貨幣戰爭一觸即發？

何亞非

新年伊始，美國量化寬松政策收尾，全球金融市場風聲鶴唳。為此，亞洲國家和歐元區已經紛紛使出貨幣貶值的招術，希望藉此應對美元升值和全球經濟復蘇總體緩慢的困境。素以謹慎出名的瑞士人又做了件“令人吃驚”的大事，讓全球金融界一片混亂。

今年，世界經濟和金融形勢不容樂觀，貨幣體系改革步履艱難，風險不斷積聚，是否潛伏著一場貨幣戰，誰也說不準，當拭目以待。

強勢美元再次來臨

新年前后最重要的全球經濟消息是美元持續升值。自去年6月底以來，美元兌歐元和日元已分別升值13%和15%，難怪瑞士央行撐不住了，緊急取消了瑞郎緊盯歐元的匯率下限，原因是歐元對美元貶值太快、太多了。

強勢美元目前對美國是利好消息，記得上世紀80年代中期和90年代末期美元兩次升值，美國經濟都出現以通貨膨脹下降、利率下降、國際投資涌入為特征的繁榮景象。美元走強還伴隨著石油、天然氣、鐵礦石等以美元計價的大宗商品價格的下滑。1998年美元大幅升值，致使石油跌至每桶10美元。當時正值克林頓執政，遭到國會的彈劾。有種說法是，克林頓之所以能逃過這一劫，就是油價跌至每加侖89美分，美國老百姓大為受益，放了克林頓一馬。這不一定是說笑，因為美國政治中的關鍵因素是經濟的好壞。美元走強表示美國經濟復蘇勢頭強勁，進口將增加，有能力吸收全球過剩產能。美國作為世界第一大經濟體，這對全球貿易提速和再平衡是有好處的。

現在人們有兩大擔心，一是美元強勢倒是不怕，只怕匯率不穩，大起大落。如此世界金融形勢就會大動蕩，誰也經受不起這樣的波動。二是美聯儲下一步的加息。美元走強已經對全球資金的走向產生影響，開始回流美國。如果近期內美聯儲宣布加息，資金回籠的速度和規模都會增大。不少發展中國家短期美元債務數量較大，財政赤字缺口也不小，如果美元持續升值加深美元回流造成流動性短缺，類似90年代末亞洲出現的金融危機就有可能在這些國家重演。在全球化經濟相互依存日益加深的今天，這一前景對世界經濟的打擊將比90年代更加嚴重。

債務危機困擾歐洲

貨幣問題與債務總是形影不離。美元升值的直接后果是債務方債務負擔加重，不僅還本付息成本提高，而且因為全球流動性趨緊，發行新債的難度也隨之提高。

今年全球金融動蕩

對中國經濟發展的外部

環境將產生重大影響。

我們需要冷靜觀察，

保持經濟金融戰略定力，

制定適當的金融

和貨幣政策，并積極

推動國際金融體系和

貨幣體系的改革。

盡管歐洲“南方國家”如葡萄牙、意大利、西班牙等國在歐債危機后采取緊縮政策，加上歐洲央行最終將購買困難國家國債的“托底”承諾，但這些國家的債務負擔并未減輕。葡萄牙債務與國內生產總值（GDP）之比已高達130%。希臘雖然經歷了有史以來最大的債務重組，其上述比例依然高達174%。而且，希臘因去年12月29日國會選不出總統將被迫于1月25日舉行選舉，民粹主義極左派很有可能上臺，希臘退出歐元區的可能性再次浮出水面。此消息已經使希臘十年國債利率急升至9.5%，比意大利高出7%，雅典股市一天狂跌5%。現在許多人擔心的不是希臘一家退出歐元區，而是希臘的舉動是否會成為“歐洲的萊曼兄弟時刻”。

數位資深經濟學家最近發布的《日內瓦債務問題報告》表明，發達國家平均政府債務與GDP的比例是108%。發展中國家政府債務平均雖然只有48%，但加上私營部門就高達平均151%，這還沒有計算銀行的債務。這種債務水平是很危險的。

國際貨幣基金組織衡量債務的標準是，發達國家應保持在GDP的85%以下，而發展中國家的比例應低于70%。理論上國家不會倒閉或破產，事實上人類歷史上國家破產的例子俯拾皆是。亞當·斯密在《財富論》中早已指出，“當國家債務積累到一定程度，要其公平、全部償還幾無可能”。有人專門研究了國家破產的案例，結果是1970年到2008年期間，償付不起債務最后宣告破產的國家其外債與GDP之比平均為69.3%。

