人民幣離岸業務與人民幣區域化

崔峻塵

（上海大學經濟學院，上海 200444）

在我國經濟快速的過程中，中國對世界經濟的影響與日俱增，但人民幣在國際上地位相對較低，與中國的經濟實力不相匹配。美元的匯率風險以及外匯儲備風險的不斷上升，都要求人民幣邁向國際化。同時，世界金融危機爆發和歐美債務危機的升級蔓延，也為人民幣國際化提供了有利契機。中國雄厚的經濟實力和人民幣堅挺的幣值是都是人民幣國際化強有力的保證。近年來，中國政府也頻頻出臺新的政策，促進人民幣國際化的進程。筆者認為，在現階段促進人民幣在中國周邊乃至東南亞的流通，使人民成為區域性的流通結算貨幣，是人民幣走向國際化的最為關鍵一步，而人民幣區域化的關鍵就在于人民幣離岸業務的開展繼而帶動人民幣離岸金融中心的建設。

一、離岸金融中心的定義及人民幣離岸業務的開展

離岸金融中心又被稱作境外金融市場或離岸金融市場，是指境外居民在貨幣發行國境外或境內參與經營、兌換、投資本國貨幣，進行資金融通的，不受貨幣發行國的法規和稅制限制的貨幣交易中心。離岸金融中心對交易者最具吸引力的就是其高度國際化和自由化的金融管理體制以及優惠的稅率制度。

某種貨幣離岸業務的發展是其國際化的必不可少的過程，隨著該貨幣相關的離岸業務開展和以該貨幣為計價單位的產品增長擴散，貨幣國際化的市場條件就逐漸形成了。在人民幣國際化的進程中，中國非居民對人民幣的需求量將會逐步增加，人民幣在國際市場上的流通量也會逐步增加，而人民幣離岸業務正好為這種流通提供了一個載體。通常情況下，人民幣離岸業務一般包含人民幣個人業務，人民幣跨境結算業務，人民幣債券及裹在業務，人民幣保險業務等。

二、國際離岸金融市場的發展

20 世紀50 年代“歐洲美元市場”的形成帶動了早期離岸金融市場的出現，這一階段離岸金融市場剛剛成型，處于發展的萌芽期。50年代末至60 年代末是離岸金融市場在西歐形成一定的規模，并進入快速發展期。60 年代后期至70 年代末是離岸金融市場在歐洲區域成熟并成為國際金融市場的重要組成部分，進入了全球擴展期。離岸金融市場在80 年代飛速發展，形成了完善的發展模式并具備全球化的地理分布。90 年代離岸金融市場發展趨于停滯，各國紛紛反思離岸市場建設的經驗教訓，其發展也進入調整期。在2000 年以后，國際離岸金融市場對于加強監管的呼聲越來越高，呈現穩步前進的趨勢。21 世紀以來，離岸金融業務又開始恢復增長。非銀行金融機構在離岸銀行業務結構中所占比重不斷上升，離岸銀行業務結構不斷優化。全球離岸金融市場發展最顯著的進步主要體現在監管和信息透明上。雖然全球離岸金融業務曾在在2002 年略有下降。但隨著規范式監管制度的形成，全球離岸金融業務量穩步上升。據估計全球有一半的金融交易在離岸金融市場發生，離岸市場中積累的財富超過6.5 萬億美元。較為知名的全球離岸金融中心就有40 多個，世界私人財富的約20%投資于離岸金融市場，世界貨幣存量中的50%在離岸金融市場中周轉，銀行資產的22%投資于離岸金融市場。

三、人民幣離岸金融中心的選擇

人民幣國際化的首先應保證人民幣成為亞洲區域性貨幣，增強人民幣在中國周邊國家的派生能力。在未來世界經濟中，中國和亞洲其他新興經濟體的貿易與投資聯系日趨頻繁，無論是亞洲新興經濟體還是中國都需要一種貨幣為媒介的來促進金融交易往來，特別是最基本的投資清算服務和貿易結算業務，以及相關的融資服務。這種貨幣不能是美元，只能是人民幣。這些金融服務的開展必然帶動人民幣離岸金融中心的建立，選擇建設人民幣離岸金融中心是人民幣離岸業務開展的關鍵。人民幣離岸金融中心的金融競爭力的強弱、服務的好壞、服務范圍的大小、金融機構數量的多少，都關系到人民幣離岸金融中心的發展，繼而影響到人民幣國際化的進程。

在最近的十年中，香港和新加坡發展迅速成為國際金融中心競爭的新興力量，而日本經濟的長期低迷，東京在國際金融中心的地位不復從前；另外得益于中國經濟的強勢，上海正在國際金融中心的競爭中扮演不可忽略的角色。

