芻議境外子公司匯率風險管理

思創醫惠科技股份有限公司 周為利

隨著中國經濟的蓬勃發展和企業實力的壯大，不少企業開始了海外淘金之旅，據Wind數據統計顯示，截止2015年7月中旬，中國上市公司涉及境外并購案共有182起，其中有3起并購案涉及的交易金額分別超過100億元大關，另有17起并購案涉及的交易金額超過10億元。而在上年同期上市公司發起的涉及海外并購的項目共有139 起，交易金額超過100 億元規模的并購案有4 起，另有22 起并購案涉及的交易價格超過10億元。從數字對比上可知，近年來狂熱的海外并購尚未有降溫之勢。另有數據顯示，2013年-2014年，中國對外直接投資流量連續兩年列世界第三位，中國直接投資存量超過6600 億美元，位列世界第十一位，中國對外投資已經居世界前列，但是與發達國家相比，中國對外直接投資仍處于較低發展階段。這些通過新設或并購而形成的境外子公司作為中國公司境外發展的橋頭堡，大多就地開展各項生產經營活動。

境外投資不僅面臨著機會，更面臨著新的風險，匯率風險是境外投資中面臨的最重要的風險之一，下文試分析投資境外子公司面臨的主要匯率風險類型，并探討公司相應的應對措施。

一、投資境外子公司面臨的匯率風險

匯率風險（Exchange Risk） ，又稱外匯風險，指經濟主體持有或運用外匯的經濟活動中，因匯率變動而蒙受損失的可能性。對于在境外有子公司的企業集團而言，面臨的匯率風險主要包括兩種類型：

日常經營性匯率風險，境外子公司在日常經營中由于收入和支出、資產和負債的幣種和期限出現錯配而產生的匯率風險。如某中國公司所屬歐洲子公司以美元支付貨款，在當地銷售以歐元結算收款，在近兩年美元強勢的情況下，歐元相對貶值，就會造成該境外子公司毛利率下降、匯兌損失增加。

外幣報表折算差額風險，該風險也稱為外幣折算風險，是指境外子公司所在國本幣貶值，造成境內母公司的該筆境外長期股權投資縮水。如中國某公司以美元投資于阿根廷在當地設立子公司，該子公司在當地日常經營以阿根廷比索結算，子公司持有資產均以阿根廷比索計價。而這幾年阿根廷比索對美元（人民幣）呈貶值趨勢，造成子公司資產價值下降，給中國母公司帶來損失，在合并報表中體現為外幣報表折算差額（負數）。

二、防范境外子公司匯率風險的措施

(一)防范日常經營性匯率風險的措施

日常經營性匯率風險是從境外子公司自身經營角度考慮的匯率風險，該風險應主要由子公司經營團隊負責解決。該風險與中國境內從事進出口業務的公司面臨的匯率風險相同，但中國實行外匯管制政策，而境外子公司所在國在外匯管理政策上各不相同，情況將會更加復雜。

境外子公司在運營中，應考慮三項經營匯率風險管控原則：支出與收入、資產和負債的幣種匹配，以對沖匯率變動風險；若當地幣種偏弱，公司盡可能保有強勢貨幣、減少當地貨幣；靈活使用當地金融機構提供的外匯金融工具。在實際業務中，境外子公司需結合公司經營特點、所處行業地位、當地金融環境等實際情況靈活運用，可從以下角度來開展經營性匯率風險控制：

如果當地貨幣處于貶值周期，且當地允許多種貨幣選擇結算的情況下，應盡可能采取“支出軟貨幣、收入硬貨幣；資產硬貨幣、負債軟貨幣”的策略規避風險，甚至能獲得額外收益；

若當地本幣貶值較為嚴重且貶值趨勢較為明朗，在銷售定價上具有價格主導權的公司可不定期按本幣貶值的速度預先調整銷售價格，確保利潤不受損。若采購付款使用本幣之外其他貨幣結算，公司可以盡量與供應商協商，使用本幣結算，對沖收入匯率風險。

