章丘繡源河綜合治理項目融資風險與控制研究

封 妍 趙秀云 魏晴 王倩

(山東協和學院，山東 濟南 250107）

章丘繡源河綜合治理項目融資風險與控制研究

封 妍 趙秀云 魏晴 王倩

(山東協和學院，山東 濟南 250107）

根據繡源河綜合治理項目的投資規模，在分析項目面臨的融資風險及基礎設施建設融資模式的基礎上，指出繡源河項目的融資模式。對河道治理工程項目建設資金籌措方案進行合理設計。

繡源河治理項目；融資風險；融資模式

河道治理工程項目屬于城市基礎設施建設項目，由于河道治理項目公益性，受益群體廣泛性，政府投資財政能力不足的問題，項目建設運行中易受到多種風險因素的影響。尋求合理的融資方案及建設主體是降低項目建設風險的關鍵問題。

一、項目投資估算概況

章丘市繡源河流域綜合治理項目啟動段位于 G309線與世紀大道之間，南至G309 線鵝莊橋南約 1000 米，北至世紀大道北約為 100 米，西至 S244 線，東至濱湖路。本項目為休閑娛樂區段，由于該項目投資規模較大，前期可籌集部分資金，其余資金還需要銀行資金給予支持。依據國家現行規定對其它費用和預備費進行估算：項目總投資 56282 萬元，本項目建設投資 55022.00 萬元，其中建安工程費用 34346.88萬元，其它工程費用 16599.41 萬元，預備費用 4075.71 萬元，建設期借款利息 1260.00萬元。本項目由于具有投資金額巨大、投資回收期長等特點，項目的風險很大。

二、項目融資風險識別

（一）項目融資風險識別

1、信用風險。項目有關參與方不能履行協定責任和義務而出現的風險。

2、完工風險。項目無法完工、延期完工或者完工后無法達到預期運行標準而帶來的風險。項目的完工風險存在于項目建設階段和試生產階段，它是項目融資的主要核心風險之一。完工風險對項目公司而言意味著利息支出的增加、貸款償還期限的延長和市場機會的錯過。

3、生產風險。項目試生產階段和生產運營階段中存在的技術、資源儲量、能源和原材料供應、生產經營、勞動力狀況等風險因素的總稱。它是項目融資的另一個主要核心風險。

4、市場風險。市場風險主要有價格風險、競爭風險和需求風險，三種風險相互聯系，相互影響。濟南市近期在河流治理中完成臘山分洪、小清河歷城、章丘段綜合治理、徒駭河、德惠新河綜合治理，項目較多。

5、金融風險。指項目融資中的利率風險和匯率風險。項目發起人與貸款人必須對自身難以控制的金融市場上可能出現的變化認真分析和預測，如匯率波動、利率上漲、通貨膨脹、國際貿易政策的趨向等。

6、政治風險。一類是國家風險，如借款人所在國現存政治體制的崩潰，對項目產品實行禁運、聯合抵制、終止債務的償還等；另一類是國家政治、經濟政策穩定性風險，在任何國際融資中，借款人和貸款人都承擔政治風險，項目的政治風險可以涉及到項目的各個方面和各個階段。繡源河項目主要山東高速股份公司自身資金不足，只能提供部分資金，需要貸款，受到國家政治經濟政策制約。

7、環境保護風險。指由于滿足環保法規要求而增加的新資產投入或迫使項目停產等風險。繡源河項目面臨的環保風險主要是對國家政策的準確把握是項目成功的關鍵。

三、項目融資風險控制措施

1、信用風險。河道治理等城市基礎設施建設的融資渠道一般由政府動員財政性資源來滿足資金需求。政府資金和銀行貸款占總投資總額的 80%以上。信譽較好。繡源河項目由山東高速章丘有限公司負責資金籌措和建設，山東高速章丘發展有限公司于 2010年10月18日注冊成立，注冊資本金1億元，是具有獨立民事主體資格及民事行為能力，具備基礎建設項目管理和投融資能力的企業法人。

