文化和娛樂業(yè)上市公司投資價值分析研究

趙惠芳　張明明　柏莉

摘 要：文化和娛樂業(yè)發(fā)展至今，已經(jīng)初具規(guī)模，并且前景可觀。本文以深滬兩市23家文化和娛樂業(yè)上市公司為例，選取13個能夠綜合反映財務(wù)能力的指標(biāo)，作為評估各上市公司投資價值的指標(biāo)體系，建立指標(biāo)模型，運(yùn)用SPSS軟件，采用因子分析法與聚類分析法進(jìn)行投資價值分析，確定分析對象的投資價值總量及排名，并合理劃分層級，聯(lián)系實(shí)際進(jìn)行深入分析研究，得出量與質(zhì)有機(jī)結(jié)合的投資價值結(jié)論，為投資者提供參考，以降低其投資風(fēng)險，提高投資收益。

關(guān)鍵詞：上市公司；投資價值；因子分析；聚類分析；文化、體育和娛樂業(yè)

文化產(chǎn)業(yè)是指從事文化產(chǎn)品生產(chǎn)和提供文化服務(wù)的經(jīng)營性行業(yè)。其目標(biāo)是滿足人們的文化需要。它可分為三類：一是生產(chǎn)與銷售以相對獨(dú)立的物態(tài)形式呈現(xiàn)的文化產(chǎn)品的行業(yè)，如生產(chǎn)與銷售圖書、報刊、影視、音像制品等行業(yè)；二是以勞務(wù)形式出現(xiàn)的文化服務(wù)行業(yè)，如戲劇舞蹈的演出、體育、娛樂、策劃、經(jīng)紀(jì)業(yè)等；三是向其他商品和行業(yè)提供文化附加值的行業(yè)，如裝潢、裝飾、形象設(shè)計、文化旅游等。中國是歷史悠久，文化底蘊(yùn)豐厚的國家，一向重視文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前的中國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和投入以政府宏觀調(diào)控為主導(dǎo)。娛樂業(yè)是指為娛樂活動提供場所和服務(wù)的行業(yè)，包括電影、音樂、電視、廣播等大眾媒體產(chǎn)業(yè)及文化藝術(shù)業(yè)。改革開放以來，中國娛樂業(yè)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的景象。與文化產(chǎn)業(yè)雷同，目前的中國娛樂業(yè)的發(fā)展和投入也以政府宏觀調(diào)控為主導(dǎo)。

由于文化和娛樂業(yè)聯(lián)系密切，特點(diǎn)雷同，受宏觀經(jīng)濟(jì)情況的影響及發(fā)展態(tài)勢較為相似，且隨著科學(xué)技術(shù)和人們生活水平的不斷提高，其發(fā)展?jié)摿υ絹碓酱螅谧C券市場上也越來越受到投資者的關(guān)注。因此，本文將其合二為一，以滬深兩市23家文化和娛樂業(yè)上市公司為例，選取13個能夠綜合反映財務(wù)能力的指標(biāo)，作為評估各上市公司投資價值的指標(biāo)體系，建立指標(biāo)模型，運(yùn)用SPSS軟件，采用因子分析法與聚類分析法進(jìn)行投資價值分析，確定分析對象的投資價值總量及排名，并合理劃分層級，聯(lián)系實(shí)際進(jìn)行深入分析研究，得出量與質(zhì)有機(jī)結(jié)合的投資價值結(jié)論，為投資者提供參考，以降低其投資風(fēng)險，提高投資收益。

一、數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析方法簡介

為了確保分析結(jié)果的可靠性和有效性，本文采用因子分析法和聚類分析法進(jìn)行統(tǒng)計分析。

1.因子分析法。“因子分析法是一種起源于20世紀(jì)早期的多元統(tǒng)計法。因子分析法旨在找出某些共同因素，使用盡可能少的因子來取代龐大的原始數(shù)據(jù)，同時又能夠反映原始數(shù)據(jù)中的大部分信息。所以，使用因子分析法來對各個指標(biāo)間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行重疊信息的歸類，在此基礎(chǔ)上選取具有代表性的指標(biāo)，即綜合指標(biāo)來分析數(shù)據(jù)，可以使復(fù)雜問題簡單化，也有助于得出主要矛盾”。

