中國經濟結構轉型更需要慢牛行情

在蟄伏了七年之后，中國股市又迎來了久違的熱鬧。廣場上的大媽們開始“棄舞從股”;90后青年早已不思工作，爭相開戶;寂靜了多年的證券營業廳又開始了新的喧囂……在此之時，大家還能清晰記得，一年多之前，上證綜指還在2000多點苦苦掙扎，而如今卻已站在了4000點之上。A股如此漲勢，讓人猛然覺得恍如隔世。

對此，美國《僑報》發表了社論表示，“瘋?！毙星椴粫L久，只有“理性慢?！辈拍茏屍髽I與股民雙贏，才有利于市場長期健康穩定。當中國經濟逐步進入新常態之際，中國股市也應從瘋狂中走出，步入理性的新常態。而CNN更是直白地告誡本國投資者：炒股別學中國散戶投資者，總是買在最高點。

很快在一輪瘋狂牛市行情過后，股市出現了劇烈震蕩。5月5日，滬深股市暴跌，上證指數盤中一度重挫近200點，收盤下跌181點，跌幅超過了4%，成為今年單日跌幅最大的一天。這無疑給大家上了一堂風險警示課。至少各方都覺得，A股之前一個勁地瘋狂上漲行情將告段落。

應該說，本輪行情蘊藏著我國政府做多的意志，一方面自去年11月起央行又降息來又降準，給了市場一個寬松貨幣政策的預期，于是做多熱情油然而起。另一方面，對新一輪改革的成功充滿期盼，是促使股市走牛的主要原因。滬港通的推出，自貿區的建立，“互聯網+”寫入政府工作報告，“一帶一路”給中國經濟騰飛裝上了翅膀，房地產市場的相關政策的放松……這些都給投資者透射出改革紅利將要釋放，牛市行情已經到來的信號！

政府部門暗促股市走牛的意圖有三：其一，股市長期走牛，有利于解決企業融資難問題。在不久將來，隨著審核制向注冊制的轉化，會有更多企業上市融資。其二，自去年第四季度開始，中國經濟各項數據就開始嚴峻起來，如果點亮資本市場的激情，那至少中國經濟還有比較靚麗的亮點。其三，股市走牛，有了賺錢效應，可以促進國內消費啟動，這樣可以通過消費來拉動經濟的增長。

本輪牛市行情具有的三大特色

股市自開設迄今已二十五年了，A股市場經歷了三次輪回，一般資深投資者都經歷了二次。若以上證指數為標志，就是105-1559-326;326-2245-998;998-6124-1665。前二次經歷給大家的印象不夠深刻，但是股市第三次輪回卻還記憶猶新。那就是2007年下半年，在政府調高印花稅、存款準備金率的影響下，股市泡沫破裂。那么本輪牛市行情與以往有啥不同呢？

①全民加杠桿，使得股市風險被放大。本來監管層希望通過給股市的加杠桿，來適度活躍資本市場，使其走出慢牛行情，因為這樣更有利于后面IPO擴容和注冊制的推進。但市場并不買監管層的賬，既使證監會出面規范兩融問題，并且擴大融券標的，也無法阻止各路資金通過其他渠道高杠桿流入股市的進程。筆者認為，A股市場適度的杠桿有利于活躍交易，但是全民的杠桿，則將給社會和經濟帶來災難。

其一，在兩融業務中，融資比例占九成，這說明券商和大戶都極度看好證券市場。但這樣的跛腳狀態并不利于A股市場的健康發展，這種跛腳現象得到修正是早晚的事情。當A股市場瘋漲時，大家都選擇融資來炒股，而一旦股市出現調整，那機構投資者就可以通過股指期貨、融券、期權等做空工具來對沖。

這必然會導致A股市場上漲之時加速，下跌時候也加快，杠桿在放大收益的同時，也放大了風險。造成投資者“虧也心慌、賺也心憂”。別看現在大戶們炒股都賺得盆滿缽滿，但只要十次當中有一次遭遇黑天鵝，可能將會永遠與市場說再見。

