儲蓄國債市場發展政策研究

□文/王 培

（中國人民銀行?？谥行闹?海南·海口）

一、加大正面宣傳力度，保證信息分布均衡

（一）加強承銷機構管理，督促履行承銷義務。承銷機構是聯接投資者和產品的橋梁與紐帶，在國債宣傳過程中，其重要性無法替代。從現實情況看，確有少數承銷機構存在認識錯誤：重銀行理財、輕國債；負面宣傳、誤導國債投資行為；以國債供不應求無需宣傳、承銷量少投入大等為由，宣傳時不主動、不作為、走過場。因此，國債監管部門應加強引導和管理，糾正承銷機構不當行為。

（二）鼓勵因地制宜，注重宣傳實效。一是承銷機構在宣傳時，不能對客戶進行標簽化分類：有些理財經理營銷時，把國債視為“大媽產品、女性產品、退休產品”等，這些觀念在調查中，并未有充分的數據支撐，有時甚至與事實相反；二是理解客戶需求，宣傳要有針對性。建立客戶需求檔案，動態關注國債客戶的投資潛力、理財目的、投資心理等行為決定因素，為客戶提供決策有用的國債信息，幫助客戶認知和體驗國債；三是分類管理，區別對待。對城市居民，要充分發揮理財顧問作用，重點宣傳服務能力，提高其客戶忠誠度；對農村居民，要善于采取其喜聞樂見的方式，重點宣傳國家政策，改變其信息弱勢地位。

（三）利用現代科技手段，打造多元宣傳平臺。除堅持傳統的柜面宣傳（如懸掛橫幅、張貼公告、發放折頁等）和媒體宣傳（電視、廣播、報刊等）外，在信息化時代，可充分挖掘并利用數字、網絡和移動通信技術開展宣傳。實踐中，有些銀行利用電子滾動屏、微博、微信、短信、QQ、E-mail和網絡論壇等平臺工具，既降低了宣傳成本，又能及時傳遞信息，宣傳效果大大超出預期。

二、改革管理體制，加強市場調控

（一）制定中長期規劃，科學進行周期管理。從國債供給方面看，發行計劃一般年初制定，明確本年發行總量。近三年來，基本穩定在3，000億元左右，幾乎沒有任何彈性。從市場需求方面看，可謂是瞬息萬變：形勢有利時，可近乎無限增長，導致國債熱銷；形勢不利時，迅速萎靡不振，導致國債滯銷。為應對國債市場的上述供求態勢，現行管理體制顯得比較僵化、被動。因此，國債發行要打破年度管理的舊思維，根據市場周期，制定中長期規劃，進而確定發行總量；在規劃期內，每次國債發行，可根據市場波動情況，靈活安排發行量；最后，通過跨年度操作，熨平短期市場波動，實現中長期規劃目標。

（二）提高發行頻次，強化市場預期。當前，國債已實現年度間斷式滾動發行：正常情況下，一年發行9次儲蓄國債，在每年3～11月份按月發行，發行期固定在每月11日至19日。雖然按月發行常態化，已固化投資者心理預期，但相鄰兩期國債，發行時間間隔仍然較大，投資者等待時間也較長，達不到強化市場預期的效果。因此，可通過增加發行頻次，消除發行間隔，在年度實現國債連續滾動發行。

（三）增加發行額度，滿足市場需求。一是要與財政收入增長保持同步。只要財政收入每年保持穩定增長，債務負擔率就會自然下降，這為增發國債提供安全邊際；在保持既定債務比率的情況下，可提高國債發行量；二是到期國債可列入續發計劃。以前年度國債到期，向投資者兌付后，債務余額被注銷，在以后期間，可以再度續發，并不增加國債存量；三是允許地方政府發行儲蓄國債。目前，地方債發行采取記賬式，未來也可以發行面向居民的儲蓄國債，不僅有利于增加居民投資渠道，也可以拓展地方政府融資來源。

