我國租賃資產證券化問題研究

◇李 爽

一、租賃資產證券化內涵

1.租賃資產證券化概念

租賃資產證券化，是指融資（金融）租賃公司作為發起人，集合一系列用途及性質相似、租期相近，并且可以產生穩定現金流的租賃資產出售給SPV（Special Purpose Vehicle特殊目的載體），經過結構性重組，將其基礎資產轉化為可在金融市場上流通的租賃資產支持證券 （Leasing-backed Securities，LBS）的過程。租賃應收債權是較早作為資產證券化基礎資產的非信貸類資產。

2.租賃資產證券化運作程序

①融資租賃公司根據需求，確定基礎資產并組建資產池或資產組合；②融資租賃公司通過債務更新，轉讓出售等方式將基礎資產池售予SPV；③SPV以基礎資產未來所產生的現金流（租金）為依托設計不同類型的租賃資產支持證券，完善交易結構；④信用初評和信用增級，完善交易結構后，SPV聘請信用評級機構對此租賃資產支持證券進行初步評級，并且通過內部和外部信用增級的方式對初評不夠理想的證券進行信用增級；⑤信用再評和證券發售，信用評級機構對信用增級后的租賃資產支持證券進行再評級，信用等級至少在AA以上的證券才能以較好信用等級進行公募或私募發行；⑥SPV在證券發售成功并取得發售收入后，向融資租賃公司支付基礎資產的轉讓對價；⑦回收并管理基礎資產現金流，以確保到期向投資者支付證券本息；⑧在證券的本息償還日，SPV按時、足額地將本息償還給投資者，支付中介機構服務費。

二、我國租賃資產證券化發展現狀

1.融資租賃行業發展現狀

現代融資租賃行業在我國發展大致經歷了四個階段：1981～1987年的高速增長期；1988～1998年的市場轉型期；1999～2003年的準則建立期；2004年至今的市場活力恢復期。

《2015～2020年中國融資租賃行業預測及投資策略研究報告》顯示：2013年我國融資租賃公司達到1026家，比年初增加了466家，增長率為83.2%；全行業注冊資金達到了3060億元人民幣，比2012年增加了1170億元，增長率為61.9%。截至2014年6月底，全國融資租賃合同余額約26000億元人民幣，比2013年底增長23.8%。已成為僅次于美國的全球第二大融資租賃市場。在醫療衛生、文化教育、節能減排、工程機械、機床、印刷等領域為數十萬家中小企業提供融資服務。

租賃行業快速增長，然而租賃公司的資金來源卻相對保守，主要包括自有資金、股東增資、同業拆借及銀行貸款等，這些籌資方式成本高，不能完全滿足租賃公司高增長所產生的資金問題。另外，根據現有的監管要求，金融租賃公司的租賃資產規模不得超過其注冊資本的12.5倍。

2.我國租賃資產證券化現階段呈現特征

（1）租賃資產支持證券發行量小、頻率低。自2006年國內首例租賃行業資產證券化業務以來，到2014年8月，已發行的企業資產證券化產品還不到20個。融資租賃公司中遠東租賃兩期證券化產品共計融資17.65億元。2014年9月16日，“交融2014年第一期租賃資產支持證券”正式發行，融資額10億，而該產品是信托公司資產證券化業務開展以來，首個以金融租賃資產作為基礎資產的證券化產品。

（2）目前能夠嘗試租賃資產證券化的租賃公司多為租賃行業內規模較大、實力較強的公司，如外商投資融資租賃公司中的遠東租賃、恒信租賃以及工銀租賃、交銀租賃等金融租賃公司。

（3）租賃資產證券審批流程冗長。自2012年重啟資產證券化試點以來，租賃資產證券化的進程屢遭挫折，“工銀租賃專項資產管理計劃”和“民生租賃專項資產管理計劃”雖然獲得證監會審批通過，卻由于銀監會暫停金融租賃資產證券化業務，未能如期順利發行；2013年底中金公司上報的“恒信一期專項資產管理計劃”又未能獲得證監會批準。

