美國碼頭資產頻被拋的背后

徐偉

去 年年初至今，日本的商船三井、川崎汽船和日本郵船三家班輪公司先后拋售美國碼頭資產，回籠資金以補充現金流、平衡資產負債表，也有利用日元貶值的匯率杠桿優勢套取額外收益的意圖，更有深度挖掘南美諸港潛在機會的深謀遠慮。

劍指南美

去年1月，商船三井出售其控股的美國碼頭運營商TraPac的49%股份給加拿大布魯克菲爾德資產管理公司（Brookfield），從中套現210億日元（約合1.79億美元），由此拉開日本班輪公司拋售美國碼頭資產套現的序幕。然而，商船三井班輪運輸部副總經理Yusuke Ueno強調，該交易并非純粹套現，而是與Brookfield合作的開始，未來雙方必將有更多的港口投資擴張動作。分析人士推測，商船三井此舉不完全是套現，更多的是謀求未來新興市場的高增長。

TraPac的控股股東是International Transport Inc（ITI），而ITI系商船三井的跨國子公司。此次合作將有效整合兩家企業的優勢，TraPac作為專業碼頭運營商的優勢以及Brookfield在美洲、歐洲和澳大利亞基礎設施建設方面的經驗，都將為商船三井集裝箱業務的擴展提供幫助。商船三井可利用雙方合作在全球各關鍵港口拓展碼頭經營業務，進而確保其班輪準點率，提升品牌服務質量。

作為一家全球性的資產管理企業，Brookfield打理著1.75億美元的資產，其中運輸類資產涉及港口、鐵路和收費公路等。港口資產包括英國PD Ports、歐洲Euroports散貨碼頭、世界最大的澳大利亞昆士蘭煤炭碼頭DBCT。Brookfield首席執行官Sam Pollock證實：“該交易屬于戰略合作，并不是商船三井的一次性套現行為，商船三井志在謀求與Brookfield成為戰略合作伙伴，共同開發巴拿馬、哥倫比亞、墨西哥和巴西等南美地區市場。”

由此可見，雙方對南美港口的投資興趣正濃。數據顯示，當前該地區港口估值已從2008年國際金融危機前的20倍未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤（EBITDA）暴跌至約12倍EBITDA。此外，TraPac是以不斷走強的美元計價的資產，高拋之后，低位買入巴西、烏拉圭等貨幣相對弱勢的國家碼頭資產，可謂對整體資產實現超預期升值的未雨綢繆之舉。

重構租約

相較商船三井攜手Brookfield的南下戰略，日本郵船步其后塵售賣美國碼頭資產的目的或在壓縮租船成本。1月5日，日本郵船董事會同意出售其全資子公司NYK Ports控股的美國碼頭49%股份給澳大利亞麥格理集團（麥格理集團）旗下一家基礎設施投資基金（MIP）。NYK Ports控制著運營洛杉磯和奧克蘭港的Yusen碼頭公司以及在北美18個港口提供堆場服務的NYK碼頭公司。若交易順利，日本郵船將回籠345億日元（約合2.87億美元）資金。交易還有待監管機構批準，預計3月底完成。3家企業中，按交易價值計算，日本郵船的交易所得最多，企業可能利用這筆現金重構租約。一位東京分析師判斷：“日本郵船在航運牛市中高價租下的散貨船令其苦不堪言，此番套現所得345億日元或被拿出100億～200億日元用于租用目前租價較為低廉的散貨船。”

與此相反，日本郵船在新興市場上的投資熱情有所上升。近幾年，哈薩克斯坦的汽車銷售快速上升，許多汽車跨國企業都計劃擴大在該國的銷售規模。去年1月，日本郵船旗下Europe B.V.公司全資收購哈薩克斯坦最大的汽車碼頭運營企業——Tranco 碼頭公司，并且自1月15日起更名為日郵汽車物流（哈薩克斯坦）有限公司。此前，日本郵船持有Tranco碼頭公司25%的股權，通過本次全資收購，日本郵船將擴大哈薩克斯坦國內的基地，提升基地間的運輸速度，滿足強勁的汽車物流需求。此外，日本郵船將制定一個框架，提供與哈薩克斯坦接壤的中國和俄羅斯的跨國內陸運輸服務，滿足客戶多樣的運輸需求。

背靠大樹

在日本三家班輪公司拋售資產的三宗交易中，川崎汽船被市場認為受益最大，因為其接手方是美國港口集團。去年7月，川崎汽船同意向美國港口集團出售其全資擁有的長灘和塔科馬港集裝箱碼頭運營商ITS30%股權。ITS運營長灘港G226—G236碼頭，總占地面積99.6公頃，其全資子公司Husky碼頭裝卸公司在塔科馬港擁有2個占地37.6公頃的泊位。交易完成后，美國港口集團擁有川崎汽船在長灘港G號泊位及塔科馬港4號碼頭。盡管轉讓合同價沒有公開，但川崎汽船三季報顯示其碼頭資產出售及其他相關項目錄得127億日元（約合1.067億美元）收入，刷新季度收入紀錄。