對于人民幣離岸金融中心的構建過程中，主要是通過是從（1）離岸金融市場的收益（2）離岸金融市場的成本（3）制度環境這三個要素進行考慮。具體的考慮因素如下表所示：

表3-1 亞洲幾大金融中心的金融競爭力對比

從以上大因素綜合考慮，香港、新加坡、上海都有成為人民幣離岸金融中心的潛力。隨著中國經濟的發展，人民幣離岸規模只會越來越大，單一的人民幣離岸金融市場并不能滿足離岸人民幣業務的需求。但就目前情況而言，我國經濟金融和發達國家尚有一定差距，不可能同時建設多個人民幣離岸金融中心。先期重點建設一到兩個人民幣離岸金融中心，不但符合長遠考慮還能兼顧人民幣國際化全局。

從幾大國際金融中心的金融競爭力以及離岸金融中心的選擇要素考慮，香港相比于其他城市都有巨大的優勢。全球金融機構大部分都在香港開展業務，全球最大的100 家銀行中的68 家在香港開展業務在2007 年底香港就擁有200 家銀行機構，這其中外資銀行的數量達到了132 家。香港共有258 個境外銀行香港代表處及外資認可的機構。香港有亞洲第二世界第七的股票市場，亞洲第二大基金管理中心。香港的保險及債券市場發展也迅猛，香港還是亞洲最大的對沖基金中心和亞洲的基金管理中心，亞洲第二大基金管理中心。香港可以說是東南亞地區最佳的資本投資平臺。香港作為離岸人民幣金融中心的優勢主要集中在以下幾個方面：

1.政策支持和優惠的稅制。香港作為我國對外開放的重要窗口。從2003 年開始，政府就出臺了一系列促進人民幣離岸市場發展的相關政策。另外，與世界其他國家和地區對比，香港不僅稅率較低，還對離岸金融服務提供減免稅優惠。

2.較為成熟的人民幣業務基礎。香港是海外人民幣流通最廣、人民幣業務開展最全面的地區。香港人民幣結算貿易額在2010 年占到了人民幣跨境結算額的七成以上，到2011 年所占的額度已經超過了八成。大部分跨國企業都愿意將貿易投資所得的人民幣存放在香港，這些都促使香港成為除了中國內地市場之外的一個最具規模的人民幣資金池。另外，人民幣已成為香港僅次于港幣的第二大交易貨幣。香港不但是目前離岸人民幣業務最完善的地方，同時還是境外人民幣存量最多的城市。

3.金融機構的聚集地。前文關于此點已經說明，香港相對于內地最大的優勢在外匯自由兌換和資金自由流動。

4.完備的制度條件和良好的金融環境。香港擁有高度自由的經濟體制和健全的法律體系，其完善的金融基設施以及高效的金融監管體系，都使其成為全球聞名的金融中心和離岸金融中心。另外，香港還具有較為豐富的離岸交易及監管經驗，只要國家相關政策給予扶持，香港的離岸人民幣業務有望在短期內取得較大發展。

5.透明高效的金融管理體制。香港一直實施高度自由化的金融管理體制，在2009 年和2010 年全球金融中心《經濟自由指數》，香港的經濟自由度連續兩年排在全球各個國家和地區的首位。

就目前而言，香港無疑是人民幣離岸金融中心的首要選擇。但我們也不能忽視上海和新加坡的潛力。上海作為中國大陸最重要的金融中心，中國日益增長的經濟規模和內外交易帶來的巨額資本流量會極大地擴展其金融市場交易容量和范圍，而香港與大陸貨幣的不統一也使上海更具競爭力。新加坡有著與香港不相上下的金融競爭力，而東南亞國家的經濟往來更為頻繁，這些也促進新加坡成為人民幣離岸金融中心。

四、人民幣離岸業務對人民幣區域化的作用

首先，人民幣離岸業務開展以及離岸金融中心的建設是人民幣國際化進程中必不可少的環節。在人民幣升值壓力越來越大的情況下，選擇香港作為人民幣離岸業務試點可以為以后開展人民幣離岸業務提供寶貴經驗，可以通過香港讓人民幣成為亞洲區域化貨幣進而走向國際化。其次，人民幣離岸業務可以促進人民幣回流，增加跨境人民幣貿易結算業務，促進人民幣境外債券業務和國債業務的發展，使人民幣成為區域儲備和投資貨幣，實現人民幣的區域化。再次，離岸金融市場的建設，可以規避我國企業外貿過程中的匯率風險，有助于提高境外人民幣投資者抵御風險的能力，從而促進人民幣的跨國直接投資。最后，人民幣離岸市場在港發展能帶動中國與亞太地區的經濟合作深度。把部分外貿以美元計價的地區和國家轉變為人民幣計價，促進這些國家和地區于中國經濟的聯系度。

總之，在目前的經濟形勢下，應努力促進人民幣成為亞洲區域性貨幣。而人民離岸業務開展和人民幣離岸金融中心建設是人民幣區域化的關鍵。把香港建設為輻射整個東南亞的人民幣離岸金融中心，無疑會大大促進人民幣區域化進程。隨后，在借鑒香港人民幣離岸業務發展經驗的基礎上，全面推動各大人民幣離岸金融中心的建設，并最終實現人民幣的國際化。

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