若公司在當地經營時，銷售對象主要為所在國國內客戶且收款只能使用當地貨幣，可以當地綜合采取遠期結售匯等外匯金融工具鎖定收款的結匯匯率，以降低風險。

當企業承擔大型工程時，可通過合同來保護自身利益，在投標報價過程中將本幣匯率貶值預期考慮在內，在簽訂合同時添加合同結算額與匯率變動掛鉤的條款；或者將合同結算額按與公司主要支出貨幣或強勢貨幣（如美元或人民幣）計價，避免支出與收入幣種不一致而導致的匯率風險。

如果境外子公司與中國母公司間有交易，且境外子公司又無合適的工具或方法降低匯率風險時，可以將匯率風險轉移至母公司，由母公司在國內通過外匯金融工具鎖定匯率風險。如歐洲子公司在當地銷售貨物以歐元收款，在向中國母公司采購貨物時可以以歐元結算，中國母公司通過與銀行簽訂遠期結售匯等措施規避歐元貶值風險。

三、防范外幣報表折算差額風險的措施

從中國母公司角度出發，若境外子公司主要以當地貨幣計價，匯率貶值時母公司投資的資產將面臨著價值縮水風險，在合并財務報表中將體現為外幣報表折算差額，目前這類風險并未引起足夠的重視。從上市公司財務報告披露的信息看，近幾年海外投資力度較大的上市公司均有此類損失，僅以2014 年年財務報告數據為例，由于人民幣匯率基本鎖定美元相對強勢，投資于非美元地區的上市公司大都出現了外幣報表折算損失，如三一重工損失52174 萬元、中聯重科損失21017 萬元、光明乳業損失2512萬元、藍色光標損失1026萬元等。

由于折算風險具有整體性強、經營層面難以掌控等特點，往往需要企業高層投入足夠的重視。從風險規避的角度看，公司對境外投資時，可以從如下角度控制折算風險。

(一)謹慎選擇投資的目的

目前中國在世界上扮演著制造工廠的角色，但大宗材料如鐵礦石、銅、煤炭、石油等都依賴于進口，其出口大國如澳大利亞、非洲國家等經濟嚴重依賴向中國的出口業務，一旦中國經濟下滑，其貨幣即出現貶值趨勢，因此，在中國經濟處于下行通道時應謹慎投資于這些國家。

盡管新興經濟體經濟發展迅速，但由于各種經濟、政治、文化及歷史原因，新興經濟體整體實力與發達國家相比仍有差距，巴西、阿根廷、印度尼西亞等國貨幣近年來一直呈貶值趨勢，選擇對這些國家進行投資前，在測算投資回報時應充分考慮貨幣貶值因素。

(二)通過財務杠桿降低貨幣折算風險

中國母公司在投資境外子公司后，即形成一筆以當地貨幣計價的長期股權投資資產，按照“資產與負債匹配”的外匯風險管理原則，中國母公司可通過增加該幣種的負債來對沖風險，如母公司自身或以該境外子公司、其他子公司或關聯公司為主體舉借同等金額以投資國貨幣計價的貸款，實現風險對沖。

(三)使用外匯金融工具降低折算風險

中國母公司因承接了海外大型項目而設立的境外子公司具有投資金額大、期限長、現金流可預期的特點。在設立該境外子公司時，中國母公司可同步使用外匯金融工具降低折算風險。如中國母公司根據預期項目利潤分紅及項目結束資金回收時點與銀行簽訂遠期外匯交易合同，通過鎖定匯率波動來消除外匯折算風險。

(四)均衡投資

對于大企業大集團而言，在海外投資時可考慮發達國家與發展中國家并重、傳統經濟強國與新興經濟體并重，通過在不同差異區域投資，實現經營全球化、多樣化，避免雞蛋放在同一個籃子里，實現自然對沖風險的目的。