2、完工風險。超支風險、延誤風險以及質量風險是影響項目竣工的主要風險因素，控制它們的方法通常由項目公司利用不同形式的“項目建設承包合同”和貸款銀行利用“完工擔保合同”或“商業完工標準”來進行。章丘市政府投融資管理中心與山東高速章丘子公司簽訂合同，合同中規定該項目由山東高速章丘子公司負責融資建設，由章丘市政府委托章丘市政府投融資中心作為業主進行回購，項目工期約10個月，工程交工驗收后進入2年回購期，回購款每半年支付一次，分四次支付完畢。

3、生產風險。可以通過一系列的融資文件和信用擔保協議來實施。針對生產風險種類不同，設計不同的合同文件。

4、市場風險。市場風險貫穿于項目始終。在項目籌劃階段，投資方應做好充分的市場調研和市場預測，減少投資的盲目性。在項目建設和經營階段，項目應該簽訂長期的原材料供應協議等。項目公司還可以爭取獲得其他項目參與者，如政府或當地產業部門的某種信用支持來分散項目的市場風險。濟南市政府在《濟南市水利發展十二五規劃》中指出“十二五”期間，濟南市水利工程將總投資280.65億元，其中重點工程投資261.28億元，儲備項目投資19.37億元。防洪除澇是重點工程，在河流中完成臘山分洪、小清河歷城、章丘段綜合治理、徒駭河、德惠新河綜合治理，規劃中明確提出要確保水利投入穩定增長，加強金融支持，廣泛吸納社會資金投資水利建設，為章丘市繡源河治理項目創造了良好的融資環境。

5、金融風險。主要是運用一些傳統的金融工具和新型的金融衍生工具。前者是根據預測的風險，確定項目的資金結構。后者可采用遠期合同、掉期交易、交叉貨幣互換等方式。章丘繡源河項目以出讓土地增值收益為擔保，由政府在約定期限內進行回購，從而保證項目發起人的收益，同時由政府委托其他公司進行運營管理，創立良好的合作的機制，加強監管，確保河道治理工程的經濟效益。

6、政治風險。廣泛搜集和分析影響宏觀經濟的政治、金融、稅收方面的政策，對未來進行政治預測，規避風險。還可以通過向官方機構或商業保險公司投保政治風險，轉移和減少這類風險帶來的損失。2004年7月國家出臺了《國務院關于投資體制改革的決定》，其指出：“放寬社會資本的投資領域，允許社會資本進入法律法規未禁入的基礎設施、公用事業及其他行業和領域。鼓勵和引導社會資本以獨資、合資、合作、聯營、項目融資等方式，參與基礎設施項目建設。經國務院投資主管部門和證券監管機構批準，選擇一些收益穩定的基礎設施項目進行試點，通過公開發行股票、可轉換債券等方式籌集建設資金”。2007年為了擴大內需，國家出臺政策加大基礎設施建設。溫家寶指出要加強生態環境建設，加快城鎮污水、垃圾處理設施建設和重點流域水污染防治。為城市基礎設施建設融資渠道的多元化選擇提供了政策支持。

7、環境保護風險。項目投資者應熟悉項目所在國與環境保護有關的法律，在項目的可行性研究中應充分考慮環境保護風險，擬定環境保護計劃作為融資前提。2005年國務院國發〔2005〕39號文件《關于落實科學發展觀加強環境保護的決定》把環境保護擺在了更加重要的戰略位置。

四、項目融資模式及資金籌措

（一）基礎設施融資模式分析

在城市基礎設施建設項目中，一般有四種融資模式：BOT、TOT、PPP、ABS。1.BOT模式

BOT是(Build-Operate-Transfer)的縮寫即建設－經營－轉讓模式，在項目融資過程中政府將一個基礎設施項目的特許經營權授予承包商（一般為國際財團），在特許期內，承包商負責設計、融資、建設和運營，并回收成本并償還債務從而賺取利潤。在特許期結束后，根據協議將項目所有權移交給政府，有時BOT被稱為暫時私有化。BOT項目一般認為BOT 模式更適合于技術較為成熟、投資回報率比較穩定的項目和競爭性不強的行業，如高速公路及港口、機場、隧道、橋梁、發電廠、煤礦、石油、天然氣田、石油與天然氣運輸管道、通訊系統、供水工程、污水處理、垃圾清理等。根據BOT模式，又衍生出了其他模式，其中BT項目在國內發展迅速，成為很多公司采用的融資模式。

