國家電網公司引入民營資本路徑略談

劉玉

摘要：隨著全面深化改革的持續推進，發展混合所有制經濟正逐漸成為共識。本文從資本注入、電網資產證券化和業務放開三個方面來闡述電網公司引入民營資本的路徑，實現國有資本與民營資本的相互融合、相互促進，以達到優化民營資本投資渠道、提升國有資本競爭力的雙贏格局。

關鍵詞：國家電網公司 民營資本

關于民營資本進入壟斷行業的探討由來已久，從2005年國務院《關于鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經濟發展的若干意見》開始，到2012年5月，國務院六部委民間投資具體實施細則陸續推出，為民營資本進入壟斷行業逐步打破制度障礙。然而時至今日，進展遲緩，效果不甚理想。究其原因，一方面民營資本觀望氛圍較濃，另一方面既得利益集團的抵觸使得民營資本“不得其門而入”。

一、資本注入

資本注入，就是允許民間資本參股國網公司，形成混合所有制經濟。這在國網公司來看，難免會有國有資產流失之虞，有效辦法就是通過市場原則，由市場主導價格。從其他國有企業實踐操作來看，通過國網公司整體上市將是最佳選擇。橫亙面前亟需解決的兩大難題：一是公司凈資產收益率偏低，以2013年12月為例，國網公司為4.6%，而上市公司中，中國石油為11.44%，中國石化為11.78%，工商銀行為20.61%，均為國網公司2倍以上。二是公司規模超大，國內資本市場接納能力不足。國網公司2013年12月資產總額25602億元，股東權益11000億元，與之相接近的中國石油資產總額23789億元，股東權益11035億元，公司流通市值12468億元，占上市公司總市值的5.2%。在目前國內市場行情不景氣的情況下，奢談整體上市，顯然為時尚早。我認為，國網公司要走整體上市的道路，大概需要歷時5-10年，可以采用兩種方式抑或組合方式。第一種方式，采用循序漸進，分步實施，即成熟即整合，首先組建產業集團公司，整合國電南瑞、平高電氣和許繼電器等已上市公司，實現產業集團的整體上市。上述三家公司股本分別為24億、11億和6.7億股，資產規模適中，無論采用現金回購抑或增發換股，壓力不是很大。然后通過增發股份、收購金融集團英大國際控股集團公司，將信托、保險、證券等業務植入上市公司，一方面拓展上述業務的市場范圍，改變單一股東業務狹窄的現狀；另一方面拓寬籌資渠道，為以后整體上市打下堅固資金基礎。最后通過優先收購效益較好的省公司，以遼寧、山東、江蘇、四川公司為核心，通過以省連區，以區聯網，最終實現國網公司整體上市。第二種方式，采用同步實施，梯級展開，邊整合邊完善。實施核心就是利用國網公司現有的上市公司作為“殼資源”，對電網資產進行分類重組方式，譬如，由國網公司收購南瑞集團有限公司的股權，再由國電南瑞收購效益較好的省電力公司，實現電網優質資產注入，許繼和平高電氣分別作為產業集團公司和金融集團公司的“殼資源”，三駕馬車同步整合，待時機成熟后，再通過現金回購或增發換股，實現電網公司整體上市。前一種方式較為穩健，但會歷時較長，后一種充分利用“殼資源”，同步實施，進程會縮短，但風險會較大。

二、資產證券化

資產證券化，是指以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。現階段，推進電網資產證券化有其現實意義。

（一）參與證券化的資產范圍

電網公司資產目錄主要包括輸電線路、變電設備、配電線路及設備、用電計量設備、通訊線路及設備以及自動化控制設備、信息設備及儀器儀表等，這些設備中輸電線路與變電設備資產價值量大、相對獨立、便于分割以及測算預期未來現金流，其他資產價值量相對較小、數量繁多、不易分割，因而輸電線路、變電設備是較理想的證券化資產。這部分資產中，500kv以上線路與資產乃至特高壓線路則可算作是優中選優的目標。截止2013年累計完成特高壓投資1087.7億元，相當于當年投資的32%，如能將這部分資產證券化，勢必將大幅緩解電網公司資金緊張的局面。

（二）電網資產證券化的思路

電網資產的證券化，考慮到現有制度障礙以及國內資產證券化的實施情況，建議優先采用SPT模式進行電網資產的證券化，基本流程為：國網公司或下屬省公司（委托人）選定擬準備證券化的資產，與國網下屬公司英大國際信托有限責任公司（簡稱“英大信托”）簽訂信托合同，將該資產設為信托資產，實現證券化資產與其他資產的隔離，由英大信托以資產的預期現金流入為基礎在金融市場發行信托產品，然后按照信托產品設計方式以及資產獲益能力確定每期結算方式及金額，電網公司作為信托資產的管理人，經營管理資產，并歸集資產的現金流，適時將收入轉入信托公司，由信托公司按合同約定方式支付給投資人。

