會計準則執(zhí)行與資本市場效率研究綜述

【摘 要】 在會計準則、會計信息與資本市場三者關(guān)系的視角下，回顧、梳理并總結(jié)了會計管制與資本市場相關(guān)理論研究的成果，在此基礎(chǔ)上得出了會計準則執(zhí)行水平影響會計信息質(zhì)量進而作用于資本市場效率的分析框架，并提出了通過強化會計準則執(zhí)行改進資本市場效率的進一步研究思路。

【關(guān)鍵詞】 會計準則執(zhí)行； 資本市場； 會計監(jiān)管

中圖分類號：F230 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）03-0032-03

一、引言：問題的提出

有效配置各種資源是實現(xiàn)科學發(fā)展的核心任務(wù)，而資本市場則是當代資源配置功能的典型代表和集中體現(xiàn)。為了實現(xiàn)資源的有效配置，需要信息傳遞的充分和及時，因此，以財務(wù)報告為主體的會計信息的質(zhì)量也成為影響資本市場機制完善程度和資源配置能力的重要因素。多年來，層出不窮的財務(wù)舞弊事件一直是資本市場揮之不去的陰影，一次次導(dǎo)致資本市場混亂和經(jīng)濟波動，并由此成為廣受關(guān)注的焦點。為了提高會計信息的質(zhì)量，充分發(fā)揮其對資本市場的正面影響，世界各國先后在會計準則制定和修訂方面花費了大量資源，并謀求在全球范圍內(nèi)建立一致的會計準則體系。但是，歷史的經(jīng)驗反復(fù)說明，規(guī)范會計行為、提高會計信息質(zhì)量，僅僅依靠建立規(guī)則是不夠的，還需要確保規(guī)則得到實質(zhì)性遵循，也就是會計準則的有效實施，而這又比制定準則更為復(fù)雜和困難。因此，如何通過強化會計準則執(zhí)行確保會計信息質(zhì)量進而提高資本市場資源配置效率，就成為需要深入研究的重要課題。

二、會計準則執(zhí)行與會計信息質(zhì)量研究綜述

很多學者認為，缺乏有效的執(zhí)行會使最好的會計準則也難以產(chǎn)生實際效果（Hope，2003）。Paul A. Levitt（2001）曾指出，高質(zhì)量的財務(wù)報告有賴于三個基礎(chǔ)性因素：其一為會計準則，其二為會計與審計實踐，其三為會計立法和管制，其中后兩個方面可以歸納為會計準則的實施（或執(zhí)行）問題。同時，大量關(guān)于國際財務(wù)報告準則的研究（如Street，Gray and Bryant，1999；Street and Bryant，2000；Street and Gray，2001；Glaum and Street，2003）表明，在實務(wù)中存在著許多會計信息披露與國際財務(wù)報告準則要求嚴重不符的情況，因此研究與關(guān)注的重心也逐漸由準則制定轉(zhuǎn)向國際財務(wù)報告準則的執(zhí)行。Bockem（1999）發(fā)現(xiàn)，各國會計準則的實施機制因文化、法制等因素的差異而明顯不同。Etal（2000）認為，從對會計信息質(zhì)量的影響看，相比會計準則和披露規(guī)則本身的完善與否，更具有決定意義的可能是既有規(guī)則的執(zhí)行機制，在新興市場經(jīng)濟國家尤其如此。Black（2001）認為，會計準則執(zhí)行以及對違背準則行為的檢舉和懲罰力度與會計準則本身同樣重要。歐盟在其2000年發(fā)布的題為《歐洲財務(wù)報告戰(zhàn)略：前面的路》的報告中指出會計準則的執(zhí)行機制對于確保財務(wù)報告的高質(zhì)量至關(guān)重要，并且歸納了良好的會計準則執(zhí)行應(yīng)包括的若干要素。

