當代國外通貨膨脹預期與管理理論研究

陳亞雯

（云南財經大學 財政與經濟學院，昆明 650221）

一、通貨膨脹預期影響因素

眾所周知，影響公眾預期的因素包括公眾預期本身，貨幣政策，實際通貨膨脹水平，經濟增長水平，資產價格和市場成熟度等諸多因素，近年來國外文獻認為影響通貨膨脹預期主要是以下因素。

（一）大宗商品價格波動

Ricardo Ramalhete Moreira（2014）：采用時間序列方法，如VAR，ARMA-GARCH和協整/VEC，測試時段從2005年1月至2013年5月，巴西的大宗商品價格的變化和相關宏觀經濟變量之間在短期和長期的關系。主要證據顯示，大宗商品價格震蕩對預期通脹、當下消費通脹、GDP和匯率水平存在短期影響；長期來看，大宗商品價格波動的增加意味著較高的通貨膨脹預期和較低的GDP水平。因為大宗商品市場波動是非中性的，有關經濟權威部門應憑借科學依據來關注意外波動的大宗商品市場。

基于應用時間序列方法的分析結果認為，貨幣政策會對于大宗商品價格的波動做出一些反應。正如協整方程的估計表明，在巴西，大宗商品價格越高，GDP水平越低，通脹預期越高，貨幣當局確實有理由關注具有高波動性的大宗商品市場。即使考慮到有些波動是超出巴西央行的控制，但制定監管機制，最大限度地減少商品市場價格變化的強度非常重要。

（二）媒體

Michael J.Lamla，Sarah M.Lein（2014）：完全信息理性預期模型顯然被數據所否定。預期的形成過程對宏觀經濟產出具有重要意義。考慮信息的不完全性，研究消費者如何應對媒體提供的信息。研究表明，信息剛性起到經驗性的作用。強勢的新聞報道使消費者獲得了更多的信息，提高了消費者的通脹預期的準確性。然而這種效應依賴于新聞報道語調，如果新聞報道語調悲觀，則效果適得其反。

（三）結論與啟示

大宗商品價格波動對通貨膨脹預期影響正相關，建議央行加強監管大宗品價格，防止波動幅度過大；由于信息不完全性和剛性，新聞報道強度與通貨膨脹預期準確性正相關，新聞媒體報道語調最好客觀平和。

二、通貨膨脹預期的測量方法

傳統經典的通貨膨脹預期的測量方法是專業機構調查預期法、時間序列預期法和結構經濟模型預期法。近年來，國外文獻認為通貨膨脹預期的主要測量方法是：

（一）理性規則預測通脹

Damjan Pfajfar n，Bla??akel（j2014）：通過實驗，發現一些關于通脹預期形成過程的事實。在新凱恩斯主義的粘性價格的框架下，要求受試者提供通脹預期及其相應的置信區間。研究個體的反應和總體分布的特性。約40%受試者主要使用理性規則預測通脹，而大約35%的受試者只是簡單地推斷變化趨勢。約5%受試者表現出自適應，而其余20%按照自適應學習和粘性信息模型行事。

（二）受訪者利用信息修改，進而錨定初步通脹預期

Carlos Capistrán，Gabriel López-Moctezuma（2014）：用墨西哥銀行專業預測的調查數據，分析了在1995—2009年期間對通脹和GDP增長的預測。預測當前和下一年，并組成一個具有多個單獨的預測者、目標年以及預測范圍的非均衡三維立體面板，預測固定事件性質，這就可以通過查看修訂過程，檢查其工作效率。面板結構能夠控制總沖擊，并在所研究期間，構造新聞對預期影響的衡量方式。發現當受訪者得到更多信息時就會平滑地更新修改，錨定初步預期。受訪者未能有效利用眾所周知的信息。考慮預期修正中正向自相關結果，這種低效率表明存在提高預測準確性的機會。

（三）家庭通脹預期由專業預測值和當前觀測值共同決定

Joshy Easaw，Roberto Golinelli，Marco Malgarin（i2013）：通過使用一種新的調查數據集研究意大利家庭通脹預期形成機制。通過明確納入通脹目標，并基于人口群體總量區分、匯總和分類，擴展現有“疏忽”的文獻。并考慮當家庭更新他們的通脹預期時短期和長期的動態。發現不同人口群體行為之間有明顯區別，家庭傾向于采納專業人士預測。短期動態也表明，家庭不僅在更新他們預期時過度反應，也對未來通脹任何感知的動量變化進行不對稱調整。

