注冊制時代的A股市場

12月21日至27日，十二屆全國人大常委會第十八次會議將審議關(guān)于授權(quán)國務院實施股票發(fā)行注冊制改革的相關(guān)議案，此舉意味著在《證券法》修改之前，注冊制的靴子可能要先行落地。喊了多年之后，“狼”終于要來了。

與核準制相比，注冊制強調(diào)以信息披露為中心，對申請文件只作形式審查，不進行實質(zhì)審核和價值判斷，股票估值高低的合理性完全交給市場。換言之，市場將在股票發(fā)行中起基礎(chǔ)性和關(guān)鍵性作用，國家不再對股票估值及投資風險進行背書。

當前，A股市場正處于向注冊制過渡的“后核準時代”，注冊制實行前夜，股市結(jié)構(gòu)性變革或已悄然來臨。股民喜歡與否，恐慌也罷，都要面對注冊制下的大變革和大調(diào)整。在制度和市場面前機會均等，且總是青睞那些有準備的頭腦，提前研判A股市場，轉(zhuǎn)變選股思路，將成為股民的必修課。

注冊制馬上要來了，投資者準備好了嗎？該如何做才能抓住注冊制下的投資機會，讓股票資產(chǎn)不縮水，并實現(xiàn)股市淘金的“財富夢”？

總體來看，注冊制將使A股市場估值體系和投資風格進一步與國際成熟市場接軌，市場估值將逐步得到合理修復，并呈現(xiàn)價值投資的整體趨勢。

一是市場估值將會更加國際化。長期來看，注冊制將在一定程度上增加A股供給，從而可能迫使整個股票市場估值重心下移。相對而言，前期暴炒的創(chuàng)業(yè)板及中小板股票將面臨較大估值調(diào)整風險，藍籌股、績優(yōu)股與成長股估值將會得到合理修復。因此，投資者可關(guān)注券商、白色家電、銀行和保險等行業(yè)，如國泰君安、廣發(fā)證券、格力電器、海信電器、寧波銀行、中國平安等低估值的傳統(tǒng)藍籌股和績優(yōu)股，低點時可適當介入或長期持有。

二是市場將逐步回歸“價值投資”。核準制下，上市公司是稀缺資源，某種程度上導致中國股票特別是小盤股的高溢價，60倍乃至上百倍以上市盈率遠高于歐美市場。估值的過高溢價往往嚴重偏離公司基本面，容易導致股價暴漲暴跌，并在一定程度上使資本市場喪失優(yōu)化資源配置的基礎(chǔ)性功能，從而使股票投資演變成一場“博傻”游戲。注冊制下隨著股票供給的逐步增加，沒有業(yè)績支撐而又缺乏成長性的個股將難以獲得投資者青睞，殼資源價值也將大幅下降，市場將逐步回歸真正的價值投資。從這個意義上說，可更多關(guān)注業(yè)績穩(wěn)定具有一定成長性企業(yè)，如釀酒、醫(yī)藥和節(jié)能環(huán)保行業(yè)，如瀘州老窯、山西汾酒、華邦健康、華西能源等。

三是機構(gòu)投資者將成為市場主流。從實質(zhì)審核到形式審核，IPO及退市制度的重大變革將使A股市場逐漸告別散戶時代，進入機構(gòu)化時代。注冊制將權(quán)力交還市場后，上市公司是否具有投資價值，將完全由投資者特別是專業(yè)投資者進行理性判斷，國家不再進行背書，使股票投資真正成為純市場化行為。資本市場優(yōu)勝劣汰的規(guī)律將使上市公司逐步走向分化，好公司會獲得更多市場資源，經(jīng)營不佳的公司可能面臨退市風險，投資風險的大幅增加無疑對投資者提出更高要求。投資專業(yè)化程度提高，將使散戶投資者時代逐步結(jié)束，未來更多的是將資金交給專業(yè)機構(gòu)打理，機構(gòu)投資者將迎來快速發(fā)展的黃金期。

注冊制的來臨，預示著A股市場即將迎來一個新時代，新時代孕育著新風險和新機遇，可能是一個最好的時代，也可能是一個最壞的時代，關(guān)鍵在于投資者能否準確把握注冊制下市場變革的主線，能否練就一雙“慧眼”，撥開資本市場的迷霧，揭開公司價值的面紗，成功挖掘隱于其中的巨大寶藏。

作者簡介：

任義忠，證券投資專業(yè)出身，管理學博士（在讀），長期關(guān)注和研究國內(nèi)資本市場，具有多年豐富的證券投資和股權(quán)投資實踐經(jīng)驗，曾任職國內(nèi)大型民營企業(yè)集團戰(zhàn)略研究部門，發(fā)表多篇專業(yè)文章，目前擔任山東某國有企業(yè)高管。