超乎尋常的未來(lái)

美聯(lián)儲(chǔ)在次貸海嘯后出臺(tái)購(gòu)債刺激措施，即量化寬松，進(jìn)一步壓低了利率和債券收益率。在外界唯恐低于正常水平的需求無(wú)法消化過(guò)剩的原油供應(yīng)的背景下，2014年底能源價(jià)格崩跌加大了通縮出現(xiàn)的可能。

上周，美國(guó)三大投行紛紛預(yù)計(jì)，過(guò)去30年儲(chǔ)蓄的全球性興盛期行將逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)可能面對(duì)超乎尋常的未來(lái)。

過(guò)去一年，全球金融市場(chǎng)最顯著的特征可以總結(jié)為全球利率整體降低——尤其是通過(guò)政府公債收益率反映的長(zhǎng)期借款利率，即10年期公債收益率，在歐元區(qū)和日本都降到零甚至負(fù)值。

即便在經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率達(dá)到5%的美國(guó)和態(tài)勢(shì)良好的英國(guó)，它們的10年期公債收益率也只有5年前水準(zhǔn)的一半。

收益率如此之低，造成了明顯的資產(chǎn)定價(jià)普遍扭曲，特別是投資人縱使不看好全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，也因?yàn)橄氆@得一些投資收益，而去追求高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

盡管企業(yè)獲利增長(zhǎng)不佳，股價(jià)卻仍在沖向新紀(jì)錄高位，這主要是因?yàn)閭找娼咏诹悖钔顿Y人轉(zhuǎn)而追求股息。

同時(shí)，這也在刺激企業(yè)，以近零利率借錢(qián)來(lái)回購(gòu)自家的“高收益率”股票，賺取暴利，這個(gè)過(guò)程亦會(huì)進(jìn)一步推高股價(jià)。

美聯(lián)儲(chǔ)在次貸海嘯后出臺(tái)購(gòu)債刺激措施，即量化寬松，進(jìn)一步壓低了利率和債券收益率。在外界唯恐低于正常水平的需求無(wú)法消化過(guò)剩的原油供應(yīng)的背景下，2014年底能源價(jià)格崩跌加大了通縮出現(xiàn)的可能。

政府原本意在推動(dòng)投資和就業(yè)的貨幣刺激，卻造成了極端的資產(chǎn)價(jià)格收益，這可能放大社會(huì)貧富懸殊，正是許多西方國(guó)家的主要政經(jīng)議題。

上周，巴克萊和高盛再度提到了老齡化問(wèn)題，兩者都認(rèn)為過(guò)去30年來(lái)，處在退休前儲(chǔ)蓄高峰期的勞工數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張，是儲(chǔ)蓄過(guò)剩的主要原因。這種過(guò)剩自1980年代末以來(lái)已不斷壓低債券收益率。

但是，巴克萊估計(jì)，儲(chǔ)蓄減少的規(guī)模，10年后可能相當(dāng)于全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的3%，或全球儲(chǔ)蓄金額的15%以上，20年后，則相當(dāng)于全球GDP的近6%，全球儲(chǔ)蓄金額的25%。

對(duì)創(chuàng)下紀(jì)錄高位的資產(chǎn)和房地產(chǎn)價(jià)格不利的是，這三家投行均得出結(jié)論：儲(chǔ)蓄的全球性興盛期將結(jié)束——至少是在未來(lái)幾年——而這種結(jié)束將有可能引發(fā)金融市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)地震式的逆轉(zhuǎn)。

“主要儲(chǔ)蓄人口的轉(zhuǎn)變進(jìn)程已經(jīng)大體結(jié)束……意味著全球利率下降的狀況接近尾聲。”高盛分析師Sharon Yin說(shuō)道。

與此同時(shí)，專注于研究主要儲(chǔ)蓄人口下降前景的巴克萊分析師Michael Gavin認(rèn)為，“影響世界資產(chǎn)價(jià)格的一個(gè)關(guān)鍵世俗因素已經(jīng)達(dá)到頂峰，將在未來(lái)數(shù)年明顯下滑。”

摩根士丹利分析師Charles Goodhart和Philipp Erfuth在2014年的報(bào)告中稱，實(shí)質(zhì)利率為零或負(fù)值的情況并不是“新常態(tài)”，并且他們對(duì)于儲(chǔ)蓄和人口統(tǒng)計(jì)學(xué)的研究得出了幾乎不可避免的結(jié)論，即實(shí)質(zhì)利率將改變近年來(lái)的下滑趨勢(shì)并將很快重新上升。

儲(chǔ)蓄高峰通常在退休前一二十年出現(xiàn)，退休人士將由存錢(qián)者搖身變?yōu)閮粝M(fèi)者，停泊在債券及固定收益的儲(chǔ)蓄資金將會(huì)退潮。除非全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)潛力在利率上漲時(shí)同步加速，否則股價(jià)也會(huì)被拖下水。

即使股債下跌具有一些正面效果，像是阻斷財(cái)富不均惡化，刺激企業(yè)不去回購(gòu)股票而是著眼未來(lái)的投資，但如果股債價(jià)格連續(xù)多年下跌，不僅對(duì)投資人及準(zhǔn)備退休的族群不利，對(duì)于整體全球經(jīng)濟(jì)、商品需求及高負(fù)債者都不利。