中國股市局部泡沫已到極限（財經熱點）

李大霄

從去年年底開始，中國股市在沉寂了多年后開始了新一輪的“牛市”。9日大盤最高破4000點，在不到一年的時間里實現大盤股指翻番，億萬股民在這個春天里信心十足，但也有一些人擔憂在經濟整體下行的情況下，股市“逆行”的最終結果是再現2007年的暴跌。

我們經常用主人和小狗來比喻經濟和股市的關系，經濟是主人，股市是小狗。從這個邏輯關系出發，長期來看經濟和股市是同步的，但短期的話可能會出現錯位，小狗跑在了主人前面。如果小狗跑太遠，就會面臨折返，或者在原地等待主人的可能性。

現在我們的股市跑到經濟前面，這并不奇怪。

首先這次股市走牛的根本原因是整個利率水平下行，導致權益類資產價格提升。這個邏輯貫穿于整個行情中，加上貨幣寬松等政策并沒有結束，這一輪的牛市尚未結束。

其次是我們在行情底部的時候，A股估值跌到全球主要市場最低，我們是全球股市最大的洼地。公開數據顯示，A/H股的溢價水平達到88%，A股的上升空間大。

三是A股調整時間長達7年，我們經歷了全球主要市場最長的調整期，應該說這個調整相對比較充分，也為日后的上漲提供了足夠的動力。

現在股市破4000點，人們對風險的議論逐漸多了起來，這也是合理且必要的。不到一年時間，我們從2000點飆升到4000點，這在全球主要市場里也算非常迅猛。然而我們現在站在4000點再來看這個市場，就會發現之前的洼地不見了，取而代之是局部一些若隱若現的泡沫。

數據顯示，有43%的股票PE超過100倍，有50%超過83倍，有70%超過51倍。風險在市場中大面積出現。不過，藍籌股雖然也走出了翻倍的行情，但由于原來基礎比較低，現在可以說回到合理水平，泡沫還沒有出現。

但是，股民在當下一定要理性和謹慎。因為股市漲得太急，中間沒有有效的調整，像一些創業板的公司，漲得過快，風險早就超過了2007年的高位。

從換手率來看，目前有效流通市值是10天換一次手，而成熟市場是兩年換一次手。頻繁換手會導致上市公司的利潤被換手手續費磨耗掉，沒有利潤的市場不可持續，市場現在不是在投資，是在投機。

創業板100倍PE，是人類股市極限中的極限，我們現在有滬港通，馬上還將有深港通，香港的創業板自由發行，只有10倍PE，A股創業板沒有自由發行，有100倍PE，這是天方夜譚?，F在全國的分析師都在鼓吹泡沫，他們的邏輯建立在永遠只有400家上市公司的基礎上，但我有非常確鑿的證據，深交所并沒有簽訂一個只有400家的協議，它以后可以有4000家，也可以有40000家。我們現在的狀態僅僅是在一個控制范圍發行底下制造出來的虛幻泡沫，長期強勢繁榮的基礎還很薄弱，只要小小的擴容一根針，就有可能把這個泡沫戳破。

對普通股民來說，一是不要退保入市，二是不要賣房炒股，三是不要借錢炒股，四是遠離黑五類股票（小股票、次新股、差股票、題材股、偽成長股），五是不要在剛剛摸高4000點的時候跟風買股票，六是只有鉆石底才可以買股票。

這次的牛市應該還沒有到頂部，雖存在巨大局部風險，但因藍籌股穩健，到現在為止并未出現整體性風險，整體出現2007年暴跌的可能性不高。而從長期來看，中國股市這條小狗勢必會跟著中國經濟的步伐?！?/p>

（作者是英大證券首席經濟學家,本文由譚福榕采訪整理）