芻議創業投資退出機制

◇王志強 齊志斌

一、引言

在過去的半個多世紀里，創業投資極大的推動了歐美國家產業結構的升級和經濟的發展。從八十年代中期我國開始引入創業投資，到現在為止，國家和政府對創業投資很重視，同時也給予了頗大的期望，然而我國的創業投資業仍然沒有得到發展和完善，也沒有起到相關的作用。這是因為我國的市場經濟制度還不完善，仍然處于經濟的轉型時期，創業投資需要發達的市場經濟環境和機制，我國顯然沒有提供這樣的環境。同時，我國的相關法律制度并沒有有針對性的建立，使得創業投資發展受到了很大的阻礙和限制，很難健康發展。因此，我國亟待解決的問題是，根據我國的實際情況，同時在借鑒其他國家的制度和法律的基礎上，進行制度的改革和創新，并進行相關法律、法規的建立和完善，促進創業投資體系的進一步完善。

二、創業投資退出機制的概念

創業投資退出機制是指創業投資機構在它所投資的創業企業發展相對成熟之后，將其所投的資金由股權形態轉化成為資金形態。與一般的產業投資和戰略投資不同的方面是：創業投資一方面不通過經營產品的方式而獲得產業利潤，另一方面也不是為配合母公司的產品研發或者發展戰略而進行的長期持有所投企業股權，其目的是獲得資本增值收益。

三、創業投資退出機制國內外研究現狀

1.國內研究現狀

創業投資是始于第二次世界大戰后的一種區別于傳統債權投融資方式的新興股權投融資方式。創業投資已發展了半個多世紀了，在其發展的過程中促進了全球高科技產業的進一步發展，同時也造就了一大批世界級的高科技企業，促進了經濟結構調整和技術進步，對促進世界各國的經濟增長發揮了巨大的作用。我國的創業投資的發展，比西方發達國家要慢些，主要原因是我國國情和經濟制度的不同，但是隨著我國經濟制度的完善，以及民營企業的發展，尤其是民營高科技企業的發展，這些都推動了創業投資在我國的進一步發展，也提供了很多的扶持與難得的幫助。

余得生在《國外創業投資退出狀況與啟示》一文中指出：盡管我國創業投資開展多年，但整體發展卻是比較緩慢的，不完善的退出機制仍是制約我國創業投資業快速發展的瓶頸。通過研究國內外的創業投資退出機制，學習和汲取國外創業投資退出的經驗與教訓，從中得到對我國創業投資退出有益的啟示。

劉欣的《創業投資退出機制淺議》研究內容如下：創業投資企業可以通過股權上市轉讓、股權協議轉讓、被投資企業回購等途徑，實現投資退出。創業投資的退出是創業資本市場正常運轉的重要環節。為了完善我國的創業投資退出機制，應努力讓創業企業在主板市場占據一席之地；積極為創業企業完善二板市場；大力培育區域性技術產權交易市場；盡快完善管理層收購政策，形成一個健全的創業投資退出機制。

2.國外研究現狀

目前，美國的創業投資比較健全，而且已經建立較為暢通的創業投資退出機制。20世紀90年代開始，技術創新開始了新一輪的發展，納斯達克市場日漸繁榮，其主要對象是高科技創業企業，創業投資退出方式開始變為上市公開發行。美國創業投資的成功發展，在對本國乃至世界經濟產生的巨大推動作用的同時，也為世界上其他國家發展創業投資提供了很好的范例。

Cong-Cong Li，Yucheng Dong，在《Unbalanced linguistic approach for venture investment evaluation with risk attitudes》一文中提出了一個創業投資的不平衡語言的方法評估與創業態度。首先，通過開發語言運營商不平衡和不平衡的偏差最大化方法，提出這種方法的評估過程。然后，將創業投資者的創業態度集成到創業投資評估并開發一種新型的選擇過程。

Chien Sheng Richard Chan，Haemin Dennis Park，在《The influence of dispositional affect and cognition on venture investment portfolio concentration》一文中探討了投資者意向的影響和認知風格影響創業投資。發現高積極情感作用投資者建造更為集中投資組合比積極的情感作用較低，而高負面情感作用投資者構建更為多樣化的投資組合比他們低消極情感作用。此外，投資者依靠分析決策顯示一個較弱的負面情感作用之間的關系和投資多元化而投資者依賴于基于感性決策顯示更強的積極的情感作用和投資濃度之間的關系。

四、存在問題

創業投資在發展中需要有一個資金籌集、投資、退出、再投資的循環過程，在這個循環過程中，最重要的環節是能否順利地退出所投資企業。

目前，沒有好的退出渠道是制約我國創業投資業迅速發展的一個重要因素（周新玲，2007）。

房漢庭（2007）認為，在如何看待創業風險投資退出渠道問題方面，長期以來存在著非常狹隘的認識：創業風險投資項目的IPO以及專門為其配備的創業板市場，似乎沒有項目的IPO就不能有效退出，沒有有效的創業板市場就沒有大規模的項目IPO發生。他還指出創業風險投資退出市場是多層次的且在不斷創新的。就目前的研究現狀而言，創業投資退出機制存在的問題主要存在于以下幾個方面：

（1）創業投資機構之間的市場退出。由于市場的不健全，使創業投資市場不穩定，從而致使市場退出機制不健全。

（2）創業投資人不合理的退出市場。創業投資人不合理的市場退出對于創業投資退出影響很大，其不合理的退出必然對創業投資退出機制產生負面的影響。

（3）創業企業家回購市場。在創業投資退出市場上面，創業投資企業家對于市場的回購會嚴重影響創業投資退出的順利進行。

五、解決探究

李紹玲、栗建松《創業投資退出機制的經驗借鑒及啟示》，一文中指出：創業投資業的發展有利于高新技術產業的成長，有利于緩解中小企業融資難的困境，有利于國民經濟的持續發展，完善的創業投資退出機制是創業投資成長的關鍵，是保持創業投資活力的重要環節。

趙沛在《我國創業投資上市退出機制異化的成因、影響與對策》一文中歸納了創業投資上市退出的具體方式，揭示了其產生異化的原因，分析了對創業板市場和創業企業發展帶來的影響。在此基礎上，對解決創業投資上市退出機制異化的問題提出了相關的對策與建議。

綜合多位學者的研究結果和對策，可以總結為以下幾點：

第一，構建多層次的資本市場，完善退出渠道

目前創業退出機制不完善的原因是沒有一個完善的渠道來進行市場的退出，資本退出市場混亂，因此要聯合建立完善的退出機制渠道?？梢詮馁Y本投資人、投資市場等各個方面入手建立完善的退出渠道。

第二，完善相關法律法規，提供法律保障

目前我國的創業機制退出方面，沒有相關的法律法規的保障和規范，使得資本退出市場出現問題時，并沒有規范的法律進行解決，因此要想完善創業退出機制，必須制定相關的法律法規政策，以期起到保護和規范的作用。

第三，培養優秀的創業投資人才隊伍

目前，創業投資市場上缺乏專業的人才，對于創業退出機制而言，沒有專業專能的人才來操控整個市場，整個創業退出市場將無法正常進行。這是當前完善中國創業投資退出機制、保持創業投資業健康發展的實際需要。

創業投資退出機制還處于初步發展階段，存在相當多的問題有待于解決，國內外學者從各個角度對創業投資退出機制進行了剖析和審視，對創業投資機制的發展起了很大的作用。

[1]王琳琳.我國創業投資退出機制的研究[D].首都經濟貿易大學.2006.

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