理財金字塔塔腰“不溫不火”做風投

李明敬

要想在新的一年“羊羊得億”，光憑運氣可不夠。宏觀經濟方面，政府不再追求GDP高增長，而是“新常態”，也就是要“穩增長、調結構”。這在一定程度上等于給改革“松綁”，改革紅利值得期待。央行又突擊下調金融機構人民幣存款準備金0.5個百分點，降準意味著2015年整體資金面會相對寬松，企業融資成本會繼續降低，會鼓勵企業和個人進行投資和消費。

在種種新形勢下，相較于銀行存款理財的低風險和股票、外匯、期貨等高風險產品，中等風險如債券、基金、信托和房產等投資又該如何“下手”呢？

債市

有望延續慢牛格局

2013年債市全面暴跌，投資者陷入絕望;2014年債市出人意料地迎來了“馬上有錢”的小陽春行情。這得益于貨幣政策微調、資金面轉向寬松，國債、金融債和資質較高的信用債先上漲。

而2014年被業內稱為違約元年，數只信用債曾經一度出現過違約的風險，超日債一度被業內認為是中國首單債券違約事件，但剛性兌付的神話最終仍然沒有被打破。不過隨著信用債違約風險的加大，特別是地方債將成為市場關注的焦點。

除了地方債外，部分已經岌岌可危的信用債是否能夠繼續扛過2015年，也是投資者最擔憂的問題。可以肯定，剛性兌付的神話即將成為歷史，高風險債券的風險溢價將逐步加大，即使在債市的牛市行情中，一些偶然的黑天鵝事件將使債市的走勢出現兩級分化，即：高評級債券的收益率將進一步降低，而低評級債券的收益率隨著風險溢價的上升而逐步升高。

下一階段，在債券市場有可能出現一些違約的情況，使市場更能體現出信用的風險差價。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新建議，投資者們要以“平常心”對待。他解釋，城投債本身不是保本的債券，也不是低風險的債券，出現違約，是因為它既有過去累計的風險，也有債券本身所包含的風險，所以，投資者必須調整投資策略，慎防信用債的違約風險。

未來城投債又會有怎樣的走勢呢？相關分析指出，城投債退出歷史舞臺是必然的。城投債的興起是因為以前政府不能舉債，又要保增長，那就要靠城投債來融資。而且城投債主要是服務東部沿海地區，但現在這些地區城鎮化已經達到70%以上，而對于中西部城鎮化來說，城投債的融資成本又太高。所以說城投債的歷史使命基本上終結了。

那么，雷區在哪里呢？有分析認為，城投債不會發生“系統性風險”，償債方面的話，問題可能會出在產業債方面。需要關注的是部分產能過剩的行業以及負債率高企、盈利能力較差的企業。

此外，國際金融風險管理師許一覽認為，盡管2015年債市有望延續慢牛格局，但可轉債或將延續強勢上揚行情，給投資者帶來可觀的收益。從2015年初開始，大部分可轉債品種隨著正股的上漲已經有了一定程度的漲幅，市場上重現200元以上的可轉債品種國金轉債，但未來可轉債品種仍然有著較大的投資機會，值得投資者關注。相比債市不確定性的增大，股市至少短期來看趨勢性更強，機會成本較低，邊際收益高。

在策略方面，2015年基本面可能出現回升，考慮到當前各類債券收益率絕對值基本均已處于較低水平，因此債券投資難以實現較高的資本利得，一味拉長久期的策略難以有效實行，邊際風險較大。

基金

選擇適合自己風險偏好的品種

伴隨著股債雙牛，2014年債券型基金整體收益頗豐，全市場納入統計的586只債基平均獲得17.33%的凈值增長率。然而在一級市場2014年新發債基無論是從數量還是從規模上看均較前兩年劇烈下滑，寒流來襲。但2014年四季度資金面進一步寬裕，債市回暖幾率攀升，加之政策層面偏暖，三中全會的政策紅利也有望進一步釋放提升信心。

2015年，投資者該如何選擇債券型基金呢？選擇債券基金是決定風險收益水平的主要因素，也是基民的第一關注點。目前市場上，最高股票投資比例在20%的債券基金比較多。但市場上也不缺乏股票投資最高倉位達到40%的債券型基金，不過40%的比例已接近于一個混合型基金的股票投資倉位。風險相對最低的為純債基金，該類基金不得投資于股票。

此外，除了關注債券基金投資股票的份額外，在投資債券的份額中，應關注投資于利率債與信用債的比例。進一步，如果投資信用債，應考察信用債的評級等狀況以判定債基的風險收益狀況。通過債券投資品種的選擇，可以看出他們在債券投資上的偏好。

在打新股方面，不同債券基金有明顯的風格偏差，有的債券基金本著不參與二級市場交易的原則，只采用網上打新，并且幾乎全部是股票上市首日賣出，不參與網下打新;也有債券基金通過網下打新，提高新股中簽率。在投資信用債方面，應考察該債基在高信用債及低信用債方面的配置比例、久期配置等。再者，應關注基金整體運作是主動型管理還是被動型管理，考察基金經理的歷史業績、基金公司的實力，尋求過往表現好的基金經理與實力較強的基金公司進行投資。

