中國國旅：奢侈品消費回流國內 免稅龍頭快速崛起

中國國旅近期公布了2013年中期業績快報，公司上半年實現營業收入78.4億元，歸屬于上市公司的凈利潤8億元，同比增長42%，公司披露主要是公司海南離島旅客免稅業務保持了快速增長的勢頭，導致公司利潤實現較快增長。中國國旅未來最大的看點就在于旗下中國免稅品（集團）有限責任公司的業務拓展。

中國國旅旗下的中免集團是唯一可在全國范圍內經營免稅業務的運營商，是目前免稅政策持續利好下的最大贏家，未來政策放寬看點很多，比如離島免稅額度提升、京滬離境市內免稅店、網上免稅店、入境免稅店等等。免稅經營節省了關稅、增值稅和消費稅，商品價格比國內低10%-30%，形成了“供應決定需求”的模式。三亞店平效約30 萬元/平米，遠高于國內一般的百貨和購物中心。

根據貝恩《2012 年中國奢侈品市場研究》的分析預測，中國居民的奢侈品消費占比已經從1995 年的1%提升至2012 年的25%，成為全球最大的奢侈品消費群體，但由于國內高額的稅負，60%的消費在港澳和境外（1800 億元）。假設10%的境外消費回流到國內免稅市場，就能使免稅行業（目前170 億元）規模翻倍。

中國游客對韓國免稅業的貢獻在20%-30%，且近三年保持高速增長，僅中國游客2012年在韓國樂天免稅店的消費額已經相當于整個中免集團2012 年的免稅銷售額，數額極為可觀，從一個側面說明若能有效截留國人奢侈品消費外流，哪怕僅僅是其中一部分，帶來的市場也極為可觀。免稅政策放寬是截留奢侈品消費最有效的途徑。

明年年初開出的海棠灣項目長期定位成為全球最大的免稅購物中心（目前最大的單體免稅店是迪拜機場免稅店，收入約11 億歐元）。目前LV、Prada、Gucci、Dior 等世界名品已確定進駐海棠灣。 根據海口海關數據，上半年三亞店實現收入14.8 億元，同比增長48%。其中，預計購買人次同比增長5%，客單價同比增長43%。

其他對中國國旅的利好政策比如：第一，海南島離島免稅額度有望由5000元提升至15000元，三亞離島免稅空間有望達到98-103億元；第二，離島免稅渠道放寬至機場和網上，機場店由中免經營；第三，京滬市內免稅店牌照獲批，有望再造一個中免；第四，網上免稅店獲批，有望在市內免稅店基礎上增加15-20%的銷售額；第五，入境免稅店和入境提貨點獲批，有望增加相應出境免稅業務1/2的銷售額。

從二級市場里看，中國國旅在中期業績刺激之下有望沖擊歷史新高，目前價格距歷史新高不足10%，強勁的基本面決定了公司股價創新高是早晚的事情，公司是免稅政策的最大受益者，未來空間廣闊，建議投資者重點關注。