隨著對會計信息失真和財務(wù)造假現(xiàn)象關(guān)注和認識的日益增強，一些國內(nèi)學者開始注意和研究其中蘊含的會計準則執(zhí)行機制問題。馮淑萍（2001，2003）提出，我國的會計國際化除了會計準則內(nèi)容體系的國際化以外，還應(yīng)加強會計準則實施機制的建設(shè)，兩者均不可或缺。王躍堂、孫錚（2001）認為，改善會計信息質(zhì)量既需要建立高質(zhì)量的會計準則，也需要改革會計準則的實施機制，以便為其提供有效的支撐系統(tǒng)。郭道揚（2002）通過對比兩大法系之下會計法規(guī)體系的建立與實施過程，提出了必須關(guān)注會計規(guī)范制定與實施機制的統(tǒng)一性問題。

高璐（2002）提出，引起我國會計信息失真問題的主要原因在于，會計準則實施機制建設(shè)未能在會計制度改革步伐加快的同時及時跟進和配套。吳聯(lián)生（2002）提出會計信息失真分為規(guī)則性、違規(guī)性和行為性失真的“三分法”，并認為無論質(zhì)量多高的會計規(guī)則都必須在有效執(zhí)行的前提下才會產(chǎn)生高質(zhì)量的會計信息，即會計信息質(zhì)量不僅與會計規(guī)則的制定有關(guān)，而且與規(guī)則的執(zhí)行緊密相關(guān)。姜英兵（2005）提出，我國和其他國家企業(yè)當前出現(xiàn)的絕大多數(shù)會計造假都是會計準則未能有效實施的結(jié)果，因此會計造假并不能說明會計準則本身存在問題，會計準則實施不力才是真正原因。

姜英兵（2005）從制度角度對會計準則的實施機制進行分析，提出了一個“會計準則的自我實施機制與會計準則的強制性實施機制”相結(jié)合的實施框架。劉玉廷（2004）指出，會計準則建設(shè)的關(guān)鍵在于實施，當前我國執(zhí)行會計規(guī)范的內(nèi)在“自律”機制沒有形成，外在“他律”機制也不夠完善。洪劍峭、婁賀統(tǒng)（2004）提出，會計準則導(dǎo)向的變遷應(yīng)當與具體的會計準則實施機制環(huán)境相適應(yīng)。

夏東林、李曉強（2005）認為，由于受各國文化、法律和經(jīng)濟環(huán)境的制約，無論如何強化會計準則的國際協(xié)調(diào)，不同國家和不同企業(yè)之間的會計差異始終顯著地存在，發(fā)達國家尤其如此。對于許多發(fā)展中國家，受制于公司治理、審計、法律制度、資本市場等支撐系統(tǒng)不足，使會計準則的執(zhí)行更為困難。

劉峰、王兵（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，會計信息的差異更多是來自職業(yè)判斷，而不是會計準則，會計準則本身并不能有效地協(xié)調(diào)會計信息差異。會計準則能否得到有效實施，除了準則本身的質(zhì)量之外，更有賴于法律環(huán)境的改善和相應(yīng)的激勵機制。

陳俊、陳漢文（2007）的實證研究表明，決定會計信息質(zhì)量的不僅是會計準則本身的完善與否，更重要的是會計準則實施機制的有效性，對會計信息質(zhì)量具有顯著影響的公司治理結(jié)構(gòu)是會計準則實施機制的重要組成部分。

從2007年開始，作為會計準則的制定者，我國財政部下設(shè)的會計司課題組采用“逐日盯市、逐戶分析”方式跟蹤分析上市公司的年報，連續(xù)3年發(fā)布了我國上市公司執(zhí)行企業(yè)會計準則情況分析報告。對1 600多家上市公司3年的財務(wù)報告進行了全面分析，從多個角度總結(jié)了上市公司實施企業(yè)會計準則的總體情況，并揭示了會計準則執(zhí)行的顯著特征及存在的問題。從準則發(fā)布后的各年執(zhí)行過程和結(jié)果看，企業(yè)會計準則提升了企業(yè)會計信息質(zhì)量，促進了我國資本市場的完善和發(fā)展，而且企業(yè)會計準則不僅經(jīng)過上市公司的實踐檢驗證明其得到了有效實施，而且獲得了廣泛國際認可。但同時，三份研究報告也發(fā)現(xiàn)了新準則執(zhí)行中的一些問題，包括：會計準則執(zhí)行不到位導(dǎo)致與規(guī)定存在偏差，職業(yè)判斷不準確導(dǎo)致信息不夠公允，部分公司對理解有誤導(dǎo)致處理存在偏差，甚至有少數(shù)公司存在違背操縱利潤的跡象。

