原油暴跌打開鋁下跌新空間

許紅萍|文

受各種綜合因素的影響，國際原油價格出現大幅下跌，它將直接導致電解鋁成本的下降，或將打開鋁價市場走低新空間。

近期鋁價走勢明顯追隨原油下跌，最直接的原因是電解鋁生產成本中40%以上的直接成本來自能源，包括電力成本和石油焦生產陽極成本。電力成本占22%～32%左右，輔料成本10%～11%。而間接成本中能源成本下滑將導致礦山開采及運輸成本下降也將使得原鋁生產下滑。

原鋁有先天能源屬性

電解鋁的能源屬性第一是體現在電解鋁生產單噸消耗電14000千瓦時左右。電能和石油外均為主要能源形式。目前用于發電的主要有石化（石油、天然氣、煤）能源、水力和核能，原油成本在一定程度上能決定電力成本的增減。因此原油價格在一定程度上決定著發電成本，并且與耗電大戶電解鋁生產成本也存在著間接關系，據不完全統計電解鋁生產中能源成本接近4成。原油影響鋁生產成本第二是體現在電解鋁直接生產原料陽極，它的主要原料來自石油。

從發電成本的角度來看，能源成本也將直接帶來鋁生產電力成本大幅下降。以國內煤炭發電為例，從發電成本結構來看1/3以上為直接能源成本，正常每度電耗標煤0.32千克，煤炭價格每下降50元/噸，發電成本將直接下降0.016元/千瓦時，噸電解鋁生產耗電13500千瓦時，電費每下降一分錢，電解鋁生產成本下降216元/噸。

而國際使用柴油發電成本也因柴油價格下降而直接下降。在此按國內油價來舉例說明，中國平均柴油發電成本較高，未用于電解鋁生產當中，僅做成本參考。按柴油發電轉化率31%來算，平均每千瓦時電需要耗柴油0.272千克，柴油價格下降直接致其發電成本直接下降。自2014年下半年柴油價格由7775元/噸下降至5950元/噸，發電成本理論上累計下降達到0.48元/千瓦時，由2.11降至1.6元/千瓦時。如果折算到電解鋁生產上，成本則下降更為明顯。

圖1 預焙陽極價格走勢與原油價格走勢具有一致性（單位：元噸 美元桶）

對陰極炭塊進行水冷卻

同時原油價格下跌也帶來鋁生產用陽極成本走低。陽極成本構成中90%為石油焦和改質瀝青，均為原油下游附產品，價格取決于原油供需結構。其價格走勢也具有明顯一致性。從近期原油價格下跌來看，陽極價格雖然下降，但行業整體利潤仍存在明顯改善。最為根本原因在于與原油相關的石油焦和瀝青價格同時下挫。由此也帶來電解鋁生產成本的下降。自2014年下半年至今陽極價格由3075元/噸下降至2885元/噸，按噸鋁耗陽極0.5噸來算，直接帶來100元/噸降幅。

原油與鋁價關聯緊密

電解鋁除了具備金屬商品價值外，更具有能源價值，因此在國外電解鋁也被叫作白石油。作為電解鋁產量占據世界一半左右的中國，電解鋁也被叫作半個能源產品，出口電解鋁與出口煤炭關稅同一個概念。生產電解鋁也有部分原因是轉移過剩電力及實現西北等偏遠地區煤炭運輸，據不完全計算40萬噸原鋁相當于700萬噸煤炭。因此我們也可以說電解鋁與原油關系相對于其他金屬而言，有著更多的關聯。

原油和電解鋁價格單邊上漲之外的時間里均保持著正強相關關系。例如，2008年至今電解鋁與原油價格波動仍保持著0.63強相關關系。在全球能源危機最為緊張及商品供應擺脫單方面緊缺的2008～2011年中，電解鋁價格與原油價格相關性更是達到了0.94，具有極強相關性，同期銅與原油相關性僅為0.78。

原油下跌鋁成本下降帶來復產預期

電解鋁生產分布來看，主要集中于北美、中東、波斯灣及西歐等地區，大部分使用天然氣、柴油、煤炭發電，為原油替代品或直接下游產品。2012～2014年由于能源成本高企，使得部分成本在2200美元/噸以上的電解鋁生產企業因為虧損而關停，據不完全統計這部分關停產能接近200萬噸。近三年來，除中國外，世界電解鋁產能呈負增長，電解鋁供需缺口逐漸擴大，貿易升水不斷走高。目前歐美兩地貿易升水仍穩據500美元/噸上方，使得冶煉廠可以獲利每噸高于倫鋁500美元/噸銷售。按目前電解鋁價來看，實際銷售價格仍維持在2300美元/噸。隨著原油價格下跌，電解鋁廠將獲得更有利的能源價格，使得電解鋁成本曲線不斷下移。將使得閑置產能存在復產的能力。特別是原油價格低于50美元/桶，作為能源成本占總成本40%以上的電解鋁生產成本折算將重估。

據不完全統計，由于能源成本降低帶來的可能復產產能或在100萬噸以上，這將意味著2015年國外電解鋁產量負增長趨勢或告終。同時市場普遍基于不復產背景下供應短缺180萬噸以上的預估將被重新調整，電解鋁供應缺口被部分或完全彌補，或使得鋁去庫存困難，價格也將繼續承壓。

原油下滑或將繼續拖累鋁價下行

原油與電解鋁價相比，受經濟數據和貨幣政策的影響更為明顯，因此價格波幅往往會超過鋁價走勢，但總體仍會延續比價回歸邏輯。而原油價格下跌或將導致機構與市場重新評估金屬等工業品生產運輸成本，并大幅下調價格預估。

自2014年年中以來，原油價格跌幅達到50%以上，但電解鋁的跌幅僅保持在15%以內，所以未來也存在補跌的可能性。而從二者比值來看，自2008年開始電解鋁與原油價格比值始終維持在25下方。隨著原料下跌，但電解鋁跟跌有限，比值迅速由24下方上穿30，達到近五年來新高至35附近，未來不排除比值修復可能性。短期來看原油反彈可能性較小，最大修復比值可能性來自于電解鋁下跌。

原油下跌將同時帶來電力、原料成本下降，及成本走低可能導致的復產預期，打開鋁價下降新空間，鋁價承壓之勢短期仍難以改變。