宏電技術(shù)IPO高增長幻象

站上風(fēng)口，也不是每頭豬都能起飛。

物聯(lián)網(wǎng)已列入中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)“玩家”深圳市宏電技術(shù)股份有限公司（下稱“宏電技術(shù)”）2011年至2013年的凈利潤增速為123%、50%、4%，這樣的成績單顯然不能讓市場滿意;更何況，扣非后2013年宏電技術(shù)凈利潤增速為-9%，其成長性存疑。

另外，宏電技術(shù)表示，由于受到政府性債務(wù)審計等因素影響，2013年，水利、電力等領(lǐng)域投資計劃的實施有所延緩，對公司業(yè)務(wù)造成一定影響。因此，宏電技術(shù)山洪預(yù)警終端銷售收入同比下降27.86%;詭異的是，以山洪災(zāi)害預(yù)警系統(tǒng)為主的物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)集成產(chǎn)品銷售卻實現(xiàn)了13.91%的增長，為何會出現(xiàn)“兩極”現(xiàn)象？宏電技術(shù)未做解釋。

宏電技術(shù)一直未購置大型、先進(jìn)的研發(fā)及測試設(shè)備，但2012年5月21日卻以現(xiàn)金分配股利1000萬元，還先后花數(shù)百萬元購買辦公房產(chǎn)，其上市真實目的頗受市場質(zhì)疑。

高增長神話破滅

宏電技術(shù)專門從事物聯(lián)網(wǎng)M2M技術(shù)的研發(fā)及應(yīng)用，主要產(chǎn)品包括M2M 通訊產(chǎn)品和物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)集成產(chǎn)品，兩者銷售收入占營業(yè)收入的99%以上。其中，M2M通訊產(chǎn)品包括通用性的DTU、工業(yè)級移動路由器、專用于車載移動視頻監(jiān)控的DVS產(chǎn)品以及用于洪災(zāi)預(yù)警的山洪預(yù)警終端產(chǎn)品;系統(tǒng)集成產(chǎn)品已成功運用在山洪預(yù)警、中小河流水文監(jiān)測、水資源管理等水利信息化領(lǐng)域。

宏電技術(shù)在分析其盈利能力時表示，2011-2013年，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，三年間營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到23.24%，凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到23.65%。

可從營業(yè)收入及凈利潤的增速來看，宏電技術(shù)卻是另一番“頹敗”景象。2011-2013年，宏電技術(shù)營業(yè)收入的增長率分別為49.01%、57.30%、-3.45%;營業(yè)毛利潤增長率為58.98%、47.55%、-10.25%;凈利潤增長率為122.72%、50.29%、4.42%。

《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，若不是依靠應(yīng)收賬款的高速增長及稅收的大額返還，宏電技術(shù)2013年的業(yè)績更是不堪，其盈利真實能力存疑。

其中，2013年宏電技術(shù)應(yīng)收賬款凈額為5893萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的33.52%，同比增長38.37%，遠(yuǎn)超同期營業(yè)收入-3.45%的增速。對此，宏電技術(shù)解釋稱，主要原因是物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)集成產(chǎn)品收入增長較快，2013年末已完成驗收尚未回款及尚在質(zhì)保期內(nèi)的物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)集成項目增加較多;此外，公司系統(tǒng)集成產(chǎn)品的客戶主要為政府單位，結(jié)算時間較長，回款較慢，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款增長較快。

不過，《證券市場周刊》發(fā)現(xiàn)，2013年宏電技術(shù)物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)集成產(chǎn)品銷售收入較2012年增加808萬元，其應(yīng)收賬款也較2012年增加831萬元，驚人的巧合。

而宏電技術(shù)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率已是連年下滑，2011-2013年分別為（次/年）4.58、4.69、3.42;同期，其主要競爭對手邁普通信技術(shù)股份有限公司（下稱“邁普技術(shù)”）則分別為（次/年）為9.15、7.74、7.10。

同時，《證券市場周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，宏電技術(shù)與邁普技術(shù)相比也存在應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提比例過低的問題。宏電技術(shù)1年以內(nèi)、1-2年、2-3年及3年以上應(yīng)收賬款的計提比例分別為5%、10%、30%、100%;同期，邁普技術(shù)計提比例則為5%、20%、50%、100%。宏電技術(shù)“應(yīng)收賬款的賬齡結(jié)構(gòu)”顯示，2013年1-2年應(yīng)收賬款為1636萬元，2-3年為395萬元，僅此一項就影響宏電技術(shù)當(dāng)期凈利潤7個多百分點。

除此之外，2011-2013年宏電技術(shù)增值稅返還金額分別為255萬元、116萬元、1174萬元，分別占利潤總額的10.67%、3.16%、31.40%，這也是其2013年凈利潤保持正增長的主要原因。

在招股書中，宏電技術(shù)多次提到，由于受到政府性債務(wù)審計以及智能電力標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)等因素的影響，2013年水利、電力等領(lǐng)域投資計劃的實施有所延緩，對公司業(yè)務(wù)造成一定影響。

2013年，宏電技術(shù)山洪預(yù)警終端銷售也確實受到影響，收入僅1347.90萬元，同比下降55.59%，而以山洪災(zāi)害預(yù)警系統(tǒng)為主的物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)集成產(chǎn)品的銷售收入?yún)s實現(xiàn)了13.91%的增長。