目前，在會計信息質(zhì)量與會計準則研究方面有一個基本趨勢，就是學者們不再局限于會計準則的單純建立，如準則制定方式和內(nèi)容體系，而是越來越多地關(guān)注準則的執(zhí)行環(huán)節(jié)或者說遵循情況。不過，在研究會計準則的執(zhí)行狀況和水平時，基于政府和社會視角的居多，比較重視法律制度和公司治理因素；選擇企業(yè)角度的研究則多從會計政策選擇和盈余管理角度分析，并較多地采取單個情境要素下會計行為、會計信息的研究思路，同時比較多地結(jié)合某些資本市場指標進行檢驗?？傮w看來，已有的研究尚未普遍而系統(tǒng)地將特定情境集合與企業(yè)會計行為聯(lián)結(jié)起來，在會計準則執(zhí)行過程中的諸多因素及其互動機制以及由此決定的會計準則制定、會計政策選擇和會計信息質(zhì)量三者之間的關(guān)系等問題上，有關(guān)認識尚待進一步深入。

三、會計信息與資本市場效率研究綜述

（一）信息觀（信號假說）

持有信息觀的學者認為，資本市場是有效的，會計信息可以較好地解釋股票價格的波動。代表性學者Ball and Brown（1968）選取了在紐約證券交易所上市的261家公司進行了經(jīng)驗研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，會計盈余變動信號與股票非正常報酬率的變動之間存在顯著的統(tǒng)計相關(guān)性。

在Ball和Brown的開創(chuàng)性研究之后，大量學者圍繞會計信息的有用性，利用實證方法展開了類似研究，以盈余信息對資本市場的影響為研究內(nèi)容的有Beaver，Kettler and Scholes（1970），Petti and Westerfield（1972），Gonedes（1973），Lev and Kunitzky（1974），Beaver and Manegold（1975）等學者的盈余信息市場效率研究；Forster（1977），Patell and Wolfson（1984）等進行的盈余信息及時性研究等。其中，Beaver針對會計信息影響投資者信心進而對股票價格造成影響的命題，提出了三項關(guān)鍵的鏈條式假設(shè)：第一，以當前會計盈利為基礎(chǔ)可以預(yù)測未來的會計盈利；第二，在未來會計盈利的基礎(chǔ)上可以預(yù)計未來股利；第三，通過股票定價模型可以將股價與未來股利相聯(lián)系，即可以將股票價格視為未來股利預(yù)期值的一個函數(shù)。這三項關(guān)鍵假設(shè)從理論上描述了會計信息與股價的內(nèi)在聯(lián)系，也明確了會計信息對資本市場的信號作用。

（二）有效市場假說

Paul Samuelson（1965）和Fama（1965）等學者最早提出了有效市場假說，后由Fama（1970）進行了較為全面的論述。其理論核心是：在證券市場中，理性的投資者總是自發(fā)地追求自身利潤的最大化，而這種追求利潤最大化的行為帶來的自然結(jié)果就是使證券市場變得有效。因此，在有效市場中，證券價格應(yīng)當總是能夠及時、充分和準確地反映所有的相關(guān)信息。

根據(jù)證券市場對不同信息集合的反映程度，F(xiàn)ama（1970）進一步將市場有效性劃分為“強式有效”、“次強式有效”和“弱式有效”。弱式有效是指股票價格只反映了過去的所有歷史信息，主要包括了歷史的價格信息等；次強式有效是指股票價格反映了所有公開的有用信息，包括與現(xiàn)在和過去的股票價格有關(guān)的全部信息；強式有效則是指股票價格不僅反映了所有的公開信息，還反映了未公開的信息（即內(nèi)幕信息）。無論在哪一種市場有效性下，股票價格反映的基本信息中都包含主要的會計信息。