再者，中小散戶玩杠桿，暴富與暴表只在片刻之間。近日，證券業協會召開了融資融券業務通報會。中國證監會主席助理張育軍強調，不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信托等。事實上，早在今年2月，監管部門就曾要求券商嚴格執行《證券公司融資融券業務管理辦法》，禁止證券公司通過代銷傘形信托、p2p平臺、自主開發相關融資服務系統等形式，為客戶與他人、客戶與客戶之間的融資融券活動提供任何便利和服務。

現在很多散戶投資者都通過傘形信托方式，高杠桿炒股，希望一夜暴富。所謂傘形信托，即在一個主信托賬號下，通過分組交易系統設置若干個獨立的子信托，每個子信托都是一個完全獨立的小型結構化產品，單獨投資操作和清算。信托公司通過其信息技術和風控平臺，對每個子信托進行管理和監控。

相比“兩融”業務中1∶1的杠桿，傘形信托炒股的杠桿更高，一般為2∶1或3∶1。這就意味著，通過傘形信托，客戶可以控制最多3倍的較為便宜的銀行資金用于A股市場投資?？梢钥隙?，民間股票配資平臺的低門檻和高杠桿，更受百姓歡迎。隨著券商的融資融券業務被監管，反而助推了監管體系之外的互聯網股票配資規模增長，這無疑將會給股市提供源源不斷的彈藥。據業內人士透露，年青股民從民間配資的熱情更高漲，配資利息也正逐步水漲船高。

而相對于證券公司，民間的股票配資幾乎沒有任何門檻，只要拿出1萬元甚至幾千元就可以了。在這種情況下10萬元的資金就能配50萬元，這在股市瘋牛的情況下恐怕風險不大，但是股市只要稍有波動，便會輸得傾家蕩產。

就在前幾周，在高杠桿的作用下，中國南車和北車雙雙連續漲停，短期市值翻番。隨后出現巨幅震蕩，再來兩個跌停。如果是高位追進的中小投資者馬上就會面臨爆倉的風險。

②績差股、題材股成為本輪行情最大獲益者。4月底，上市公司2014年年報大戲落下帷幕。引起各方關注的是，中國鋁業162億元的虧損額，不僅成為了2014年的A股“虧損王”，也刷新了上市公司年度虧損紀錄。在此之前，A股市場年度虧損超百億元的上市公司也是屈指可數，2011年的中國遠洋交出了年虧104億元成績單時，馬上引發市場一片嘩然。

但令人感到奇怪的是，以中國鋁業為首的國有巨虧上市公司，雖然業績表現不佳，但股價表現卻十分“任性”。繼2014年度上漲逾八成后，今年前4個月，中國鋁業持續上漲了52%，2014年以來累計漲幅已接近了180%。

而與中國鋁業業績形成強烈反差的是工商銀行，雖然在2014年大賺2758億元（凈利潤同比增長5%），勇奪“賺錢王”的桂冠，但工商銀行在2014年的股價表現漲幅達到47%之后，今年以來的漲幅僅11.09%，2014年以來累計上漲不到63%。與中國鋁業相比股價漲幅遜色不少。實際上工商銀行股價表現被“虧損王”中國鋁業超越的案例不勝枚舉。

據同花順統計數據顯示，以工、農、中、建、交五大行為代表的A股前十大最賺錢公司中，2014年以來興業銀行和浦發銀行股價翻倍，漲幅最大的浦發銀行上漲105.67%，漲幅最低的工商銀行僅62.58%，平均漲幅約86%。而在包括中國鋁業、攀鋼釩鈦等虧損額度最大的十家上市公司中，2014年以來有6家公司股價翻倍，平均漲幅也達到了113%。

于是，大家都發現，本輪牛市的最大特色就是，虧得越慘的上市公司漲得卻越多，真正蹲守“績優股”的投資者不是跑不贏A股指數，就是要面臨手中拿的股票漲幅有限尷尬。顯然，真正崇尚價值投資的人，只能陷入“賺指數不賺錢”的困惑之中。那么A股市場為啥會發生虧得越慘漲得越多的奇特現象呢？

首先，在A股市場中，虧損最慘的上市公司基本上都是國企或央企，它們之所以在本輪牛市中表現非凡，并不是其過去業績有多靚麗，而是整個市場在賭他們的未來。本輪瘋牛行情之所以能夠啟動的原因之一，就是人們對“國企改革”抱有良好預期。

