2014，資本市場騎在“牛”身上

文│本刊記者 宋奕青

定向降準、短期流動性調節(jié)工具SLO、中期借貸便利MLF操作……2014年，經濟調控各種前所未聞的詞層出不窮，而先知先覺的資本市場終于不再羞羞答答，應聲而起。

2013年肖鋼上任之后，資本市場的各項政策都在為“有質量的牛市”創(chuàng)造著條件。2014年，這一調整的基本輪廓變得十分清晰，而且，資本市場也在發(fā)生明顯的趨勢性變化。這種趨勢，將在2015年得到進一步加強。

政策：馭“牛”有術

改革紅利是催生牛市的最大動力。2013年年底，十八屆三中全會規(guī)劃了一幅經濟改革藍圖。這幅藍圖中，發(fā)展多層次資本市場被放在重要位置。因此，2014年注冊制改革、退市制度完善、新股發(fā)行制度改革等等，動作不斷，好戲連連，且改革力度已經超出市場此前預期。

其中，在推進資本市場健康發(fā)展方面，5月9日，國務院出臺了《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（即“新國九條”）。值得一提的是，“新國九條”是自2004年1月以來，國務院第二次以紅頭文件形式出臺的資本市場綱領性文件。這份文件發(fā)布對我國資本市場的發(fā)展勢必會產生深遠影響。一時間，財經媒體、市場機構、業(yè)內專家和投資者等，對此展開了異常激烈的討論和爭辯。

此外，2014年資本市場中一個備受矚目的里程碑事件是滬港通交易試點的正式啟動。滬港聯(lián)通后，內地與香港投資者能夠互相買賣股票，推進了資本市場雙向開放，對推進跨境資本流動和金融交易的可兌換、資本項目可兌換和人民幣國際化都有積極意義。

但宏觀經濟基本面、上市公司整體景氣狀況仍然面臨壓力是不爭的事實，巨大的振幅將資本市場炒新、炒小、炒垃圾股等賭性暴露無遺。

眾所周知，資本市場改革很重要的一條就是對政府自己進行革命，把自己手中的權力交出去，因此，2014年啟動的本輪改革主要模式也是“放權”。證券法的修訂和注冊制的改革攻堅，以及

證監(jiān)會內設機構調整

2014年伊始證監(jiān)會內設機構和職能調整方案出爐；清明前后，證監(jiān)會黨委陸續(xù)在各部門宣布了具體的部門調整方案以及人事任命。國企的混合所有制改革，其出發(fā)點都是簡政放權，擴大準入。

在簡政放權的大環(huán)境下，證監(jiān)會在年初提出了從“事前審批到事中、事后監(jiān)管”轉型思路，而新“國九條”中，監(jiān)管轉型與證券機構發(fā)展也都被列入重磅型綱領。到2015年，由證監(jiān)會機構部審批50多項將裁減并歸結為5項，400多項備案事項也將減至50項。最后由證監(jiān)會行政審批的事項只剩下機構設立、牌照管理、法定人員資格審查、重大變更以及境外業(yè)務的設立這5大類審批事項。

八部門合并 新設四辦公室發(fā)行監(jiān)管部創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部 發(fā)行監(jiān)管部 公司債券監(jiān)管部上市公司監(jiān)管一部上市公司監(jiān)管二部合 上市公司監(jiān)管部 創(chuàng)新業(yè)務監(jiān)管部期貨監(jiān)管一部期貨監(jiān)管二部 期貨監(jiān)管部 私募基金監(jiān)管部機構監(jiān)管部基金監(jiān)管部 證券基金機構監(jiān)管部 打擊非法證券期貨活動局

在人大最新通過的《證券法》修改的決定中，刪去了“報送上市公司收購報告書”等內容，將第八十九條第一款中的“事先向國務院證券監(jiān)督管理機構報送”修改為“公告”，將第九十一條修改為“在收購要約確定的承諾期限內，收購人不得撤銷其收購要約。收購人需要變更收購要約的，必須及時公告，載明具體變更事項”。

這些修改簡化了上市公司收購的程序，意味著收購上市公司的要約不需要證監(jiān)會或交易所審核了，收購方直接公告就可以發(fā)起要約收購，也體現(xiàn)了之前就廣為流傳的新《證券法》的核心精神——變“行業(yè)監(jiān)管”為“功能監(jiān)管”，順應了監(jiān)管層簡政放權的改革潮流。

