警惕通縮這個魔鬼

馬光遠

2015年，中國經(jīng)濟的頭號敵人是經(jīng)濟下滑過快而出現(xiàn)失速以及全球性通縮的危險。相對于經(jīng)濟停滯和通縮，貨幣貶值和資金流出以及房地產(chǎn)泡沫相對而言好對付一點。

國家統(tǒng)計局公布了1月份的CPI和PPI數(shù)據(jù)：CPI跌破1%的心理線創(chuàng)下五年來新低，而PPI則擴大跌幅，連續(xù)35個月在負數(shù)區(qū)間運行。這兩個數(shù)字盡管和外界預期有一定出入，但其再次證明，通縮這個可怕的魔鬼似乎距離我們越來越近。

事實上，通縮并非中國經(jīng)濟獨有的問題，2015年，全球經(jīng)濟的頭號敵人應該非通縮莫屬：在關(guān)聯(lián)儲加息和油價暴跌的雙重壓力下，包括俄羅斯在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟體貨幣貶值，資金外逃；歐元區(qū)和日本經(jīng)濟在2014年基本陷入停滯，歐元區(qū)核心通脹率只有0.7%，遠遠低于歐洲央行確定的略低于2%的目標。

美國經(jīng)濟的一枝獨秀和強勁復蘇，導致美元相對于其他主要貨幣走勢強健，全球因“強勢美元”正在面臨越來越明顯的通縮風險，為了對抗此風險，包括英國、加拿大、日本在內(nèi)的主要經(jīng)濟體集體選擇通過降息或者“QE”的手段對抗通縮這個可怕的魔鬼，免得陷入日本式20年的夢魘：歐洲央行行長德拉吉在1月22日宣布，從3月起每個月購買600億歐元，并將持續(xù)到2016年9月，啟動了歐版的“QE”；澳大利亞、加拿大、印度等選擇降息；中國央行也決定從2015年2月5日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5%個百分點，加入貨幣放水行列。

很顯然，這次全球央行選擇“放水”的集體行動邏輯，絕非上世紀30年代大蕭條時代羅賓遜夫人所譴責的“以鄰為壑競相貶值”的貿(mào)易保護主義游戲，而是面對通縮這個共同的敵人，全球央行同時扣動扳機，避免經(jīng)濟在2015年因為通縮而進入寒冷的“冰河時代”。

但是，對于中國央行的貨幣政策，國人的一般邏輯是：對美國、歐盟等央行的放水能夠理解，一旦中國央行降息降準，馬上聞之色變。很顯然，這和前幾年無節(jié)制的寬松貨幣政策引發(fā)的嚴重通脹和房地產(chǎn)泡沫有很大關(guān)系。但是，我想說，這次真的不一樣。當下的中國經(jīng)濟和全球很多經(jīng)濟體一樣，都面臨著極其可怕的通縮危險。對于2015年第一個月中國經(jīng)濟的各項數(shù)據(jù)，盡管有很多人用春節(jié)錯位、翹尾因素等進行解釋，但毫無疑問，從長期趨勢而言，今年中國物價將處在通縮區(qū)間是大概率。

對通縮反應遲鈍的除了一些機構(gòu)和專家學者，還有中國的貨幣政策。早在去年二季度，中國流動性的緊張已經(jīng)非常明顯，央行堅持沒有通過全面的降準降息進行應對，筆者一直認為，那個時候是央行對之前貨幣政策（如一方面保持很快的M2增速，另一方面卻又維持著高達20%的存款準備金，將大量流動性回收到央行）進行糾偏的最好時機。因為房價在下跌，美國尚未開始加息，美元開始走強但還未強到今天的程度，降準降息不會使得國際資本的流出加速。但很顯然，央行擔心一旦動用降準降息的常規(guī)武器，已經(jīng)調(diào)整的房地產(chǎn)又會重回上升通道，最終在2014年11月21日宣布降息，貨幣政策總算回到了應該回到的軌道。可惜的是，央行沒有在正確的道路上繼續(xù)前進，貽誤了最好戰(zhàn)機。等到1月份，人民幣匯率7天6次逼近跌停，包括歐洲在內(nèi)的主要經(jīng)濟體都通過放松貨幣政策應對全球性通縮，央行此時才決定出手。很顯然，不僅無法防止資金外逃，也無法確保人民幣匯率穩(wěn)定，短期來看，人民幣的確已經(jīng)進入貶值周期，央行付出的成本和代價更大。

對于央行而言，在確定是否采取行動之前，一定要明確貨幣政策的主要敵人是誰。就2015年而言，中國經(jīng)濟的頭號敵人是經(jīng)濟下滑過快而出現(xiàn)失速以及全球性通縮的危險，降準降息可能引發(fā)人民幣貶值和資金外逃，可能引發(fā)股市的非理性上漲和房地產(chǎn)泡沫卷土重來，但相對于經(jīng)濟停滯和通縮，貨幣貶值和資金流出以及房地產(chǎn)泡沫相對而言好對付一點。你不能在前面有一只獅子的情況下，把槍口對準危險性小很多的狐貍。