人民幣匯率雙向波動對有色企業的影響及應對策略

摘要:本文通過運用文獻研究法，實地調查法、定量與定性分析相結合的方法，研究人民幣匯率趨勢及雙向波動對有色企業的影響，結合自身工作實踐，并針對性地提出若干措施或對策：企業需要結合自身實際，合理調整經營、投融資策略，不斷優化自身產品結構，提高產品競爭力，利用金融衍生工具，有效且積極地面對匯率變動帶來的影響。

一、人民幣匯率趨勢分析

(一)人民幣兌美元匯率變動趨勢

從2005年7月21日人民幣匯率機制改革以來，人民幣對美元匯率的變化總體為升值趨勢,其間出現短期貶值態勢。銀行間即期外匯市場人民幣對美元日波幅限定為千分之三，2007年5月調升至0.5％，2012 年4月達1％，2014年3月由1％增至2％。進入2014年，人民幣匯率可謂是跌宕起伏，全年即期匯率貶值2.42％，中間價匯率貶值0.36％，呈現兩頭貶中間升的局面，匯率彈性明顯增強，雙向波動特征明顯，單邊升值格局被打破。具體來說:

第一時期是2005年7月-2008年7月。該階段人民幣對美元持續升值，累計升值16％，平均每年升值5％。

第二時期是2008年8月-2010年5月。人民幣對美元匯率相對穩定,維持在1美元兌換6.82元人民幣水平上下浮動，匯率振蕩不大。

第三時期是2010年6月-2012年12月。全球經濟危機得到有效緩解，人民幣匯改重啟，彈性增強，但總體趨勢還是升值。其間：2012年3 月-2012年7月。由于歐債危機惡化導致避險情緒升溫，人民幣匯率貶值1.72％。

第四時期受美聯儲退出量化寬松預期影響，2013年全年即期匯率僅上漲2.83％。

第五時期是2014年1月-2014年4月。國內經濟下滑及政府打擊套利行為，人民幣匯率貶值3.76％。

(二)2015年人民幣匯率展望

簽于中美貨幣政策分化使中美利差縮窄，從而增加資本流出風險；人民幣匯率順應非美貨幣的弱勢而適當貶值將有助于支撐出口，進而緩解貨幣大幅寬松的壓力；在美元指數不斷攀升的背景下，人民幣兌美元保持穩定甚至逆市升值，將加劇人民幣匯率的快速攀升，不利于出口增長，加大整體經濟下行的壓力等因素，使人民幣匯率貶值壓力將進一步加大，但大幅貶值的可能性較低。主要因為：貿易順差仍將維持高位，人民幣升值動力存在。大幅貶值會導致資本外流的風險加劇，加大國內資金壓力和經濟下行風險，這顯然不是政府愿意看到的。保持人民幣匯率相對穩定是推進人民幣國際化和“一帶一路”國家戰略的內在要求；也是“大國外交”國家政治層面的需要。

綜上，普遍認為2015年人民幣匯率會在震蕩幅度中徘徊，呈“溫和貶值”態勢。中國經濟增速雖然進入新常態，但總體仍屬于中高速增長，且貿易仍有較大的順差，同時，市場預期以及企業居民的資產和負債安排、優化也為人民幣匯率穩定提供了基礎，從長期看人民幣的匯率會比較穩定，單邊升值可能性低，雙向波動特征更為明顯，日間波動加劇將成為新常態。

二、人民幣匯率波動對有色企業的影響

人民幣匯率波動對有色企業的影響是多方面的，具體到不同的業務領域其影響形式和程度也是千差萬別。主要表現在企業進出口和融資成本的影響。

(一)對進出口成本的影響

有色企業進出口貿易中大量使用外幣結算，其盈利能力相對較低，受匯率波動影響大。簽于礦業原料及有色金屬產品與人民幣匯率波動呈現較強的相關性，人民幣升值對其進口產生積極影響，將會引起進口增多，反之亦然。當人民幣升值時，意味著以同樣的外幣能夠購買的我國出口商品的數量減少，我國出口商品的相對價格上升，不利于企業出口和轉型升級；若人民幣貶值時，實質上是降低了出口商品的價格，可使有色企業在國際市場中更有競爭力，有利于擴大銷售，而境內原材料價格相對降低，加大企業的采購選擇權。但對于進口而言，則從國外進口的原料等產品的相對價格上漲，生產成本增加，影響有色企業對外部資金、技術等的需求，對企業的穩定發展不利。