2.系統(tǒng)聚類分析法。“系統(tǒng)聚類分析法就是利用一定的數(shù)學(xué)方法將樣品或變量（所分析的項目）歸并為若干不同的類別（以樹狀圖表示），使得每一類別內(nèi)的所有個體之間具有較密切的關(guān)系，而各類別之間的相互關(guān)系相對地比較疏遠(yuǎn)。系統(tǒng)聚類分析最后得到一個反映個體間親疏關(guān)系的自然譜系，它比較客觀地描述了分類對象的各個體之間的差異和聯(lián)系。”根據(jù)分類目的不同，系統(tǒng)聚類分析可分為兩類：一類是對變量分類，稱為R型分析；另一類是對個案分類，稱為Q型分析。基于對上市公司進(jìn)行表分類的需要，本文選擇的是Q型分析。

二、樣本選取與數(shù)據(jù)處理

滬、深證交所的23家文化和娛樂業(yè)上市公司的資料來源主要其2013年度的財務(wù)報告，參考同花順數(shù)據(jù)庫相關(guān)信息，整理、計算獲得。由于先對因子數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，因此，可以0為參考標(biāo)準(zhǔn)線，認(rèn)為：綜合得分大于0的文化、教育和娛樂業(yè)公司，綜合業(yè)績相對較好，且數(shù)值越大，投資價值越大；綜合得分小于0的則相對較差，且數(shù)值越小，投資價值越小。依此可對上市公司的綜合業(yè)績和投資價值有一個基本的評價。

具體而言，表9中，文化、體育和娛樂業(yè)上市公司各項能力得分與相應(yīng)實(shí)力也呈正相關(guān)關(guān)系，排名前十位的公司分別為*ST傳媒、新文化、浙報傳媒、華錄百納、光線傳媒、中南傳媒、華誼兄弟、皖新傳媒、博瑞傳播、中文傳媒。

其中，*ST傳媒排名第一，其盈利因子得分排名第第一，說明其盈利能力較強(qiáng)，成長因子得分排名第二，說明其日后發(fā)展?fàn)顩r也較佳，而其營運(yùn)因子得分為負(fù)數(shù)，說明其營運(yùn)能力不佳。新文化，綜合得分排名第二，靠前原因在于其突出的營運(yùn)能力，營運(yùn)因子得分排名第一，盈利因子得分為正值，說明其盈利能力也不錯，而成長和償債因子得分為負(fù)值，因此建議短期投資。浙報傳媒，其綜合得分排名第三，其成長能力相當(dāng)突出，成長因子得分排名第一，營運(yùn)能力也不錯，營運(yùn)因子得分為正值，遺憾的是其償債和盈利因子得分為負(fù)，因此償債和盈利能力不理想，建議觀望，如果后期有好的表現(xiàn)，可以考慮長期持有。華錄百納，營運(yùn)和盈利能力都還不錯，得分排名都為第二，而成長和償債能力均較差，排名倒數(shù)第二，因此可以考慮短期投資。光線傳媒，盈利因子得分排名第三，表現(xiàn)不錯，償債因子得分排名第四，表現(xiàn)也良好，營運(yùn)和成長因子得分分別排名第七和第十四，綜合看來，各個方面看來，可以考慮持有。在排名前十的公司中，只有博瑞傳播各項因子得分均為正值，說明博瑞傳播是最穩(wěn)健的公司，適合長期持有。新華傳媒，由于其四項指標(biāo)均為負(fù)數(shù)，成長和營運(yùn)因子得分排名倒數(shù)第三，償債因子得分排名倒數(shù)第四，盈利因子得分排名第十六，綜合得分排名倒數(shù)第二，不建議投資該公司。出版?zhèn)髅剑砷L和償債因子得分都排名末尾，營運(yùn)能力倒數(shù)第二，盈利能力倒數(shù)第三，導(dǎo)致其綜合得分排名末尾，因此不建議投資。