3.我國租賃資產證券化發展受阻原因

（1）我國融資租賃債券資產體現出較高的信用風險，成為開展租賃資產證券化的一大障礙。信用風險分為售后回租業務的租賃資產信用風險、直接租賃業務的租賃資產信用風險。

（2）國內中介服務機構不成熟。信用評級在資產證券化過程中是十分關鍵的因素。但目前，國內證券行業未形成統一的評價標準，發行人付費導致信用評級等級虛高，影響評級結果公信力。

（3）金融租賃公司發起租賃資產證券化的主體資格長期未能得到正式立法確定。2007年頒布的《金融租賃公司管理辦法》中，金融租賃公司的經營業務不包含資產證券化，與資產證券化最相關的一條是可以 “向商業銀行轉讓應收租賃款”，僅此一句話并不能滿足證券化過程中租賃公司將債券轉讓給SPV的要求。而金融租賃公司開展租賃資產證券化需獲得證監會和銀監會的雙重審核，且未對其審核的內容和要求做出明確規定。由此可見，多方管理、雙重審批使金融租賃公司發起的租賃資產證券化項目可能面臨不同的審批要求，加大了項目成功的難度，也增加了融資主體的融資時間和成本。

三、我國租賃資產證券化發展的重要性

1.必要性

（1）拓寬租賃公司的融資渠道，節約融資成本。我國租賃公司運營資金來源渠道單一，主要是銀行貸款。雖然一些租賃公司也在積極嘗試其他融資渠道，如在銀行間市場發行金融債券、海外上市、境外發債、銀租保理等方式，但這些融資渠道對于租賃公司的經營能力和信用水平要求都較高，同時有政策規定的限制，無法形成有規模、延續性的融資。

（2）降低租賃公司的財務風險。若利用銀行貸款融資，會使租賃公司資產負債率不斷增加，財務風險加大。資產證券化可使公司實現表外融資，可以實現在不增加自身負債率的情況下增加租賃資產。既有效降低財務風險，也能減輕注冊資本對租賃資產規模的限制壓力，提高收益。

（3）轉移違約風險。資產證券化將租賃資產打包，通過資產管理計劃出售給投資者，實現真實銷售，將承租人違約風險轉移。

2.可行性

（1）租賃資產適合作為資產證券化的基礎資產。融資租賃承租人有絕對支付租金的義務，并且無權單方面解除租賃合同，這就保證了租賃資產能夠產生穩定的、可預見的現金流。因此，租賃資產本身具有資產證券化的關鍵因素。

（2）國內在融資租賃資產證券化和金融租賃資產證券化等方面都有了相關的成功經驗。

（3）國家政策支持，相關法律法規不斷完善。2013年3月證監會頒布《證券公司資產證券化業務管理規定》，將證券化監管提升到法律層級。銀監會于2014年3月13日發布新版《金融租賃公司管理辦法》，使我國金融租賃公司開展租賃資產證券化的主體資格得到確立。值得一提的是，2014年11月21日證監會發布 《證券公司以及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》，將租賃債權納入資產證券化基礎資產范圍，取消事前行政審批，實施事后備案和負面清單管理。由審批制改為備案制無疑對整個融資租賃行業是重大利好。

四、對進一步發展我國租賃證券化的建議

1.加強對租賃債券資產風險的控制

資產證券化會給銀行、企業帶來很大的風險，比如信用風險、流動性風險、資金池的質量與價格風險等。租賃資產證券化也同樣會面臨這些風險。因此簽訂租賃合同之前的信用風險管理、租賃合同存續期內的風險管理都是十分重要的。

2.規范中介服務機構

資產證券化的過程中涉及投資咨詢、信用評級、擔保等眾多中介服務機構，必須使中介機構制訂嚴格的標準規范，真實并及時地披露市場信息，以此提高資產支持證券的信用評級公信力，幫助證券投資者有效識別風險。

3.改善我國租賃資產證券化市場環境

完善租賃資產證券化的相關法律法規，如《合同法》要求轉讓債權需通知債務人才能有效對抗債務人和第三人，增加了租賃公司轉讓租賃債券給SPV時的成本，對此我國可以參照國外立法對相關法條進行調整，降低資產證券化中資產轉讓的通知成本。

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