據(jù)了解，現(xiàn)階段宏電技術(shù)的物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)集成產(chǎn)品主要應(yīng)用于水利信息化領(lǐng)域，以山洪災(zāi)害預(yù)警系統(tǒng)為主。2011-2013年，物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)集成產(chǎn)品銷售收入分別為1697萬元、5808萬元和6616萬元。其中，2012年和2013年來自其他水利信息化系統(tǒng)集成的業(yè)務(wù)收入分別為1234萬元、1281萬元，占系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入比例分別為19.16%與20.25%。

可見宏電技術(shù)“其他水利信息化系統(tǒng)集成產(chǎn)品”銷售收入占“物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)集成產(chǎn)品”收入比重并不高，2013年也僅增長3.81%，對整體影響較小。山洪預(yù)警終端產(chǎn)品與物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)集成產(chǎn)品兩者間的“兩極”現(xiàn)象，仍是待解謎團(tuán)。

收入上億 "生產(chǎn)設(shè)備只有8萬？

《證券市場周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，宏電技術(shù)固定資產(chǎn)也有諸多蹊蹺之處。

招股書中，“固定資產(chǎn)明細(xì)表”顯示，2011-2013年宏電技術(shù)生產(chǎn)設(shè)備分別為20萬、8萬、42萬元;而同樣被認(rèn)定為軟件企業(yè)的邁普技術(shù)，2011-2013年電子設(shè)備（應(yīng)指“生產(chǎn)設(shè)備”）分別為1107萬元、1385萬元、1827萬元。

宏電技術(shù)表示，近三年，公司資產(chǎn)以流動資產(chǎn)為主，占資產(chǎn)總額的比重均超過85%且逐年上升，主要是因為公司將有限的資源投入到研究開發(fā)和市場開拓等領(lǐng)域，以租賃方式解決辦公和生產(chǎn)場所問題;同時公司的部分生產(chǎn)采用委托加工的方式，固定資產(chǎn)尤其是機(jī)器設(shè)備規(guī)模較小。

截至2013年末，宏電技術(shù)共有三處租賃房產(chǎn)，其中兩處都位于深圳龍崗區(qū)中海信科技園內(nèi)，廠房面積合計3717平方米，出租方為中海信科技開發(fā)（深圳）有限公司，租賃期限2013年8月1日至2015年5月31日。而這也可能不符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》中關(guān)于資產(chǎn)獨立性的相關(guān)規(guī)定。

2011-2013年，宏電技術(shù)的固定資產(chǎn)分別為989萬元、1170萬元和1174萬元。在解釋資產(chǎn)變動情況時，宏電技術(shù)表示，2012年末較2011年末固定資產(chǎn)凈值增加181萬元，主要是公司于2012年購買位于西安市高新區(qū)高新三路財富中心Ⅱ期C座904、905的房產(chǎn)。而“投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”一欄又顯示，2011-2013年，公司處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額分別為零元、零元、3萬元。

從上不難看出，三年間，宏電技術(shù)既沒有購買生產(chǎn)設(shè)備，也不曾出售生產(chǎn)設(shè)備，可為何生產(chǎn)設(shè)備卻由2012年的8萬元變?yōu)?013年的42萬元？

《證券市場周刊》記者還注意到，2013年宏電技術(shù)收到的政府對公司采購設(shè)備補(bǔ)助款715萬元，可2013年其辦公設(shè)備和運輸設(shè)備都未見增加，此筆政府補(bǔ)助款去向成謎。

上市前夕 股東分食1000萬現(xiàn)金

聲稱“買不起設(shè)備”的宏電技術(shù)，卻在2012年以現(xiàn)金方式分配股利1000萬元，其上市的真實目的頗受市場質(zhì)疑。

此次IPO，宏電技術(shù)擬向社會公眾公開發(fā)行不超過1667萬股普通股，占總股本的比例不低于25%，擬募集資金1.85億元。宏電技術(shù)在分析公司競爭劣勢時提到，公司融資渠道較為單一，資金來源的局限性在一定程度上影響了公司業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。由于資金方面的限制，公司一直未購置大型、先進(jìn)的研發(fā)及測試設(shè)備，且目前的生產(chǎn)經(jīng)營場地為租賃取得，未能完全根據(jù)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研發(fā)的需要進(jìn)行針對性的優(yōu)化設(shè)計，在一定程度上限制了公司技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)的效率。為有效實施長期發(fā)展戰(zhàn)略，公司迫切需要建立研發(fā)中心，改進(jìn)研發(fā)條件，進(jìn)一步增強(qiáng)研發(fā)實力。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2011-2013年，宏電技術(shù)的貨幣資金分別為0.91億元、1.11億元和1.36億元;資產(chǎn)負(fù)債率分別僅14.22%、20.32%和18.88%。期間，宏電技術(shù)沒有任何借款，現(xiàn)金流也很充裕，似乎并不差錢。

2012年，宏電技術(shù)甚至還分配股利1000萬元。2012年5月21日，宏電技術(shù)召開2011年度股東大會，審議通過2011年度利潤分配方案，按照0.2元/股以現(xiàn)金分配股利1000萬元，該次股利分配已于2012年6月實施完畢。

問題還不止于此，宏電技術(shù)不僅花費200多萬元購買房產(chǎn)，其賬面上還有投資性房地產(chǎn)500多萬元，宏電技術(shù)表示，投資性房地產(chǎn)是公司位于深圳市泰然勁松大廈的兩間辦公樓。上述房產(chǎn)為公司股東投入，伴隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，已不能滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營的需要，公司已將自有位于深圳市泰然勁松大廈的兩間辦公樓對外出租。

“不差錢”的宏電技術(shù)，寧愿現(xiàn)金分紅和購買房產(chǎn)，也不購買經(jīng)營相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備的行為頗受市場質(zhì)疑，其上市到底是為公司發(fā)展，還是圈錢？