有學者透露，放掉要約收購審核權可能只是監(jiān)管層放權的第一步，2015年的“大改版”《證券法》可望見到更多“放權”內容。“甚至包括向交易所充分放權、定增取消審批等內容都有可以想象的空間。”

上市公司：并購遇“瘋牛”

不論頂層設計有多么完美，真正的市場參與者才是踐行改革的主體。

事實上，2014年，滬深股市合計200多家公司停牌幾乎已成為常態(tài)，停牌大多是因為“重大事項”，而所謂的“重大事項”則多涉及并購、重組或者借殼上市。證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，2014年上市公司并購重組交易金額達到1萬億元，已超過2013年全年交易金額。

值得注意的是，與往年主要是績差公司被借殼為主的重組不同，2014年一些“大象”的重組尤為引人矚目。4月初，廣船國際因重大事項停牌。在經歷半年多的等待后，10月31日廣船國際公布重大資產重組預案，擬向中船集團購買黃埔文沖100%股權。股票復牌后也是連續(xù)6個漲停。

IPO最長暫停后重啟

與此同時，并購重組失敗的案例更是頻頻發(fā)生。

今年曾引發(fā)輿論熱議的重組失敗案例就有泰亞股份和熊貓煙花。泰亞股份的重組失敗被譏為“重組三日游”，其旨在規(guī)避借殼的方案設計空前復雜，最后以“未就重組的細化交易方案達成一致意見”為由終止重組則被認為“難以服眾”。熊貓煙花重組失敗的理由與泰亞股份異曲同工，在籌劃重組過程中則經歷了股價伴隨著質疑聲飆漲。

上述兩家公司均為跨界重組，在年末發(fā)生的成飛集成重組失敗則著實可被稱為“黑天鵝事件”，這次中航工業(yè)的“企業(yè)內部重組”因為被國防科工局認定為“形成行業(yè)壟斷”而宣告失敗。

自5月19日披露重組方案以來，成飛集成股價漲幅一度超過300%，如今重組失敗，最為引人矚目的是其高達13億元的融資盤。12月15日復牌后，成飛集成連續(xù)三天跌停，融資盤越來越接近爆倉。

不過新一輪的國企改革，很大程度的消弱了這種爆倉的帶來的陰影。一直以來，中國的“四大行”、“三桶油”等“特許經營”企業(yè)長期雄踞世界500強榜單，但它們并不能讓中國人驕傲。2014年，可以說是國企的改革年，目前的改革方式主要是混合所有制，在央企陸續(xù)推出各種改革方案之后，地方國資部門也紛紛出臺各種文件，形成了一波國企改革的熱潮。

2月19日，中石化公布了引入民營資本實現(xiàn)混合經營的議案，擬為其銷售公司引入社會和民營資本參股。在隨后的大半年中，哪些公司將入股中石化成為了市場關注的焦點，一些熱門公司也屢屢成為中石化的“緋聞”對象。

9月14日，中石化公布參與其銷售公司混合所有制改革的投資者名單，引發(fā)廣泛關注。除了對各路投資者背景的解讀外，中石化與其投資者就銷售公司關于未來上市的若干條款引來熱議，也招致批評。有評論人士質疑其“混改”最終成為了“股改”。在中石化剛公布引入民資議案時，財新傳媒主編王爍就認為此事是壟斷利益的重新劃分，而非打破壟斷，并尖銳地稱其為“壟斷權私有化”。

股市是企業(yè)的股市，企業(yè)質量是市場好壞的根本。

2014年年底，在紐交所上市的阿里巴巴，市值超越了3000億美元，遠超過了美國最大的電商企業(yè)亞馬遜，也超過了亞馬遜和另一家電商巨頭eBay公司的市值總和。

有趣的是，在此之前，阿里巴巴與港交所之間的博弈亦是2014年度財經熱點事件之一。實際上，阿里巴巴IPO首先選擇的是港交所，但雙方的談判最終破裂。分歧的根源在于阿里的股權結構問題，馬云希望自己和自己的高管團隊保留對阿里巴巴的控制權，香港交易所則希望維持其一貫原則，即所有股東應得到平等對待。