研究結果認為，意大利家庭通脹預期由參考專業預測值和當前觀測值共同決定，而專業機構預測通脹則必須要提前一年，預測穩定值接近歐洲央行的目標，相應的家庭預期值較高。家庭一般設定其預期值為專業預測數值，但比率大于1。

專業預測重點集中在中央銀行獨立性影響錨定和松散的行為，但沒有明確的通脹目標。實證研究結果表明，當大多數家庭更新自己的通脹預期時，往往反應過度。而受過大學教育的家庭和那些最年輕與最年老的年齡組反應較小，較少修改他們的預期。一般來說，非線性估計模仿和線性估計模仿這兩種制度中，沒有發現非對稱過度反應。統計協會管理制度發現Noasym metricover反應。對于過度反應的家庭來說，當他們預期通脹有一個向上或向下的壓力時，不能準確區分在哪一個時期發生。相反，一些反應過度的家庭在他們預期通脹有較低的趨勢時傾向于修改他們的預期。通過美國記錄發現通脹預期比實際通脹率高（Van der Klaauw等，2008）。在意大利通脹預期比實際通脹較高，可能與經過數學處理后，采用通貨的立即“轉換效應”有關（Del Giovaneetal，2009）。

（四）家庭通貨膨脹預期與泰勒規則一致

Carlos Carvalho，Fernanda Nechio（2014)：結合來自密歇根調查的許多問題，如未來通脹、失業和利率來調查家庭是否了解美國政府的貨幣政策基本面。發現許多家庭的通貨膨脹預期與泰勒規則是一致的。通過文獻分析，了解到對商業周期的模式響應有較大的變動。特別是通過調查勞動市場疲軟時家庭的答案發現，失業率和利率之間有明顯負相關關系。

不考慮商業周期變化在響應模式中的驅動因素，通過密歇根大學對勞動市場疲軟時的家庭調查，得出結論，只要家庭對美國貨幣政策有了解，家庭關于通脹、失業和利率變化的認識就是相關的，在較高教育水平和較高收入家庭中更加顯著。

（五）通脹趨勢影響通脹預期形成，一個簡單的IMA（1，1）模型

Steffen R.Henze（l2013）：通過許多研究證明，通脹率是由持續的趨勢變化和有關通脹趨勢隨時間變化的不確定性所決定。由于這兩個變量都是不可觀測的，預報員要從一個信號提取過程中了解通貨膨脹的變化趨勢。建議預報員使用一個簡單的IMA（1，1）模型，因為它非常適合于預測通貨膨脹，并提供解決信號提取問題有效途徑。測試這種模型能否提供了一個來自專業預測調查（SPF）的適合預期。如果允許隨機波動的話，該模型適合模擬觀察通脹預期。估計應用學習規則，其結果支持趨勢學習假設。此外，隨機波動似乎影響到一段時間內代理人的學習方式。當通貨膨脹不確定性變化時，受訪者系統地調整自己的學習行為。

應用Homm和Breitung（2012）：最近提出的測試，用爆發的方式鑒定領先通脹偏離核心通脹的事件。證據表明，消費者使用曼昆等提出的適應性預期的變體來設定通脹預期。特別是，在正常時期和爆發時期，通脹預期的表現不同。研究通脹預期時，相對度量的爆發性偏差比馬爾科夫轉換模型中所隱含的快速波動更加重要。研究結果表明，食品和能源價格相對于經濟中的其他價格（尤其是爆發性偏差）更容易影響消費者通脹預期演變方式。這種可能性會加大貨幣政策的行為，并提供制定貨幣政策時，同時考慮領先和核心通脹的建議。

IMA模型采用已觀察到的通脹預期來進行趨勢研究。以下（1）－（4）式及超參數，，為 IMA模型。

通脹πt由兩個成分影響，即描述低頻率變動隨時間變化的趨勢和短暫的沖擊 ηt。該趨勢服從于永久沖擊 ε1，t，它在模型中作為一個無向的隨機游走，能夠描述從高通脹狀態到低通貨膨脹狀態的平穩過渡。

t+h 表明t+h時期的預測，此時信息截止至t時期。角標e表示這些變量均與調查預期有關。πet+h 為趨勢預測，而ηet+h 為短期成分預測。ε2，t是預測值和真實值的誤差，當模型預測較好時，為隨機誤差項。因此，該誤差可作為檢驗該模型是否為合適的通脹預期估計模型指標。

