產(chǎn)能過剩限制PTA 反彈高度

文/ 金石期貨分析師 黃李強(qiáng)

10月16 日~11 月13 日，鄭州商品交易所（CZCE）PTA 期貨呈現(xiàn)箱體振蕩走勢(shì)，雖然出現(xiàn)了小幅反彈，但還是未能突破前期4800 元/噸的壓力位。截至11 月13 日，PTA 期貨主力TA1601 合約報(bào)收于4666 元/噸，較上月15 日下跌48 元/噸，下跌1.02%。

化纖行業(yè)開工率圖表

10 月份，美國的就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較9月份大幅增加，新增27.1 萬人，顯示美國的勞動(dòng)力市場正在復(fù)蘇。在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后，相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)80 名知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行問卷調(diào)查，70%的人認(rèn)為美國會(huì)在12 月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上加息。受此影響，美元指數(shù)大幅上漲，原油價(jià)格則持續(xù)回落，導(dǎo)致了PTA 的成本塌陷。但是，目前美國的通脹水平仍然處于低位，美國是否加息仍然存在很大的不確定性。對(duì)于加息的預(yù)期，市場已經(jīng)相對(duì)充分地反應(yīng)了近一年，因此即便加息對(duì)市場的沖擊也是有限的。此外，原油的價(jià)格目前處于40 美元/桶左右，繼續(xù)下行的空間相對(duì)有限，美國開工的鉆井?dāng)?shù)持續(xù)下滑與冬季的來臨，也

將促成原油的需求回暖。因此，筆者認(rèn)為12 月份原油企穩(wěn)反彈的概率較大，將對(duì)PTA的價(jià)格形成一定的支撐。

受原油暴跌、供給增加和需求疲軟的影響，PTA 的價(jià)格大幅下挫，相對(duì)歷史高位已經(jīng)下跌2/3。由于PTA價(jià)格的下挫，PTA 生產(chǎn)企業(yè)的利潤逐漸下滑，大部分不具有規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)甚至還出現(xiàn)了虧損。在這種狀態(tài)下，PTA生產(chǎn)企業(yè)就會(huì)自發(fā)組成限產(chǎn)聯(lián)盟，通過限產(chǎn)保價(jià)的方法來推升PTA價(jià)格。截至11 月13 日，今年P(guān)TA 生產(chǎn)企業(yè)的平均開工率為66.39%，就在10 月份PTA 生產(chǎn)企業(yè)的開工率出現(xiàn)了明顯的下滑，負(fù)荷已經(jīng)跌破60%，這也是造成PTA近幾個(gè)月強(qiáng)勢(shì)反彈的重要原因。但是，在供給過剩的格局之下，單純依靠限產(chǎn)并不能長期改變PTA 的弱勢(shì)格局，更不能從根本性上扭轉(zhuǎn)PTA 的下跌趨勢(shì)，因此一旦價(jià)格回升到一定高度，生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營狀況將有所改善，部分企業(yè)就有可能率先增產(chǎn)，這從11 月13 日PTA66.5%的開工率就可以看出。因此限產(chǎn)保價(jià)對(duì)于PTA 的成本支撐作用將會(huì)減弱。

最后，從PTA 下游消費(fèi)狀況看，由于PTA 的價(jià)格趨于弱勢(shì)，市場的信心受挫，一旦補(bǔ)入庫存，價(jià)格就會(huì)再創(chuàng)新低，造成庫存貶值。這直接導(dǎo)致了下游聚酯企業(yè)采取“即買即用”的策略，因此PTA 下游企業(yè)難以出現(xiàn)集中的補(bǔ)庫需求。不過，PTA 的主要用途是與MEG 合成PET 生產(chǎn)服裝，因此其需求存在明顯的淡旺季。截至11 月13 日，長絲POY 庫存為11 天；長絲DTY 庫存為20 天；長絲FDY 庫存為18天。整體來看，下游聚酯長絲庫存處于歷史偏低水平。通常情況下，隨著冬季的到來，下游聚酯長絲庫存在12月份會(huì)達(dá)到年內(nèi)的高點(diǎn)，PTA 的旺季也隨之到來。雖然PTA 價(jià)格的弱勢(shì)會(huì)打擊聚酯企業(yè)備貨的熱情，但是在消費(fèi)旺季面前，需求的回暖是一定的，市場情緒只會(huì)影響回暖幅度。

綜上所述，12 月份，隨著原油和PTA 雙雙進(jìn)入消費(fèi)旺季，成本支撐和需求的回暖，將促使PTA 的價(jià)格易漲難跌。但是，考慮到前期PTA 生產(chǎn)企業(yè)限產(chǎn)保價(jià)的效應(yīng)衰減，PTA 的反彈幅度或?qū)⑹芟蕖?/p>