整個市場都相信，像中國鋁業為首的上市公司雖然短期巨虧，但是完全可以通過重組或混改等改制方式，扭虧為盈。事實上，中國鋁業在今年一季度的季報的確顯示了其已初步扭虧。

再者，正所謂，好貨不便宜，便宜沒好貨。業績最差的上市公司，在經歷了多年的股價打壓，有的股價早已估值較低，有的已經跌到了市凈率附近，在本輪行情啟動之前，早已跌無可跌，只要未來基本面稍有風吹草動，這樣的個股的股價就會有很大的彈性。即使是面臨虧損退市的上市公司，也會因為其可以會被借殼重組的預期而得到市場投機者所追棒。

最后，每一個股票背后都有主力莊家，面對著自己手中的股票長期低迷，莊家自救的心情是很焦急的，當牛市行情發動起來，主力莊家一邊會發出種種利多傳聞，一邊會借用資金優勢拉抬股指，以便逢高減持兌現。試想，如果績差股價長期徘徊在低位，莊家要想脫身都不易！所以每一輪牛市的來臨，總會面臨績差股莊家兇猛拉高出貨，而散戶高位被套的結局。

在一個瘋狂的股市中，往往是價值投資者吃虧，而膽大炒作者得到實惠。不過，在經歷了一輪大漲之后，目前A股市場上的“便宜貨”也沒有多少了，而且隨著時間的推移，當現實和預期之間產生差距時，投資風險也就隨之增大了。業績越是虧損，股價表現越是優良，這種現象恰恰說明了，本輪牛市缺乏長期上漲的基礎。

③年青投資者空前高漲，以至于上交所系統癱瘓。4月20日，當上交所的實際成交量超過萬億后，就不再顯示金額了，成交系統出現“爆表”，盡管上交所實際成交達到了1.14億元，但成交金額數字卻定格1萬億這個數據上。由于投資者的過于熱情，居然把股市交易系統給“玩壞了”，這在以前是從來沒有發生過的事。

相對于之前，滬深股市上的投資者結構有著很大不同。據證監會公布的數據，今年一季度的新增股票賬戶795萬多戶，其中80后、90后占了近七成。在當前互聯網時代，信息傳播渠道更加通暢，傳遞速度更快，使得年青投資者利用信息優勢和強悍的金融杠桿運用，讓股市做多熱情發揮得淋漓盡致。

不過，筆者認為，炒股雖然是一種賺錢的手段和方法，但它與創業存在著本質區別。股市風起云涌，不是一般人所能駕馭的，它不僅要有豐富的實戰操作經驗，還要有一定的資金實力，更重要的還要有較強的心理承受能力。一般來說，剛入股市，多數人對股市不甚了解，遇到大牛市一開始會賺些錢?？梢坏┕墒行星榻Y束，很多年青投資者將面臨殘酷的考驗。

股市長期慢牛對中國經濟更有利

應該說，決策層在經濟下行壓力較大的情況下，力促股市走牛這意圖沒有錯，但是卻把股市瘋牛行情撩撥到失去控制的局面，這恐怕是誰也沒有想到的。慢牛行情的確既能解決上市企業融資問題，也能在一定程度上拉動內需。但是凡事要有度，瘋牛行情不僅難以持久，還會給中國經濟帶來更大的麻煩。

首先，盡管自去年第四季度以來，央行不斷地降準降息，試圖向實體經濟注入更多的流動性。但是大量的游資都跑到股市中去了，于是造就了股市的瘋牛行情。而實體經濟迄今還是沒能走出困境。4月CPI漲幅1.5%不及預期，連續三個月處于“1時代”，PPI同比下降4.6%，連續38個月負增長。顯然，央行的貨幣寬松并沒有達到預期的效果。

此外，很多年青人已經把炒股當創業，而企業家們都把股市當作賺快錢的場所，這就使得“大眾創業，萬眾創新”的理念受到挑戰。試想股市本身不產生任何財富，純粹是在搞擊鼓傳花的游戲。很難想像，會發生實體經濟形勢堪憂，而唯獨股市泡沫能夠長期存在下去的可能。

