中廣核資本市場融資百億

文│本刊記者 姚 堯

中廣核電力（中國廣核電力股份有限公司的簡稱）的上市路演是2014年11月24日在香港正式啟動的，集團董事長賀禹等公司高管與投資者正式會面的現場可謂“一票難求”，可見資本對其的追逐非比尋常。2014年12月10日，中廣核電力在香港聯交所正式掛牌上市，交易首日即上漲19%。這標志著中國乃至亞洲第一家純核電資產上市公司誕生。

中廣核電力此次發行88.25億股股份，招股價為2.43-2.78港元，募集資金約245億港元。加上15%的超額配售權，最多融資金額可達約282億港元，這樣的融資規模可謂天量。讓中廣核受到如此追捧的原因既有霧霾等環保壓力帶來的對清潔能源的渴求，也有其融資體量、央企背景以及新能源概念等，讓投資者相信中國新一輪核電建設即將啟動。

市場熱捧

據知情人士透露：“中廣核電力的IPO到底有多熱，從基石投資者的數量和質量便可一窺究竟。”

目前，公司已經將總發行股份的40%分配給了18家基石投資者，包括新加坡主權基金GIC、國開行、中國人壽、中國信達、香港中電集團、高瓴資本等國際知名投資機構和大型國企。作為基石投資者，他們將在半年內不得出售所持股票，為中廣核上市“保駕護航”。

有消息稱，中廣核電力的國際配售剛剛幾天，市場便爆出超額7倍的消息。而在國際配售完成后，香港本地散戶開始認購后，更將中廣核電力上市推向了高潮。2014年12月3日，據香港媒體報道，中廣核電力共計獲得了13萬份新股申購申請，超購達286倍，總凍結申購資金達3500億港元。

據悉，中廣核集團的三大業務板塊已經全部赴港上市。早在2013年，其鈾礦資源資產（中廣核礦業）就已經在香港掛牌。2014年9月，其清潔能源平臺（中廣核亞美）也赴港上市，受到了資金的熱捧，共獲得556倍超額認購，凍結資金達到996億港元，是港股2014年凍結資金量的亞軍。這一次中廣核電力上市后，投資者更是趨之若鶩。

如果按照上限發行價計算，中廣核電力的總市值將達到1226億港幣，將成為2014年香港最大新股，并成為年內全球IPO中的前五名。

某核電行業高級分析師表示，首先，中廣核電力的資金規模大，而流通股占比達約20%，如此規模已經是吸引投資者的重要資本；其次，按照它的上限發行價計算，市盈率(P/E)將達到17.8倍，市凈率(P/B)可以達到2.01倍，與亞太地區其他電力公司均值（市盈率12.1倍，市凈率1.3倍）相比都高；最后，純核電資產穩定的現金流和收益率都有助于提升其熱度。

核電歸來

中廣核電力之所以在香港受到熱捧，不但與核電項目或將很快在中國重啟有關，也與核電自身清潔廉價的特征有關。

2014年3月，中廣核集團對旗下的核電業務進行了重組，中廣核電力由此而來。據統計，截止2014年6月，中廣核電力共運營和管理了11臺核電機組，總裝機容量11600兆瓦，權益裝機容量為9400兆瓦，占國內在運裝機總量的一半左右。

作為現在中國規模最大的核能發電企業，中廣核電力受益于“國家在保證安全的前提下，適度以核電替代火電，有助改善大氣質量，降低城市霧霾發生概率”的政策，華泰證券電力設備與新能源行業分析師鄭丹丹告訴《中國經濟信息》記者。而對企業而言，上市也有助于企業提升自身的管理透明度和增強安全管理力度。

2013年，核電在全世界的發電比例已經達到11.3%，但這一比例在中國僅為2.1%，可見提升空間廣闊。2013年3月，國家發改委、環保部和能源局共同發布了《能源行業加強大氣污染防治工作方案》，提出到2015年投入運營的核電裝機容量要達到40吉瓦（4萬兆瓦），在建容量達到18吉瓦。到2017年，這一數字要分別達到50吉瓦和30吉瓦。截至2013年底，國內的在運和在建總裝機僅為14.83吉瓦和31.6吉瓦。