特高壓線路作為證券化資產，預期效益與過網電量密切相關，預計未來現金流=P（T）×Q（T）-A-R，其中P（T）為過網電價，Q（T）為過網電量，A為資產運行維護費用，R為傭金手續費。以皖電東送世界首個商業運行的同塔雙回路特高壓輸電線路為例，該資產總投資185.36億元，輸送電量500億千瓦時，假定輸電凈單價按0.05元/千瓦時，輸電收入25億元，維護費按線路投資的1%計算1.85億元，傭金手續費按0.4%計算0.1億元，預計現金流入為23.05億元，按照折舊年限12年，5%復利現值系數折現204.3億元，投資報酬率為10.21%。在測算預期收益時，要注重以下幾個變量的影響：一是預計輸送能力和實際輸送電量的差異，預計輸送能力與電網建設相關，而實際輸送電量則與電源的建設以及售電側用電相關配套落地密不可分。二是輸電凈單價會受國家政策以及線路損失水平影響。三是線路折舊年限與線路使用年限的差異，線路使用年限低于折舊年限，可能會導致證券化資產投資虧損，反之，則使投資效益大幅提升。

三、業務放開

（一）電力業務市場需要進一步放開

目前來看，電網業務市場準入方面存在以下問題：一是電網業務市場開放程度有限，目前民營資本僅局限于承裝（修、試）電力設施，并且資質也不高，技術落后，以三級以下資質為主，占80%-90%，競爭優勢不明顯；二是民營企業在電力施工過程中，違規操作、安全事故時有發生，甚至對電網安全運行帶來危害，也制約了民營經濟的進一步發展。民營資本需要通過不斷整合、擴大，提升施工資質，改變過去作坊式發展模式，不斷提升技術含量，逐漸由單純勞動密集型向技術密集型過渡，參與更高電壓等級的電網建設、檢修等領域的業務。除此以外，民營資本還應逐步滲透電網經營的其他業務領域。一方面，對未來發展的新領域，如電動車充換電設施、光伏發電等領域，這些領域，民營資本參與意識強，電網短期內無暇顧及，應當充分引入民營資本參與市場競爭。另一方面，對電網經營的優勢領域或傳統領域，如營銷售電側，引入市場競爭。先期方式，成立抄表公司，由供電公司將營銷有關業務外委，負責區域內用戶電量采集、發行等工作，電費收繳風險不轉移，抄表公司僅按照服務內容收取服務費，服務質量受供電公司指導、監督。隨著抄表公司業務的不斷深化、完善，逐漸向配售分開過渡，最終實現網運分開。

（二）電網公司的應對策略

隨著電力業務市場的放開，多種企業經營面臨前所未有的困境：其一，人員包袱沉重，多經企業從成立之初就天然負擔了解決社會就壓的壓力，人員老化、職工素質較低等嚴重制約了其發展；其二，多經企業像被電網公司寵大的“孩子”，依賴性較強，隨著電力市場競爭的加劇，“斷奶”勢在必行，但無論從資金實力還是技術實力上尚不具備。其三，部分多經企業在發展壯大的過程中，承擔了向主業“輸血”功能，錯過了黃金發展機遇期，設備老化、債權債務不清、潛虧等多種問題嚴重侵蝕了以前發展成果。多經企業要想在未來的電力市場發展中占有一席之地，改革事所難免。首先，多經企業要與電網公司做好“界面”劃分工作，重點包括業務、產權和人員三個方面界面劃分，多經企業應借助其得天獨厚的先天條件，抓住電網業務市場化的時機，在規范現有業務的同時，抓緊時間做好電網公司放開的其他業務方面技術、人員和設備儲備，一旦時機成熟，迅速占領市場。其次，多經企業要發展壯大，必須走重組改制集約化經營、集團化發展的道路。現有多經企業數量眾多，但普遍設備陳舊、歷史欠賬較多、市場競爭力差，需要進行徹底整合，在地市公司層面，按照施工、產業進行歸并，將施工、修造、設計、監理整合建筑安裝公司，將變壓器、水泥桿、開關、電纜等廠家整合電器公司，在此基礎上，由省電力公司重組整合成省級建安、電器集團公司。最后，借力發展混合所有制經濟的有利時機，積極引入地方國有資本、民營資本，利用民營資本資金、技術、設備優勢，提升企業經營效率和活力。

四、結束語

從引入民營資本的資本注入、資產經營和市場放開三種方式來看，市場放開側重于電網非核心業務，對引入資本的資金、技術條件沒有限制，因上述條件不同所帶來的資質會有所不同，產生的附加值會有差異，雖會形成競爭，僅限于網外競爭，對電網公司實質并未形成競爭制約；資產證券化側重于電網核心資產，但民營資本對資產的經營管理并沒有真正介入，民營資本所看中的僅是資產盈利能力和投資回報率；資本注入側重于民營資本進入電網核心業務，有助于改善電網公司的法人治理結構，但資本獲利能力不足，民營資本介入意愿不強，同時受制于證券市場諸多條件制約，電網公司上市進程會比較緩慢。綜上三種方式，拓展了民營資本的投資渠道，促進了電網公司的投資主體多元化。從實踐來看，電力業務市場開放已取得一定成效，競爭態勢已然形成；資產證券化僅在一些發電領域取得些許進展，凡是也僅限于信托產品，電網資產的證券化尚需突破制度和行業的障礙；通過資本注入實現對電網核心業務投資尚不具備可操作性。按照“放開兩頭監管中間”的發展思路，電網公司首先應著力于電力業務市場的放開和有效競爭，將電力建設、生產檢修、營銷服務等領域采用業務外委方式交由市場調節，在此基礎上做好電網優質資產的證券化工作，通過低風險高回報吸引民營資本投資電網核心資產，最后通過資本運作，擇機實現整體上市目標。

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（作者單位：國網遼寧省電力有限公司營口供電公司）