（六）利用多因素收益率曲線信息接近通脹預期

Ricardo Gimeno，JoséManuel Marqués（2012）：通過使用收益率曲線信息，能夠接近通脹預期和實際利率。使用將所觀察到的通貨膨脹率和零收益曲線估計產生的參數作為影響因素的仿射模型，把名義利率分解為無風險實際利率、通脹預期和風險溢價，作為影響因素，得到沒有任何風險溢價的通脹預期度量。由于基于不可觀測成分的其他方法是強制的，因此其估計避免了強加武斷的限制。把具有重要的收斂步驟和貨幣政策體制改變的實證分析方法應用到20世紀90年代的西班牙經濟分析，結果表明，通脹預期的演變一直比人們預測更加平滑。

（七）結論與啟示

個人利用理性規則預測通脹或者利用信息更新修改進而錨定通脹預期；家庭的通脹預期由專業預測值和當前觀測值共同決定或者與泰勒規則一致；經濟學家使用IMA（1，1）模型證明，通脹趨勢影響通脹預期形成或者利用多因素收益率曲線信息接近通脹預期。

三、通貨膨脹預期管理——通貨膨脹目標制

（一）錨定通脹預期程度方法：指數平滑轉換自回歸模型（ESTAR）擴展經濟新聞回歸靜態設置，證明中央銀行能夠成功控制主要預期形成過程

Till Strohsal，Lars Winkelmann（2014）：通過引入指數平滑轉換自回歸模型擴展經濟新聞回歸的靜態設置，提出一種新方法評估錨定通脹預期程度。提供一個市場認知的通脹目標估計和將預期限定在這個目標錨力度的方法。基于美國、歐元區、英國和瑞典每日盈虧平衡通脹率新數據研究表明，錨定程度在不同國家和不同預期范圍差異很大。

考察通脹預期水平，模擬建立一個全球性的固定指數平滑轉換自回歸模型（ESTAR）。將新聞回歸設置為一種特殊情況，研究焦點從即時消息影響到通脹預期機制轉變。模型參數可作為市場感知的通貨膨脹目標和作為驅動預期回歸通脹目標的錨，且符合經濟學解釋。在美國、歐盟、英國和瑞典，宏觀新聞消息變量對通脹預期有顯著影響。但在新聞回歸背景下，該結果反映了扭曲和非平穩的預期，ESTAR擴展表明，通過固定過程，可以較好估計預期，即新聞沖擊影響將最終消失。最重要的是均值回歸速度取決于國家和預期范圍，從而獲得了錨定程度的總體情況。得出主要結論：首先，短期通脹預期錨定好于長期。其次，錨定最好的是歐盟，其次是美國、瑞典和英國。最后，在危機期間，大多數國家錨定程度沒有改變。鑒于央行授權以穩定通脹的實際利率，其研究結果支持大多數國家可信政策能錨定通脹預期的觀點。除英國外，市場感知通脹目標通常接近實行的通脹目標2%左右。此外，預期以固定方式圍繞目標而變。并得到結論：主要預期的形成過程可以通過中央銀行來成功控制的。

（二）通脹預期合同使銀行家能夠影響通脹預期，有效地錨定未來通脹預期，從而穩定當前通脹；最優通脹預期合同規定保證準確預測者能得到獎勵

Hans Gersbach，Volker Hahn（2014）：給予央行銀行家新型激勵合同——通脹預期合同，使得央行銀行家的報酬取決于其通脹預期準確性。研究發現，這些合同使得央行更有效地影響通脹預期，從而有利于比較成功地穩定目前通脹。通脹預期合同提高通脹預期的準確性，但對產量造成不良后果。一般來說，根據央行銀行家的預測業績支付報酬能提高福利。最優的通脹預期合同規定并保證準確預測者能得到獎勵。

1.通脹預期合同模型

πt指 t時期實際通脹率，Et[πt+1]指預期通脹率，yt指在t時期內的產出缺口的log值，參數λ總是大于0，δ是折算因子（0<δ<1），成本驅動的沖擊ξt由該式描述：

εt是獨立分布且服從以0為均值，w2為方差的正態分布。

社會損失為：

b（b>=0）為合同設計者決定，其值與當預測不準確時，央行銀行家工資下降數額的相關系數。當b=0時，央行銀行家最小化自身損失，該通脹預期合同類型為最佳。銀行家選擇當前的政策和通脹的預測水平，最小化了自身損失。每個時期，有兩個預先確定的參數ξt、，一個不能預先確定的參數πt，銀行家在時期t的策略是yt和。

2.結果分析

（1）針對非常小的b。當b=0時，沒有合同激勵，通脹預期預測不能影響通脹預期；當b很小但有效時，預測合同使得銀行家提高（降低）其對通脹的預測，進而提高（降低）公眾的通脹預期。實際上，央行銀行家不太愿意應對不可預見的波動，因為他們將承受由于預測與合同規定預測產生的偏離從而導致的損失。