不管如何，阿里巴巴從一家小微的互聯(lián)網企業(yè)走到紐交所，代表了中國企業(yè)的資本化之路。正如馬云在上市晚宴上所感慨：“我堅信每個人都有夢想，每個人也應該知道自己的夢想是什么。”

A股：逆襲“牛冠全球”

2014這一年，A股市場足以記入史冊。截至12月19日，上證綜指報收于3108.60點，對比年初的2109.39點，漲幅為46.9%，力壓上漲46.3%的阿根廷MERV指數(shù)，更是遠超其他主要經濟體市場，成為截至目前的全球最牛股指。

從談股變色到全民炒股，從“熊”冠全球到“牛”冠全球，A股可以用“逆襲”來形容。

從7月開始，大盤出現(xiàn)一波一騎絕塵的大行情，讓A股一舉脫下了“熊市”外衣，11月之后更是一度進入到超過45度角的“瘋牛”階段。

此輪牛市行情具體可分為兩個階段：

第一階段，告別2000點之反彈。由于上半年宏觀經濟數(shù)據(jù)好于預期，三季度部分機構投資者開始借機潛入市場，增量資金持續(xù)涌向估值“洼地”藍籌股，此前股價一度跌破凈資產的銀行股成為資金的熱門選擇，隨著藍籌板塊集體復蘇，上證綜指也從2000點反彈至2400點上方；第二階段，奔向3000點之“瘋牛”。11月下旬以來這輪激情澎湃的“瘋牛”，以央行降息為直接導火索，點燃了市場“火藥桶”。資金借助杠桿，猶如多米諾骨牌效應般層級放大。錢流兇猛，成交天量，壓抑許久的市場，以迅猛之勢噴發(fā)。券商、銀行等金融股成為資金的瘋炒對象，在此背景下大盤指數(shù)也水漲船高，直至登上3189.87點。

除了滬指不斷刷新近年新高，成交量、新增A股賬戶數(shù)、融資融券余額，每一個數(shù)據(jù)都在不斷創(chuàng)下新紀錄。以最近一個月的成交額為例，兩市成交額平均在6000億元左右。其中，12月份以來兩次單日突破萬億大關的巨量成交額。各路資金被戲稱正“跑步涌向股市”。

伴隨股指快速抬升，A股總市值已經超越日本，躍居全球第二大股市。此外，市場人氣也是爆漲。隨著“牛市”行情漸現(xiàn)，投資者熱情被點燃。據(jù)中登公司數(shù)據(jù)顯示，12月8日至12日，滬深兩市新開賬戶數(shù)為89.22萬戶。這一數(shù)字較此前一周的59.82萬戶，又增加了29.4萬戶，也創(chuàng)下了自2007年10月份以來的新高。

財經評論員葉檀表示，股市上漲一舉三得，政府樂觀其成。第一，可以提振股票市場，使資金為公司服務；第二，提振股權投資、并購交易，使民間資金逐步取代銀行，為實體經濟注水；第三，造成財富幻覺，使消費者樂于消費，鞏固2013年開始的消費占GDP比重高于固定資產的態(tài)勢。

投資者：嘗不到“牛肉”

從2007年6124點的高點調頭向下，中國股民經歷了連續(xù)七年的“熊市”，2013年更是號稱“熊”冠全球。新一輪大牛市的行情終于在眾多股民的期盼中到來。股民和觀望者的投資熱情隨著大盤指數(shù)不斷刷新而高漲，任何一個角落，都有屏幕閃爍著“蹭蹭蹭”令人心跳的紅色。

資本市場在工資收入之外，為眾多中小投資者制造了客觀的的財富機會。

“跟著新聞聯(lián)播炒股”——2014年，一波久違的行情激發(fā)了不少投資者的幽默感，段子手們半認真半玩笑地總結道，從軍工概念、新疆地域概念到“一帶一路”，以前挖掘成長性的手法正在失效，只有每天蹲守《新聞聯(lián)播》，認真研讀政府工作報告的人才能屢屢踏準市場熱點。

有媒體展開在線調查顯示，股市大漲，61%的股民“賺了”。調查還顯示，在當前漲勢下，22%的新人準備入市，9%的新人順勢開了戶。至于收益，14%的受訪者直言“不虧就行”。當然，近半數(shù)受訪市民（46%）還是希望收益超過10%；其中，24%的人希望收益高于20%。