三、創新國債品種，凸顯主題價值

（一）適應利率市場化環境，開發浮動利率品種。國債管理當局可根據社會通貨膨脹指數，定期調整利率水平，避免國債產品收益僵化，體現國債抗通脹價值。

（二）開發特殊產品，向弱勢群體、農村地區專售。一是開發“養老國債”，僅面向60歲以上退休者，由本人憑身份證到承銷機構核實后辦理申購；二是開發僅面向縣域的“惠農國債”，由農民本人憑身份證和戶口簿，到承銷機構核實后辦理申購。上述兩種國債，采取限額管理，可安排較長發行期，以傳統柜臺方式銷售。

（三）以投資者需求為指引，完善國債期限譜系。一是開發短期國債。一年以內的1個月、3個月、6個月、9個月的關鍵期限短期產品，采取電子化方式開放發行，在持有期內可隨時申購、隨時贖回；二是開發長期國債。長期國債期限可設在5年以上、15年以下，采取年金形式零存整取、復利計息，為應對未來子女教育、婚嫁、就業和購房等大額支出，可讓居民提前進行理財規劃。

四、拓寬銷售渠道，完善服務設施

（一）針對農村地區，擴容承銷機構。當前鄉村地區國債服務嚴重缺失：農信社網點眾多，但不是承銷機構；農行、郵儲雖然也設網點，但數量少、覆蓋率較低。多數農民想買國債，需遠赴縣城。因此，未來可以考慮，賦予符合條件的涉農金融機構承銷資格。

（二）鼓勵社區銀行銷售，縮短國債服務距離。在城市，居民密度較高的地方，承銷機構發展社區銀行空間巨大。社區銀行機構靈活、組織扁平、服務高效、布點眾多，經常和區內居民“零距離”互動，掌握著充分的客戶信息。對于國債這種惠民產品來講，社區銀行營銷具有天然優勢。

（三）豐富交易方式，促進服務便利化。除網點柜面的人工服務和理財自助終端外，大力發展電話銀行、網絡銀行、手機移動銀行等軟硬服務設施，實現24小時線下銷售，方便投資者隨時隨地購買國債。

（四）建立預售服務平臺，實行比例配售制度。前提條件有三：一是在國債發售前，設定一個預售期；二是規定最高預售比例倍數；三是建立國債預售資金池，歸集投資者國債交易賬戶申購資金。運作機理如下：在預售期內，投資者將申購資金提交并凍結至國債交易賬戶，當實際預售比例（預售資金池匯集的申購資金與當期國債最大發行額的比值）達到最高預售比例倍數時，停止客戶申購。預售期結束后，按實際預售比例向投資者配售國債，未交易余額退還投資者。上述制度安排，可確保投資者交易機會公平。

五、推動市場建設，增進產品流動性

（一）統一技術規范，實現國債全流通。目前，財政部發行的憑證式國債和電子式儲蓄國債，均為不可上市交易品種，這兩類國債在金融電子化程度很高的今天，完全可以統一設計成電子記賬式儲蓄國債，為市場交易的過戶登記創造條件。

（二）完善登記結算制度，實現跨行兌付。建立健全投資者、承銷機構和財政部之間兩級托管體制，采取集中統一和分散管理結合的方式，協調承銷機構間簽訂清算過戶協議，清除投資者只能在原購買點兌付的限制，實現通兌通存。

（三）建立二級市場，放松交易管制。建立二級流通市場，發行期結束后，可允許市場參與者在二級市場自由交易，破除承銷機構之間、投資者之間交易性過戶的制度障礙，允許承銷機構被動持有和二次銷售，允許承銷機構間跨行委托銷售，釋放市場交易的活力。

（四）提高國債質押變現能力，合理制定貸款利率。國債質押融資貸款，在以國債為質押品、貸款比例不超過90%的制度安排下，商業銀行放貸幾乎不存在違約風險。將貸款利率設計在國債利率和正常商業貸款利率之間，就可以完全覆蓋商業銀行業務成本和風險收益，也有利于刺激投資者辦理質押融資業務。

［1］王培，曾傳能，梁廣.儲蓄類國債市場現狀、存在問題和管理建議［J］.時代經貿，2012.8（中）.

［2］王培，曾傳能，梁廣.利率市場化對儲蓄類國債影響及管理對策［J］.時代經貿，2013.9（中）.