（2）針對非常大的b。在所有時期πt=πft，表明即使面臨極高的偏離預測損失時，銀行家將傾向選擇一個與先前預測的通脹率水平非常相近的通脹率。

（3）b的取值在0.000001~20.0時，通脹預期合同使得銀行家能夠影響通脹預期。對當前通脹影響而言，通脹預期合同使得銀行家通過合適的通脹預期來有效地錨定未來的通脹預期，從而穩定當前通脹。對產出影響而言，通脹預期合同降低通脹方差但是提高產出方差。當b非常小，但是有效時，通脹預期合同降低了社會損失，提升了社會福利。

（4）b的最優值為7.3，為了降低1%的通脹預期誤差，央行銀行家愿意承受2.7%偏離于其目標通脹率預測所造成的損失。表明銀行家的工資取決于通脹預期準確性。

（5）預測準確性的影響。b越高，通脹預期誤差πt-πft的無條件方差越低。即準確的通脹預期帶來的回報高，銀行家將對調節通脹趨近于預測值更感興趣。另一方面，由于通脹預期合同降低了通脹的方差，從而導致通脹更為可控，進而提高了通脹預期準確性。可能對貨幣政策的透明度有所貢獻。

（6）在該模型中，預測的作用無計量經濟學意義，但有戰略意義，有助于銀行家影響通脹預期。當銀行無法很好地控制通脹時，中央銀行就不可避免地受到沖擊引起的通脹波動。在很好地控制通脹的情況下，戰略性和典型性的通脹預期不會與未來通脹的無偏估計相關。通過宣布預測結果偏于0，央行銀行家能夠影響私人部門的通脹預期。

3.標準通脹合同與通脹預期合同比較

有通脹預期合同的銀行家能夠在長期目標下，降低公眾對未來通脹的預期，從而能夠在一個積極的成本驅動沖擊后，穩定當前的通脹。相對來說，有標準通脹合同的銀行家不能在長期目標下，降低公眾對未來通脹的預期，因為公眾認為其總會采用平均來說趨近于通脹目標的通脹率。

（三）央行考慮食品和能源價格的爆發性影響制定貨幣政策錨定通脹預期

Vipin Aror，Pedro Gomis-Porqueras，Shuping Shi（2013)：美國消費者的通脹預期是利用曼昆提出的適應性預期轉化所形成。特別是，當食品和能源價格大幅相對于其他價格上漲時，更表現出適應性預期。應用Homm和Breitung（2012）最近提出的測試，從而以爆發的方式來鑒定領先通脹偏離核心通脹事件。證據表明，消費者使用曼昆提出的適應性預期變體，來設定通脹預期。特別是，通脹預期表現在正常時期和爆發時期不相同。研究通脹預期時，相對度量的爆發性偏差比馬爾科夫轉換模型中所隱含的快速波動更重要。研究結果表明，食品和能源價格相對于經濟中的其他價格（尤其是爆發性偏差）更容易影響消費者通脹預期演變方式。建議央行考慮食品和能源價格的爆發性影響，制定相應的貨幣政策來錨定通脹預期。

（四）結論與啟示

對銀行家預測通脹的準確性進行獎勵，使得通脹預期合同成為影響通脹預期有效工具。因此，通脹預期合同使得通脹更加穩定和可控，但同時也導致更高的產出方差。對福利而言，通脹預期合同能影響公眾預期，這是社會所期望的。然而，這也降低了銀行家在應對不可預測沖擊的靈活性。權衡利弊，對大多數可行參數而言，通脹預期合同的優點占主導地位。該模型闡明現今采用通脹目標制的央行成功之處。最重要的通脹目標制戰略之一，是通脹預期公示。當沒有激勵合同時，預測不準確將使得銀行家承擔輕微的代價。因此，通脹預期公示是社會所期望的。

通貨膨脹目標制能錨定通脹預期，經濟學家使用擴展經濟新聞回歸靜態設置的指數平滑轉換自回歸模型（ESTAR）來錨定通脹預期。目前看來，單變量設置意味著各國間的通脹預期沖擊不相關。ESTAR擴展表明新聞沖擊影響將最終消失。重點考慮不同國家和不同預期范圍的均值回歸速度，才能得到總體的錨定程度。在很多情況下，諸如油價沖擊，不相關性假設可能過于嚴格和保守。但該方法的多元擴展將為今后的研究提供一個有意義的路徑。

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