本=8%*（1-25%）=6%，沒有差異。

3 結論

不同的模型有不同的適用條件，合理匹配資本成本率與預期報酬率，通過選擇與預期報酬率計量模型相匹配的資本成本計量模型，進一步制定籌資決策。同時在投資決策過程中，按照資本成本率計量模型相匹配的預期報酬率選擇模型，進而在一定程度上通過投資決策選擇預期報酬率高于資本成本的投資項目，或者通過籌資決策選擇資本成本低于預期報酬率的籌資方案，進一步確保投資決策、籌資決策的科學性、高效性。

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