那么，看看目前歐洲和一些發展中國家的外債情況，不僅債務與GDP的比例超高，而且債務結構更有問題，短期債務占比大。這怎不令人深深憂慮呢？問題是全球化背景下世界金融體系已經高度融合，一旦幾個國家償付能力出問題，產生的連鎖反應可能導致全球金融體系的崩潰。2008年金融海嘯以空前的速度和規模席卷全球，沒有國家能夠獨善其身。這活生生例子的陰影至今沒有消退。

盲目的崇拜金融創新，無限制的追求資本的高利潤，是造成目前許多國家債臺高筑的根本原因。高債務必然帶來高投資，一旦資金鏈斷裂，快速的去杠桿就會影響企業和消費者的支出，經濟就會萎縮。其實發達國家總體債務水平遠比目前的數字要高，因為私有部門的負債并沒有計算在內。以美國為例，私有部門債務占GDP的比例1945年為70%，2008年已經到了200%。2015年會是債務危機重演之年？這又是一個難以回答，但卻讓人憂心忡忡的問題。

國際貨幣體系亟待改革

許多國家特別是發展中國家對以美元為主要儲備貨幣的國際貨幣體系的系統性缺陷十分憂慮，希望通過改革國際貨幣體系，加強全球貨幣政策的宏觀協調，改善世界經濟金融的大環境，希望發展中國家隨著經濟實力的增強，能在世界金融上多一些發言權，以規避或減少風險。

值得注意的是，2015年一拉開帷幕，匯率之爭就拉開帷幕，美元一路走高，其他貨幣紛紛貶值，國際資金流動加速，金融大波動只是時間和頻率問題，在所難免。金融領域的博弈反映的是經濟結構的矛盾和利益爭奪。拿歐元來說，自2014年5月以來歐元一路走弱，實際匯率已下降5.2%，歐元貶值很可能持續到今年年中。歐元區國家的想法是，在歐元區實施財政緊縮的時候，歐元貶值將為結構改革和擴大內需提供有力的支撐，以利于助推今年的經濟增長。然而歐洲的關鍵問題是經濟結構調整緩慢、經濟增長缺乏產業支撐，能否利用貶值實現經濟增長的目標尚不得而知。

在這樣的國際經濟金融形勢下，中國怎么辦？人民幣國際化進程又該怎么把握？中國經濟進入轉型的“新常態”，從高速增長轉向有質量的中高速增長，但化解過剩產能和尋找新的經濟增長點絕非易事，既需全面深化改革，“啃硬骨頭”，也需要相對有利的國際環境。說到底，全球化已經將各國“綁在一條船上”。

今年全球金融動蕩對中國經濟發展的外部環境將產生重大影響。我們需要冷靜觀察，保持經濟金融戰略定力，制定適當的金融和貨幣政策，并從中國長遠發展和爭取更多制度性權利的大視野出發，利用中國今年進入二十國集團（G20）“三駕馬車”、2016年將主辦G20峰會的有利時機，積極推動國際金融體系和貨幣體系的改革。第一步將是人民幣進入國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）一攬子貨幣，進而可以擴大SDR作為儲備與應急貨幣的功能和規模，逐步減少過度依賴美元的巨大風險。

對于人民幣國際化進程，要繼續穩步推進。中國2014/2015年左右成為資本凈輸出國，不斷擴大資本輸出是帶動本國貨幣國際化的重要手段和途徑。二戰結束后，美國極力推行“馬歇爾計劃”，迅速擴大了對西歐的資本輸出，是美元國際化的重要推動力量。

中國政府提出的“一帶一路”建設以及建立亞洲基礎設施銀行和“絲路基金”等積極措施，其中確實有中國資本的貢獻，但絕不是西方媒體所說的“中國版馬歇爾計劃”，而是出于與周邊國家和相關大國共同發展、合作共贏的戰略構想與全球治理的頂層設計。

隨著中國經濟的發展并與周邊經濟不斷融合，人民幣的作用自然會越來越大。據中國人民銀行統計，跨境人民幣結算金額從2009年僅有36億元，到2014年第三季度已超過4.8萬億元。人民幣目前在全球支付貨幣的排名是第七位，市場份額雖然不大，但已提升至1.57%。當然，人民幣的交易和儲備貨幣功能還較低，目前還處于國際化的“初級階段”，最終要成為與美元、歐元并駕齊驅的國際貨幣，尚需要國內金融體系的配套改革、完善，并且在借貸、投資、儲備、交易等方面逐步擴大功能。