七、系統(tǒng)聚類分析

上述因子分析能夠滿足投資者對上市公司投資價值分析的需要，但是由于投資者的投資理念往往各不相同，關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)也有所不同。為了更深入細(xì)致地分析行業(yè)板塊的情況，將利用系統(tǒng)聚類分析法進(jìn)一步對23家文化、體育和娛樂業(yè)上市公司的4個因子值和綜合值進(jìn)行Q型聚類（即個案分群）；聚類方法為ward聯(lián)結(jié)法，即離差平方和法，根據(jù)同類變量間的離差平方和較小、不同類別間的離差平方和較大來進(jìn)行分類；測量尺度選用平方Euclidean距離，即兩樣本之間的距離是各樣本每個變量值之差的平方和。通過聚類分析把業(yè)績相似的公司歸類，可以對不同類別的上市公司進(jìn)行對比分析，為投資者選擇投資組合提供參考。本文選擇將其分為4類，如表10所示。

類別1包括了華數(shù)傳媒等17家公司。根據(jù)表9中的數(shù)據(jù)顯示，這個類別中的17家公司綜合排名零散，有前有后。

其中浙報傳媒產(chǎn)業(yè)規(guī)模居全國同行業(yè)前列，其負(fù)責(zé)運(yùn)營的浙江日報連續(xù)5年入選“中國500最具價值品牌”，品牌價值58.36億元；錢江晚報連續(xù)10年入選“中國500最具價值品牌”，品牌價值達(dá)72.18億元，再次位居浙江紙媒品牌第一。浙報傳媒在因子綜合得分排名中位居第三，成長和營運(yùn)指標(biāo)健康，盈利和償債能力相對較弱，是一家具有長遠(yuǎn)投資價值的企業(yè)。華誼兄弟的成長能力和營運(yùn)能力都不錯，且其盈利能力較好，是一個可以長期投資的公司。博瑞傳播，償債能力較好，是上市公司“文化傳播行業(yè)”中綜合效益指標(biāo)排名第一，且其盈利能力也較好，后期發(fā)展能力也不錯，2013年收購北京漫游谷信息技術(shù)有限公司70%的股權(quán)，是一個值得投資的企業(yè)。

類別2中只有*ST傳媒一家，營運(yùn)因子得分較差，但是成長、盈利、償債能力表現(xiàn)非常好，適合投資。

類別3中有華錄百納、新文化，華錄百納影視股份有限公司是國務(wù)院國資委主管，公司秉承“近市場、大制作、出精品”的經(jīng)營理念，著力打造具有深厚文化內(nèi)涵和強(qiáng)大影響力的影視劇，累計獲得五個一工程獎，營運(yùn)和盈利都有非常好的表現(xiàn)，值得投資。

類別4中有中視傳媒、中南傳媒、皖新傳媒，都屬于償債能力較強(qiáng)的公司，償債因子得分都排在前三，其中中視傳媒，除了償債能力較好，其各項表現(xiàn)都比較差，不建議投資。中南和皖新，其他各項因子排名居中，可以考慮。

八、結(jié)語

綜上所述，投資者在進(jìn)行投資文化、體育和娛樂業(yè)上市公司決策的時候，不僅要關(guān)注該行業(yè)的微觀環(huán)境同時也要關(guān)注整個市場的宏觀環(huán)境；既要關(guān)注市場的正面信息，同時更要關(guān)注市場的負(fù)面信息；同時還得結(jié)合上市公司的區(qū)位和財務(wù)狀況等等信息進(jìn)行全面分析。由于本文僅僅運(yùn)用了一個年度的財務(wù)報表資料，某些項目可能會由于會計政策變更等的影響存在一定程度的偶然性，分析指標(biāo)的選擇也具有主觀性此，分析結(jié)果難以反映出完全的真實(shí)狀況，若能對多個年度進(jìn)行跟蹤分析，并適當(dāng)增加分析指標(biāo)，則可較大程度地消除偶然性，并反映出各分析對象的更加全面的動態(tài)狀況，能更有效地?fù)?jù)以預(yù)估未來，做出更加準(zhǔn)確的投資決策。可見，上市公司投資價值分析可以此法擴(kuò)展到全部上市公司并推演至多個年度。本文為投資者提供了一個全面、系統(tǒng)、客觀的全要素投資價值評價體系和綜合分析平臺。

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