再者，瘋牛行情不利于化解地方債風險。近期，本應打響今年1萬億地方債發行的第一炮，然而江蘇省的“頭炮”未能如期打響，發債進度受到延遲。而江蘇發債延遲也并非個例，今年多省市發行地方債也受到全面延遲。

如今很多學者將地方政府發債叫做中國版的QE，因為中央政府允許地方政府發債來渡過難關。將短期的、高息的、有違約風險的地方政府債務，替換成低息、長期、有中央政府隱性擔保的地方債券，這基本上就是一個變相版的扭曲操作。但是由于股市行情過于火爆，再加上地方政府開出的利率缺乏吸引力，才使得地方政府在債券市場上發債受阻。這在以前是絕無僅有的事情。

其三，慢牛行情可以促進消費，而瘋牛行情反而會遏制消費。從表面上看，決策層希望通過股市的繁榮，促進國內的消費增長。不過筆者擔心其效果將會遠沒有想像的那么好。如果股市瘋狂上漲，投資者都為了擴大贏利面，急著借錢炒股，肯定不會把賬面浮盈兌現去購物消費。

而一旦股市出現深度調速或大跌，券商為了避免損失，馬上會上調融資門檻，屆時廣大投資者的資金全部深套其中，除了埋怨這輪人造瘋牛之外，哪還有錢來完成擴大消費的宿愿呢？所以冀望股指上揚來掩蓋經濟低迷現狀，根本解決不了中國經濟的實質性問題。

最后，管理層希望股市走出牛市行情，這樣既可以解決企業融資難問題，又可以在年底前推進注冊制改革。但是瘋牛行情可能將這個愿望化為泡影。2005年，中國實施股權分置改革后，當時股市也曾迎來一波牛市行情，在股民們瘋狂的追捧下，滬指在2007年10月達到瘋狂的頂峰——站上6000點。但躁動的狂熱注定很難持久，隨后跳水式“崩盤”。

如果歷史再次重演，那么資本市場不要說注冊制改革進程會受到影響，恐怕連最起碼的融資功能都會逐步消失。所以只有引導股市走出慢牛行情，才更有利于資本市場的改革推進。

我國政府希望發動一波牛市行情的初衷是好的，意圖讓股民與企業達到雙贏，從而促進中國經濟穩定發展。怎奈，這波行情由于市場的過度亢奮、杠桿泛濫成災已經走了樣，而目前的這種瘋牛行情注定不可持續，當我們重新審視股市行情的瘋狂，就會擔心上輪行情的歷史又將重演。

年青的投資者們該何去何從呢？

現在的狀況是，一方面很多投資者對未來股市充滿樂觀預期，甚至有人提出，本輪行情將創出歷史新高，現在賣房炒股正當時。而另一方面，證監會近期不斷提供年青投資者們要注意風險，要對股市有一份敬畏之心。同時，股市在暴漲之后也出現了一輪調整行情。那么接下去，投資者該如何理性投資呢？

首先，盡可能的使用自己的資金去操作，少做融資操作，更不要賣房去炒股。這樣即使被套，只要手里拿著籌碼，總會有解放的那一天。而融資操作就不同了，一旦股市出現暴跌，就會被要求追加保證金，否則就有被直接強行平倉的風險。所以，對于年青的投資者來說，拿自己的資金炒股，可把風險控制到最低。

再者，控制好倉位，切忌滿倉操作。雖然滿倉操作在牛市里可以給自己的收益帶來最大化，但在市場風險較大的情況下，投資者在追求投資收益的同時，也要風險的防范工作。

其三，回避高風險的績差股、題材股，盡可能選擇一些市盈率偏低的藍籌股。前幾天，題材牛股大智慧被證監會以信披不實為由被調查，引發了市場的恐慌情緒。雖然市場對題材股的炒作更能讓投資者體驗到財富效應，但對于現在股價嚴重高估且缺乏效益支撐的個股，投資者還是謹慎為妙。盡可能將自己的倉位調整到藍籌股中來。這樣便可以做到進退自如。

中國正處于經濟結構轉型的關鍵期，的確需要來自資本市場的支持，但這種支持理應呈現為上市公司盈利水平逐步改善所帶來的慢牛行情，所以我們更希望是一個健康牛市。而如果股市行情因瘋牛行情而過早夭折，那將給中國經濟帶來的是災難和不幸。