BT模式是指建設移交，根據項目發起人通過與投資者簽訂合同，由投資者負責項目的融資、建設，并在規定時限內將竣工后的項目移交項目發起人，項目發起人根據事先簽訂的回購協議分期向投資者支付項目總投資及確定的回報。

2.TOT模式

TOT 模式（Transfer－Operate－Transfer）即“轉讓—經營—轉讓”。與BOT項目完全不同，TOT模式運轉過程中不涉及項目的設計和施工。政府一般作為融資方把已建成投產運營的基礎設施項目移交給外資或獨資投資商經營一定期限，經營方把項目預期產生的收益一次性的給予支付政府，作為新的基礎設施建設項目的建設資金，期滿后項目交回政府，其實質是一種租賃融資。融資方（東道國政府）把已經投產運行的基礎設施項目在一定期限內移交。

3.PPP模式

PPP(Public-Private Partnerships)，指公共部門通過與私人企業建立伙伴關系提供公共產品或服務的一種方式。PPP包含BOT，TOT，DBFO等多種模式，PPP更加強調項目的貨幣價值(Value For Money)原則和合作過程中的風險分擔機制。政府并不是把項目的責任全部轉移給其他投資企業，而是由參與合作的各方共同承擔責任和融資風險，我國應用這一模式較晚，經驗不夠成熟。

4.ABS模式

ABS（Asset－backed Securitization）模式即“資產證券化”，是一種證券化融資方式，并以項目所屬資產為支撐。它是以項目資產的未來預期收益為擔保，在資本市場上發行高級債券來籌集資金。ABS 模式可以大幅度降低發行債券籌集資金的成本。迄今為止，ABS融資模式在國外已經被廣泛的運用到自然資源、公共設施和公共事業收費及汽車貸款、房產貸款、信用卡貸款、應收賬款、等資產的證券化融資中。但在中國起步較晚，由于資本市場不健全、會計準則不完善、法律制度、稅收政策等方面的問題，ABS融資方式目前在中國的應用和發展還不多。（二）項目融資模式確定

綜合分析，上述融資模式中適用的項目對象不同，BOT模式對于河道治理項目較為合適,特別是 BT模式更適用于投資回收期短、風險小的的市政工程。TOT模式和PPP模式在國內運行經驗不成熟，ABS模式在中國目前資本市場發展不成熟時期，籌資風險較大。

根據章丘繡源河綜合治理項目實際情況，宜采用BT模式，即建設--移交模式，以降低投資建設風險，以出讓土地增值收益為擔保，由政府在約定期限內進行回購，從而保證項目發起人的收益，同時由政府委托其他公司進行運營管理，創立良好的合作的機制，加強監管，確保河道治理工程的經濟效益。章丘市政府投融資管理中心與山東高速章丘子公司簽訂BT合同，合同中規定該項目由山東高速章丘子公司負責融資建設，由章丘市政府委托章丘市政府投融資中心作為業主進行回購，項目工期約10個月，工程交工驗收后進入2年回購期，回購款每半年支付一次，分四次支付完畢。

（三）項目資金籌措

章丘繡源河綜合治理項目總投資 56282 萬元，擬向山東高速股份公司借款45000萬元，占總投資的79.95%；由于山東高速自由資金不足，其委托威海市商業銀行向章丘子公司貸款45000萬元；另外章丘公司自籌資金11282萬元，占總投資的20.05%，符合國家關于資本金的有關規定。

[1]閻天兵，濟南小清河綜合治理工程項目財務風險與控制研究[D],2009

[2]高昱.城市基礎設施項目融資模式及其簡單比較[J].金融發展研究，2008

[3]王燕鳴，方進.城市大型公共基礎設施項目的融資問題[J].改革，2009

TU43

B

1007-6344（2015）08-0211-02

山東高校科技計劃項目：章丘繡源河綜合治理項目風險與控制研究，科研項目編號: XHXY201313