（三）計量觀

一些學者在采用信號假說對會計信息的有用性進行研究的過程中，對盈余信息的解釋能力及市場有效性產(chǎn)生了疑問。Lev（1989）的研究表明，會計盈余在窄幅表現(xiàn)期（2—3天）內(nèi)對證券價格變動的解釋力只有2%～5%，而一個季度或兩年內(nèi)的較長表現(xiàn)期內(nèi)的會計盈余對證券價格的解釋力也只有5%～7%。由此看來，會計盈余信息對證券價格的解釋力其實非常低。Bernard and Thomas（1986）的研究結(jié)果表明，在未扣除交易成本的前提下，投資者通過設(shè)計某種投資策略，可獲得遠超同期市場報酬率的回報，這說明價格的事后波動確實存在，也就是說市場花費了相當長時間才能夠反映有關(guān)信息。這一結(jié)論對證券市場有效性假說構(gòu)成了嚴峻挑戰(zhàn)。

Ou and Penman（1989）推導(dǎo)出一套由影響未來盈余的財務(wù)比率組成的投資模型，經(jīng)過檢驗發(fā)現(xiàn)，利用這一投資模型可獲得超過市場平均報酬的回報率。Houthsusen and Larcker（1992）直接使用財務(wù)比率預(yù)測超額回報的可能性，證實了以財務(wù)比率為基礎(chǔ)的投資策略確可獲得額外報酬。Lev and Thagarajan（1993）在研究中發(fā)現(xiàn)，證券市場對某些非盈余信息（指某些特定資產(chǎn)負債表信息）作出了反應(yīng)，換句話說，市場并未迅速吸收所有的信息，而投資者通過設(shè)計適當?shù)耐顿Y策略，是有可能利用盈余之外的信息“戰(zhàn)勝”市場的。此外，Benz（1981）以及Stark and Thomas（1998）分別提出，股票報酬率或股價部分與公司規(guī)模相關(guān)。

上述研究結(jié)論引發(fā)了部分學者對有效市場假說的懷疑，并引起了對股票內(nèi)在價值的重視，研究重點也隨之逐漸轉(zhuǎn)移到股票計價模型，在此過程中，會計研究中的“計量觀”應(yīng)運而生。這種觀點從會計數(shù)據(jù)入手，研究其在股票定價中的作用及市場的有效性。計量觀不但在理論上修正了有效市場假說，同時也為會計信息與資本市場相關(guān)研究提供了新的思路和方法。

四、初步結(jié)論：一個基本分析框架

綜合前述基礎(chǔ)理論和研究成果，可以得出以下基本分析框架：會計準則執(zhí)行的水平和效果，決定資本市場中財務(wù)會計信息的質(zhì)量，而會計信息是其使用者即市場參與者預(yù)期和行動的基本依據(jù)，由此會進一步導(dǎo)致資本市場供求關(guān)系和價格的變動，最終影響資源配置的效率。這一理論的前半部分，即會計準則執(zhí)行情況影響會計信息質(zhì)量的觀點，可通過國內(nèi)外會計準則修訂和應(yīng)用的實踐進行直觀的觀察，也得到了我國企業(yè)準則實施后針對會計準則實行效果的有關(guān)實證研究結(jié)論的支持（蔡琦梁，2007；劉慧鳳，2008；高利芳2009；王莉、鄭偉，2011）。至于這一框架的后半部分，即會計信息質(zhì)量與資本市場效率的關(guān)系，則更早地被國內(nèi)外學者（如Ball、Brown、Jenson、Fama、Beaver、Roll等）的相關(guān)研究所關(guān)注，并形成了大量支持性的結(jié)論。

按照這一分析框架，可以得出以下結(jié)論：通過強化會計準則執(zhí)行確保會計信息質(zhì)量，可以提高市場參與主體的決策有效性，進而改進和優(yōu)化資本市場效率。由此可確定需要進一步研究的重點在于：第一，明確會計準則執(zhí)行與會計信息質(zhì)量以及資本市場效率之間的相關(guān)性與作用機理，特別是會計準則執(zhí)行中的關(guān)鍵因素與利益關(guān)系；第二，調(diào)查企業(yè)執(zhí)行會計準則的現(xiàn)狀，尤其是會計準則遵循度不高、執(zhí)行不力的領(lǐng)域，分析問題的主要根源；第三，將會計準則制定、執(zhí)行、評價和完善作為一個整體，從個體理性和社會理性多角度全面分析資本市場中會計信息的生成及作用機理，據(jù)以提出提高會計準則執(zhí)行度，改善會計信息質(zhì)量的政策建議。●

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