根據2014年11月在北京舉辦的APEC會議上簽訂的《中美氣候變化聯合聲明》，我國在2030年非化石能源占一次能源消費比例將提高到20%，這也增強了核電重啟的預期。此外，2013年6月，國家發改委發布的《關于完善核電上網電價機制有關問題的通知》則清除了核電發展最后的政策阻礙。

除了以上政策利好之外，從核電業自身角度而言，雖然存在安全風險和建設周期長等問題，但與煤電和可再生能源相比，卻具有現金流穩定、回報率高等優勢。現在，國內只有中核工業集團、中廣核集團和中國電力投資集團具備運行核電項目的資格，項目審批和運營屬于稀缺資源。

招商證券電力環保行業首席分析師彭全剛告訴《中國經濟信息》記者，“總體來講，核電盈利能力比較強，只要能夠建成投產，還本付息不成問題。”但建設周期長的問題的確存在。一般而言，從選址到建成投產需要20年左右時間，期間的建設和維護成本也很高，單個機組造價在100億-200億元之間，第三代核電機組處于發展初期，造價更高。

雖然造價高周期長，但核電盈利能力卻很強。有權威機構分析認為，中國電力行業的平均內部收益率僅為15%，而核電項目內部收益率為20%，如此豐厚且穩定的回報，以及政策的支持，是吸引投資者關注的重要原因。

●2014年5月13日，遼寧紅沿河核電站2號機組通過168小時試運行試驗，具備了商業運營條件，這也是中廣核最新的在運核電機組。

現實挑戰

中廣核電力這一次在資本市場所募資金將有一半用于收購集團旗下的臺山核電站，而臺山核電站是中廣核與法國阿海琺集團合資建設的兩臺容量為175萬千瓦的三代EPR核電機組，預計將在2015年底并網發電。這將成為世界范圍內第一座投入使用的第三代核電機組。

對于第三代核電技術，有國外研究機構認為，第三代核電技術存在經驗不足等問題，極有可能在施工過程中增加成本，甚至延期交付使用。以芬蘭在建的第三代核電站奧爾基洛托三號核電站為例，自2005年其開始修建以來，原定于2010年就建成投產，但卻由于福島核電事故等原因被擱置。據該工程承建商法國阿海琺集團透露，由于這一工程缺少經驗豐富的工程師，地基混凝土和反應堆壓力槽等方面還存在技術問題，工程將推遲至2018年完工，建設成本也將從35億歐元增加至85億歐元。

除了技術上的風險之外，某金融服務公司分析認為，中廣核面臨的其他風險還在于中國自身的電力供需因素。隨著“一帶一路”等戰略的實施，中國的重工業中心已經開始由東部沿海地區向西部轉移，這必將引起中國的電力消耗地理格局發生變化，東部地區的電力需求將逐漸減少，中廣核在廣東、福建和遼寧等地即將上馬的核電項目，可能面臨供過于求的考驗。

隨著東部省份的用電需求量減少，最先受到影響的必然是火電廠，但是火電往往與地方政府關系更為密切，減少火電有可能面臨來自地方政府和國有企業共同的壓力。這將在一定程度上影響核電的正常發展。這樣的供需矛盾在中廣核所在省份廣東就顯得比較突出。

在南方電網覆蓋的五省中，只有廣東是純粹意義上的電力輸入省，云南和廣西都有豐富的水電和火電資源，一直在輸出電力。在這樣的情況下，2017年前，我國還將在廣東省增加5吉瓦電力。特別是珠三角地區已經成為全世界核能產能最為集中的地區，廣東的電力需求是不是已經趨于飽和，是否需要再建核電項目，這都是擺在中廣核面前的挑戰。