總部在新澤西州的美國碼頭集團是該國最大的碼頭運營商和碼頭裝卸企業，該集團運營超過42個港口，處理包括集裝箱、干散貨、汽車、工程、軍用貨物和郵輪在內的幾乎所有客貨中轉，年均處理集裝箱1300萬TEU。該集團一直為川崎汽船靠泊奧克蘭港集裝箱船和抵達杰克遜維爾、紐瓦克、不倫瑞克和查爾斯頓等港的汽車運輸船提供服務。購入4號碼頭股份后，美國碼頭集團將利用該碼頭接泊超大型集裝箱船，為川崎汽船的跨太平洋航線提供港口支持。

美國碼頭集團董事長兼首席執行官Michael Hassing表示：“與川崎汽船的合作將實現優化投資擴張戰略，在鞏固美國港口投資的基礎上，還可兼顧中南美洲的潛在投資機會。未來幾年，在對巴爾的摩、紐瓦克和奧克蘭港已經投資3億多美元的基礎上，集團計劃再追加2.5億美元用于升級美洲港口基礎設施建設以迎接超大型船舶靠泊，充分享用航運業復蘇悄然來臨帶來的紅利。”Michael坦言，美國港口基礎設施在貨物處理上的能級與亞洲和歐洲的差距正在拉大。隨著，巴拿馬運河擴建工程接近尾聲，1.4萬TEU型船正快速涌入跨太平洋航線，2萬TEU型船也在緊鑼密鼓地建造中，未來將投入到跨大西洋航線，因此大船迫近將倒逼美國東西兩岸各大港口加緊升級擴容。

以退為進

對于日本三家班輪公司先后拋售美國碼頭資產的行為，當事企業強調，出售股份并非撤出美國市場，而是提升碼頭運營質量，爭取未來更好的擴張機會。大部分市場分析人士對當事企業的解釋表示理解，畢竟三家班輪公司仍保有這些碼頭子公司的過半數股份，但當航運主業需要補充流動性時，這些美國碼頭立馬可以成為變現的搖錢樹。

巴克萊證券日本分部分析員Ryota Himeno表示：“日本三家班輪公司出售少數碼頭股份目的在于加強與美國企業的合作，以進一步挖掘該市場潛在的商業機會。然而，盡管仍然控股，但拋售對企業營業利潤的增長存在潛在的負面影響。” 也有分析人士指出，日本三家班輪公司一年中先后剝離美國碼頭資產，旨在把關注點轉向LNG和海工領域。從交易對手方的背景來分析，商船三井和日本郵船的碼頭股份接手方分別是Brookfield和麥格理集團，兩個買家都是遠期港口投資者，不排除未來機會來臨時大筆出手投資其他碼頭資產的可能。

此外，這批交易陸續成交或達成意向的諸多原因中投機日元貶值也是不可小覷的因素。法國里昂證券交通研究部門地區總裁Paul Wan分析稱：“日本三家班輪公司決定出售股權的2014年里，日元大幅貶值。假定其他因素不變，單就匯率變化而言，此時出手所得相較兩年前將給企業帶來額外50%的收益。”換句話說，交易收入均以美元計算，美元收入憑借日元較低匯率換取的相對較高日元收入將提高企業以日元支出的購買力。

合計5.73億美元的交易所得究竟作何用途，業界猜測不一。部分分析師認為，日本三家班輪公司出售股份所得將部分用來對沖其在美反壟斷案件中的一次性罰款支出。對未來三家班輪公司會否繼續拋售美國碼頭資產，大部分分析師認為，三家班輪公司不會急著兜售更多類似資產。因為，隨著日元貶值，油價走低，過去幾年，三家班輪公司盈利頗豐，資產負債表持續改善。截至去年三季度，商船三井的資產和負債分別為2.4萬億日元和1.2萬億日元;日本郵船分別為2.5萬億日元和1.7萬億日元;川崎汽船分別為1.2萬億日元和7972億日元。Paul表示：“三家企業的資產負債比與地區性同行相比只能算是中等，因此完全沒有必要出售這部分資產，但去杠桿化對于各家企業的資產負債表不無好處。”（見圖）。

一位東京市場分析師表示，美國港口發展尚未成熟，而美國經濟加速復蘇帶來集裝箱箱量一路走高，港口增長空間巨大。從地理位置來看，日本三家班輪公司的碼頭服務區主要集中在美西地區港口，盡管港口擁堵和工人罷工問題頻發，但跨太平洋航線箱量穩步增長將給美西港口未來發展提供強大推動力。endprint