(二)對融資成本影響

通常情況下，一種貨幣相對于本幣處于貶值通道，應該增加持有該幣種的負債，以便到期后可以用較少的本幣購匯來償還債務，以達到減少償債成本的目的，相反處于升值通道時，應該減少該幣種負債。有色企業負債較高，人民幣升值時，企業持有的大量美元浮息外債直接給其帶來匯兌收益。若人民幣貶值時，進口企業外債匯兌損失、日常購匯成本加大。特別是對于持有美元敞口的企業來說，只要人民幣匯率雙向波動，就會存在風險：一是外幣負債規模占用的匯率貶值風險（存量風險）；二是匯率波動引起的即期債務償付風險（變動風險）。

(三)對其他方面的影響

人民幣升值有利于有色企業走出國門，積極參與國際市場，可以用較低的成本控制資源，增加原料自給率。對國內有色買礦冶煉廠來說，收益的主要來源是TC∕RC，由于TC∕RC的結算是以美元為貨幣結算單位，人民幣對美元升值，相當于國內買礦冶煉廠商賺取的以美元計價TC∕RC會貶值，但總體有利于盈利能力的提升，從而使公司的股價趨于上漲。人民幣兌美元匯率走低，同樣也會增加企業自身的競爭實力。

三、有色企業應對人民幣匯率雙向波動的策略

經濟具有周期性，匯率波動和利率升降亦呈現周期性，需要在控制風險、降低成本的前提下，策略選擇應掌握更多的主動權和靈活性。基于對2015年人民幣匯率走勢的預判，建議企業適應人民幣匯率的雙向波動，盡量減少貨幣錯配，采取借外匯、收外匯、還外匯的策略。適時開展遠期購匯鎖定和增加產品出口對沖人民幣貶值高峰期的匯率風險；年中附近逐步增加短期貿易融資比例，在下半年人民幣升值高峰期集中購匯；繼續利用匯率差、利率差進行市場化操作。但市場瞬息萬變，難以準確預測，應對策略也不是一成不變，我們應根據市場變化及時調整應對策略，在風險可控的前提下，爭創效益。

(一)營銷策略

優化產品結構，提高自主創新能力。當前市場環境下，企業要把加大研發力度、著重提高產品質量、優化產品結構、提升產品檔次作為應對匯率變動的根本途徑，走差異化、品牌化之路，從而分散由人民幣匯率變動所帶來的風險。

創新商務、財務聯動模式，有效規避匯率風險。在匯率出現大幅波動的情況下，可通過調整進出口業務（在出口和進口之間尋求一定的平衡）來規避匯率的風險。如果企業的經營、市場控制和融資能力較強，可調整結算期限和結算幣種，盡量采用人民幣作為結算貨幣；適時嵌入歐元、日元結算；提前或延遲收付款、風險分擔等方式調整前端商務簽約模式進行控制。如果供應商不接受非美貨幣仍以美元結算時，信用證到單付匯時，通過銀行以即期外匯買賣價格融等值歐元（日元），再將歐元（日元）兌換成美元支付給供應商，押匯到期后以人民幣購歐元（日元）歸還融資本息。可以運用產品市場多元化、原料來源多元化等策略，提高對匯率變動的抵抗能力，減少個別市場波動帶來的影響。

(二)投資策略

中國對礦產資源的需要與日俱增，并且未來15至20年對礦產資源的需求仍將處于持續上升的態勢。有色企業需逐步進行資源整合，合理利用財務杠桿，通過收購兼并等手段，適度加大海外擴張的步伐，建立全球化生產貿易體系。人民幣的升值趨勢將有助于企業降低海外投資的成本，擴大國際市場份額，增強了其國際購買力和對外投資能力，為企業實施“走出去”戰略創造了條件；同時企業根據需要盡可能地加大國外先進設備、原輔材料的進口以人民幣升值的進口獲利沖抵出口損失。

(三)籌資策略

有效的債務管理。對有色企業來說，外債占全部負債加所有者權益比例較大，效益相對于匯率波動的敏感性高，需進行有效的債務管理。注意保持外幣資產與負債的幣種匹配，通過構建外幣負債來對沖外幣資產，縮小風險敞口；盡量多選擇有利于企業的外幣幣種，提高企業消化匯率波動的能力。對于存量風險，受企業的生產經營結構影響，如果采取全額保值，企業將承擔較大的保值成本；對于變動風險，由于市場匯率波動，導致可能的實際損失或收益。因此，鎖定未來匯率，控制風險遠比押賭升值或貶值更為重要。