“在別人歡樂的時候你就要離場了。”這是巴菲特的理論，事實也是如此。12月22日，A股上演過山車走勢，盤中一度近300只個股被打至跌停板。無怪乎有股民戲謔稱，“熊市中辛苦賺來的錢，結果在牛市行情給虧沒了。”

●事實上，在這波行情中，大部分散戶，甚至不少大戶、基金、保險等機構投資者，也是“滿倉踏空”，真正能夠跟上熱點的投資者并不多。 攝影/劉星雨

一位大學老師在微信群里感嘆自己“滿倉踏空”。眼看著別人的股票天天飄紅，他買的醫(yī)藥題材的股票卻紋絲不動，中間雖小有爬升，卻不甘心只掙個早點錢就沒賣，結果“趕上下跌連早點錢也吐回去了。股市雖牛，我卻只賺指數(shù)不賺錢”。

據(jù)了解，像這位老師這樣時運不濟的投資者絕非少數(shù)，事實上，大部分散戶，甚至不少大戶、基金、保險等機構投資者，也是“滿倉踏空”，真正能夠跟上熱點的投資者并不多。

對于這樣的市場，經濟學家吳敬璉罕見地對媒體談到他的“股市論”。他稱中國股市不僅很像一個賭場，而且還是一個沒有規(guī)矩的賭場——一個有人可以看別人底牌的賭場。并對近期火熱的股市行情提出了警告，擔心在所謂“牛市”的感染下，可能會形成一種羊群效應，造成更多的悲劇。

2015 年，資本市場走向“改革牛”

在現(xiàn)象之外，更應看到本質的問題。

國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平將A股市場概括為“改革牛”。他認為，2014年出現(xiàn)了一個奇特現(xiàn)象：經濟增速往下走，股市往上走。當前的經濟和股市類似1996-2000年，屬于分母驅動的“改革牛”、“轉型牛”，彼時GDP增速降了50%，但股市反而漲了200%。

在中國股市的歷史上，股市的表現(xiàn)和宏觀經濟出現(xiàn)背離幾乎已是常態(tài)，至少從短期而言，中國股市并不是經濟的晴雨表。

A股市場以最簡單粗暴的方式實現(xiàn)了指數(shù)上漲，一天的成交金額突破創(chuàng)紀錄的1萬億元，這種能量已非一般機構和散戶所能為。這也就意味著，在當前的中國經濟背景下，股市可能還將被賦予更加重要的角色。今天的中國經濟面臨的復雜性前所未有，某種意義上可能比以往任何時候都需要一場大牛市。

事實上，不管是大力發(fā)展直接融資改善金融結構，還是推動經濟結構轉型，資本市場都將通過上市、并購重組、支持國企實現(xiàn)混合所有制改革等路徑發(fā)揮不可替代的作用。這也正是資本市場近年來改革提速、且將在2015年加速深化的驅動力。

資本市場的改革，意味著無業(yè)績支撐的小市值股票將邁上價值回歸的漫漫長途，堅守價值和成長的投資者將迎來收獲季節(jié)，也意味著證券行業(yè)創(chuàng)新胎動三年進入收獲季，成為名副其實的朝陽產業(yè)。

資本市場的改革，還在改變多年未變的投資環(huán)境，杠桿上的牛市并不會終結，隨著個股期權等品種的推出，如何用好杠桿將成為所有投資者都需要面臨的新課題。而滬港通的推出，MSCI指數(shù)的納入，A股開放之路沒有回頭箭，成熟市場資金的進入必將改變2015年的股市生態(tài)。

盡管股市對于當前的中國經濟具有重要意義，但是中國經濟需要的是一輪長期健康發(fā)展的牛市，而不是短時間內迅速暴漲的股市。對于很多投資者而言，2007年股市的暴漲暴跌應該還記憶猶新，大部分投資者不僅沒有從這輪牛市中賺錢，反而被深度套牢至今。近期的中國股市雖然迎來了久違的牛市，但是這種通過拉動大盤藍籌股的暴力上漲很難長時間持續(xù)，只有改變這種暴風驟雨式的上漲，才可能迎來一輪真正的牛市，否則，這一輪行情留給大多數(shù)投資者的又只會是傷痛的記憶。