市場的大分化格局正在形成。尤其注冊制實施后，將會繼續呈現強者恒強的特征。

年初以來，雖然上證綜指出現了實質上的回落，但是機構投資者群體中卻出現了明顯的財富效應。市場風格重回機構投資者更為熟悉的2013模式。機構投資者作為一個整體，在過去兩個月普遍跑贏大盤。大分化行情已經確立。當下，市場的爭論焦點是：市場風格是否會在注冊制的討論下被打破？我們認為不會，反而會繼續呈現強者恒強的特征。在“模糊的正確和精準的錯誤”間，“模糊的正確”更為重要。這正是成長性板塊所代表的方向。在大的放松周期之上，我們認為，“模糊的正確”價值將逐步加強。

2014年主板市場從低點上漲60%至3200點，這一過程所體現的最主要特征是增量資金入市影響下，低風險偏好的集中體現。簡單地說，就是由于擔心外部“影子銀行”的風險，而進入市場。市場上漲也是由上證50為代表的大盤藍籌驅動。按照最近“兩會”中的流行說法，就是“弱勢群體”為代表的低估值板塊。“精準的錯誤”類行情啟動的前提只有一個，就是不可能更差。這也使得市場在2014年的啟動明顯早于放松周期。市場預期過快打滿、杠桿工具的有效使用，這兩個重要因素使得“精準的錯誤”行情在短時間內快速到位。在“精準的錯誤”和“模糊的正確”間，最重要的是風險偏好如何變化。驅動市場大分化的真正原因是，快準狠的穩增長政策正在用最快的速度改變著風險偏好。更重要的背景是，當下宏觀變量及企業盈利情況正在快速走出最為悲觀的預期區間。雖然整體預期仍然偏弱，但已經較一個季度前大幅改善。

風險偏好會受到注冊制影響嗎？不會。一方面，當前新股發行速度的預期已經上升到了每年300到400家。而在短短一個季度之前，這一新股發行數目預期只是在100到150家。一個季度之內，新股發行預期成倍式的翻番。但同時期創業板指數大幅跑贏市場，大分化正式確立。如果注冊制是關于發行數量的變化，那么接下來即使市場發行預期再上升50%，這也不是增量信息。另一方面，如果注冊制是關于上市要求，而不對新發行股票數量形成影響，那么這一情況可能甚至優于市場預期，強化市場當下的風格。

大分化中調整即是買點。有兩個趨勢在未來一個季度是可以確認的。第一，風險偏好取代無風險利率主導市場的趨勢。第二，風險偏好受益于宏觀經濟企穩，且不會受到注冊制討論的明顯影響。這也意味著大分化格局下，短期市場情緒驅動的逆分化過程都將是較好的買點。大分化中明顯受益的板塊主要集中于成長性領域（TMT、新材料等）和政策驅動性主題（環保、核電、體育等）。與2013年相比，無論是成長性領域的投資和發展都更加成熟，也更多滲透進入傳統行業（黑電、醫藥、汽車等）。我們認為，本屆政府也在改革方面更加自如，國企改革和長江經濟帶兩大主題是我們2015年重點推薦的投資主題。與其他領域相比，環保則是為數不多的橫跨成長和改革兩個方向的聚焦點。

環保將是決策層選擇的抓手，推動全社會破除藩籬、出清過剩產能，堅定全社會取得新經濟轉型勝利的信心。站在這個高度，需要充分重視以環保為核心的“群眾戰爭”主題。 “群眾戰爭”主題完全符合我們總結過A股強主題的三大共性：一是自上而下的推動意愿非常明確;二是行業空間大;三是政策催化劑密集。我們判斷“群眾戰爭”主題高度遠超2013年的PM2.5，目前“群眾戰爭”主題才處于前期，從行業來看也只是政策認知期，后續空間很大。我們看好以環保為核心、新能源天然氣以及機械的相關領域。

長江經濟帶是此次兩會最具爆發性的主題之一。當下作為政策出臺前的準備階段正是投資布局最佳時點。

國企改革再成全國兩會焦點議題，國資運營公司表述升格推動地方改革加速。央企改革仍然是國企改革的重頭戲。