優化負債結構，適時調整外幣融資結構（期限和幣種調整）。按企業生產經營特點配置外債占比，按資產占用形態配置長短期外債。增加中長期美元貸款，建議采用6MLIBOR浮動，回避匯率雙向波動過程中產生的匯兌損失。但從風險角度看，企業中長期美元借款和未來購匯均處敞口，需考慮系統風險。增持日元、歐元等非美貨幣負債，置換一部分美元負債。鑒于美元持續走強，歐元、日元不斷地走弱和寬松政策，貨幣嚴重貶值，人民幣已成為除美元之外最堅挺的幣種，實際匯率相對于歐元、日元是升值的。因此，在人民幣雙向波動頻繁，貶值預期較強的前提下，利用合作金融機構的綜合授信額度，合理嵌入一定比例（20％－30％）歐元、日元流動資金貸款，置換美元貸款，可有效降低匯率風險。在人民幣即期匯率高于中間價匯率的情形下，通過增加美元流動貸款，減少當期購匯量，避免即期購匯損失。在人民幣貶值時，盡量減少短期貿易融資；在人民幣升值時，適時增加短期貿易融資。從企業借入外債時的匯率和利率的絕對水平，相對歷史高點、低點以及債務的延緩時間，做好債務成本波動范圍的預測。

合理配置結構性存款，靈活應對匯率變化。利用當前市場存在的本外幣存貸息差，通過適時增加超出正常規模的美元負債轉作結構性存款，一部分進行定期化理財，賺取利息差收益；另一部分進行活期化理財，靈活應對匯率變化。主要目的在于靈活應對匯率變化，當匯率出現利好轉機時，可隨時贖回用于購匯，增加匯兌收益。

(四)金融策略

由于人民幣匯率是雙向波動的，人民幣貶值時可能有損失，但反過來，人民幣有所回升時，企業的匯兌損失就會減少，所以這不是靜態的，而是動態的。有色企業需要結合市場動態，利用金融工具規避外匯風險。

金融避險工具的選擇。目前可以使用的避險工具主要有遠期外匯買賣、外匯期貨、期權、貨幣掉期及結構性存款等。企業應充分了解這些業務的功能，根據自身的風險承受能力與期望回報率對產品進行選擇，注意選擇合適的交易時機，綜合運用多種風控手段實現保值增值。從單向升值到雙向波動，看似對企業利好，卻增加了企業結算的預判難度，如何選擇實時和遠期結匯，如何把握掉期最優時點，要不要考慮套期保值，都成為企業面臨的問題。在人民幣匯率未來走勢不確定時，可以選擇合適的交易品種來固定成本；選擇產品時，盡量選擇簡單和流動性好的交易品種，優先選擇遠期，其次是掉期，最后是期權。

金融避險工具的運用。根據分析預測，人民幣暫不會出現趨勢性貶值，且目前遠期匯率貶值較大。此時若采取遠期匯率鎖定，勢必造成財務成本的上升，可暫不考慮遠期匯率保值業務。由于美元中長期借款距離還本還有一段時間，未來人民幣匯率波動趨勢不明，對其未來所需購匯暫不實施遠期匯率鎖定，可以嘗試通過選擇適當的切入點對還款進行匯率保值。隨著雙向波動的加劇，“區間鎖定”的人民幣期權業務受到追捧。企業可以通過買入一個售匯期權，同時賣出一個結匯期權，將企業未來的換匯成本鎖定在一個區間內，達到規避匯率風險的目的。

對于大型有色企業而言，在實際操作中，很難用一種方式規避企業的匯率風險，多是要用到組合匯控，分散單一產品的不足，可以考慮分批簽約，減少時間因素的干擾。可選擇遠期結售匯與期權組合產品來實現保值目的，具體分配比根據實際美元頭寸及結售匯方向決定。對于結匯頭寸，由于當前美元對人民幣遠期升水，敘做遠期結售可提前鎖定升水收益，小部分頭寸選擇期權或期權組合產品；對于購匯頭寸，建議大部分頭寸選擇普通期權、期權組合產品，鎖定成本，小部分可逢低敘做遠期購匯。

此外，筆者認為，大型國有企業需構建健全有效的匯率風險控制制度，同時注意以下幾點：一是加強對匯率風險管理的組織領導，建立以企業總會計師為領導，財務、商務、期貨等部門組成的風險管理小組，在外管及各金融機構支持幫助下，實施全過程動態控制；二是建立完善、高效的內部決策機制，且輔之一套完整的操作方法和簡潔流暢的操作流程；三是建立匯率風險預警機制，將風險消化在可控階段；四是提高外匯風險管理人員的素質，有效地防范匯率風險。