老債券基金多有申購贖回費用，而攤薄到每一天。不同債券基金總新債券基金大多采用銷售服務費替代申購費贖回費，這樣就避免了一次性的費用支出，而費用之間最高差異有兩到三倍之多，投資者應在同等基金中選擇費用較低的產品。拿萬家債券基金舉例，該基金免收申購贖回費用，銷售服務費從基金資產中計提，投資者交易時無需支付。此外，投資者應考慮債基的杠桿比例與流動性水平，選擇杠桿比例適合自己風險偏好的品種，同時關注二級市場的流動性水平以便于進出。

信托

投資類信托持續火爆

2014年對于信托業來說，是經歷考驗的一年。房地產和礦業信托的壓力以及打破剛性兌付，回歸代客理財的提出，信托業結束了自2008年以來的高速增長階段，信托資產增速持續放緩，個別月份甚至出現了負增長現象。當然，適當的放緩腳步，主動或者被動的夯實基礎、謀求轉型，也更加有利于信托業長久健康的發展。不過從投資者角度來說，在2015年該選擇哪些信托呢？endprint

工商企業、基礎產業、金融機構、證券投資和房地產一向是信托資金投向的五大領域。由于近來股市的火熱，證券投資類集合信托發行上升明顯。2015年信托資金更青睞于哪一類，也決定了投資者未來的取向。正如方正東亞信托研究發展部總經理楊帆所說，信托資金的配置在微觀上由委托人的投資偏好決定，而從宏觀上則主要受各領域經營情況和市場預期影響。

2014年，房產信托和礦產信托遭遇寒流。而信托對房地產進入調整周期的觀點相對一致，所以楊帆認為房地產信托縮減可能難免。產品性價比在降低，權益類產品的吸引力在增加。資金也會更傾向于投資類信托，比如說新三板、定增以及并購等領域。可以說，證券類信托在2014年成為了信托產品中的黑馬。

盡管證券類信托增長快速，但發展卻不容樂觀。有報道稱，2014年發行的產品中可能蘊含較大風險。原因在于整個行業對這塊業務沒有一個準確的定位：如果定位為融資類業務，則應該按照目前信托公司做為融資類業務的一般風格，切實降低項目風險，尤其是對于結構化產品，應該在劣后方的準入方面和增信方面做出較多安排;如果定位為事務管理類業務，則應該在管理過程中恪敬職守，對止損線、警戒線等嚴格執行。但是，就目前部分信托公司的現狀來看，由于定位不清，可能達不到以上部分要求，風險隱患就此埋下。

與證券投資信托和房地產信托的一起一伏相比，基礎產業信托和工商企業信托今年有望保持穩定。業內人士認為，在新型城鎮化建設過程中，基礎產業的發展速度在長時間內會維持在較高水平，信托資金在基礎產業的配置比例或將穩定在現有水平。此外，實體經濟仍面臨下行壓力，信托資金在工商企業領域的配置比例也很難有明顯提高。

房產

降息降準助樓市企穩回暖

房地產作為支撐中國經濟增速的重要力量一直備受關注，但是隨著2014年開始的“樓市蕭條”，緊隨其后的是房地產投資增速下滑。中國銀行首席經濟學家曹遠征指出，由于中國的人口結構發生了變化，房地產市場從1998年以來的單邊上漲時代已經終結，庫存壓力的加大，導致房企新開工的意愿不強，房地產投資在2015年仍有進一步下行的壓力。

不過，隨著2015年2月5日央行的降準，不少人認為這是利好樓市的消息。中國人民大學教授趙錫軍認為，數千億可貸資金的釋放將大大改善市場心理預期，對股市、樓市和匯市都是一大利好。股市可能反應更積極一些，樓市也會出現一定程度回暖。但在樓市總體環境變化，以及不動產登記條例、房地產稅等制度性安排存在不確定性的情況下，樓市的回暖可能不如股市。

中原地產首席分析師張大偉表示，信貸政策松綁的通道已經開啟，樓市將獲益最大。從過往歷史看，降準與降息是房地產發展的推進劑，只要降準，基本就代表了房價將出現一波上漲。已經明顯企穩升溫的樓市，在降準的影響下難免出現暖上加暖現象。

對于購房者來說，降準將放大市場利好，購房者對市場的預期將明顯向好，入市的積極性會繼續提高，而房價難以再跌，量價齊漲的可能性非常大。而銀行資金寬裕后，房貸有望繼續寬松，部分城市將可能在目前9折主流的基礎上回歸到8.5折。

一二線城市，樓市資金面將明顯好轉，房企最困難的時間已經過去。目前整體房地產市場的資金鏈依然比較緊張，而存款準備金率下調對極缺錢的開發商來說是利好消息，意味著從銀行貸款的難度降低，融資成本也將降低。

但是從目前的市場環境來看，國內房地產投資似乎熱潮已過，而有更多的人已把目光投向了海外市場。endprint