當(dāng)當(dāng)回國

A股市場的深幅調(diào)整也擋不住中概股的回國熱情，當(dāng)當(dāng)是一長串歸國名單中的最新一個(gè)，相信后面還會有更多的中概股私有化。

7月9日，在紐交所上市的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)宣布收到來自董事長俞渝和CEO李國慶的初步非約束性私有化要約，以每股美國存托股（ADS）7.812美元的現(xiàn)金收購買家聯(lián)盟尚未持有的公司全部已發(fā)行普通股。該報(bào)價(jià)較當(dāng)當(dāng)網(wǎng)7月8日收盤價(jià)溢價(jià)20%。買家聯(lián)盟目前已持有當(dāng)當(dāng)已發(fā)行流通股的35.9%，占公司投票權(quán)的約83.5%。買家聯(lián)盟計(jì)劃利用債務(wù)、權(quán)益資本和股權(quán)轉(zhuǎn)換投資來資助這筆交易。

同一天宣布收到私有化邀約的還有歡聚時(shí)代，今年以來中概股私有化數(shù)量已達(dá)25家。俞渝在發(fā)給員工的內(nèi)部郵件中稱，“我們反復(fù)考慮了美國和中國資本市場的環(huán)境變化，做出了這個(gè)重要的戰(zhàn)略選擇……當(dāng)當(dāng)目前在美國市場5億多美元的市值，不體現(xiàn)當(dāng)當(dāng)?shù)墓緝r(jià)值。”

國內(nèi)電商開拓者

成立于1999年11月的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)是國內(nèi)最早的電商之一，與當(dāng)當(dāng)同期出現(xiàn)的國內(nèi)2C電商網(wǎng)站均拷貝1995年上線的亞馬遜。然而，由于商業(yè)環(huán)境和自身運(yùn)營方面的原因，多數(shù)先驅(qū)成了先烈。目前，除了當(dāng)當(dāng)之外，僅剩下被亞馬遜收購的卓越，后來居上者是2003年成立的淘寶和2004年成立的京東。

當(dāng)時(shí)，網(wǎng)上選購與快遞送貨相結(jié)合的商業(yè)模式還不被多數(shù)人所理解，騎著電動自行車滿北京城送貨的當(dāng)當(dāng)送貨員被嘲笑為“互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的人力搬運(yùn)工”。現(xiàn)在，快遞到門的模式已是互聯(lián)網(wǎng)、零售業(yè)、服務(wù)業(yè)的主要基礎(chǔ)商業(yè)模式之一，京東龐大的自營配送體系，依附于阿里生態(tài)圈的眾多快遞企業(yè)，以及最近火熱的外賣都是明證。

由于圖書易于儲存和運(yùn)輸，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)選擇以圖書業(yè)務(wù)起家，目前仍是國內(nèi)圖書電商領(lǐng)域的老大。但在總交易規(guī)模上，當(dāng)當(dāng)早已被京東超越，排在當(dāng)當(dāng)前面的B2C電商網(wǎng)站還包括天貓、蘇寧易購、唯品會、亞馬遜等。除了自營商品，當(dāng)當(dāng)也向商家開放其平臺。在激烈競爭的市場環(huán)境下，盡管當(dāng)當(dāng)?shù)目偨灰最~（GMV）連年增長，但市場份額一直在下滑，盈利情況也一直不樂觀，2009年以來僅在去年實(shí)現(xiàn)盈利。

出版領(lǐng)域難突圍

同樣以圖書起家的亞馬遜不僅發(fā)展成為全美最大的電商網(wǎng)站、全球最大的云計(jì)算提供商，而且在圖書領(lǐng)域已不再局限于實(shí)體圖書的網(wǎng)上零售。一方面依靠Kindle發(fā)展了龐大的電子圖書業(yè)務(wù)；另一方面侵入上游的出版發(fā)行環(huán)節(jié)，為作者提供低門檻的電子書和實(shí)體書自出版渠道，籠絡(luò)了一大批內(nèi)容創(chuàng)作者，挑戰(zhàn)出版行業(yè)傳統(tǒng)的從作者到代理、到出版商、到零售商，再到讀者的商業(yè)模式。在圖書、音樂和影視領(lǐng)域，亞馬遜、蘋果和Netflix均構(gòu)建了各自的生態(tài)系統(tǒng)，嚴(yán)重沖擊傳統(tǒng)的商業(yè)模式。

在國內(nèi)，由于內(nèi)容領(lǐng)域的嚴(yán)格管制，以及出版機(jī)構(gòu)仍以國有企事業(yè)單位為主，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)雖然在出版環(huán)節(jié)也有一些創(chuàng)新，但主要仍局限在零售環(huán)節(jié)。而這一環(huán)節(jié)也越來越受到京東等電商平臺的激烈競爭。此外，國內(nèi)的電子出版業(yè)發(fā)展也較為滯后，在這一領(lǐng)域當(dāng)當(dāng)面臨著比實(shí)體書網(wǎng)上零售更為激烈的競爭，互聯(lián)網(wǎng)巨頭和大量初創(chuàng)企業(yè)均盯上了這一內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的源頭。

股價(jià)長期低迷

2010年12月8日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)以代碼“DANG”在紐交所上市，在短暫幾個(gè)月的沖高之后，股價(jià)一路下跌，長期處于低迷狀態(tài)，在10美元以下徘徊。以7月8日6.51美元收盤價(jià)計(jì)算，目前當(dāng)當(dāng)總市值5.57億美元，不足峰值2成。

當(dāng)當(dāng)2014年總交易額為142.43億元，對比來看，在交易額上，京東是當(dāng)當(dāng)?shù)?8倍，唯品會是當(dāng)當(dāng)?shù)?.6倍，聚美優(yōu)品不及當(dāng)當(dāng)。而在市值上，京東市值相當(dāng)于80個(gè)當(dāng)當(dāng)，唯品會市值相當(dāng)于23個(gè)當(dāng)當(dāng)，甚至去年上市的聚美優(yōu)品市值也約是5個(gè)當(dāng)當(dāng)。俞渝抱怨的“不體現(xiàn)當(dāng)當(dāng)?shù)墓緝r(jià)值”確是實(shí)情。不過，話說回來，股價(jià)低迷階段也正是私有化的好時(shí)機(jī)。

不畏熊牛

近期A股市場的深幅調(diào)整也擋不住中概股的回國熱情，畢竟大跌40%的創(chuàng)業(yè)板平均市盈率仍高達(dá)90倍，而大批在美國上市的中概股市盈率僅為個(gè)位數(shù)。當(dāng)當(dāng)是一長串歸國名單中的最新一個(gè)，相信后面還會有更多的中概股回國。

國內(nèi)資本市場一直缺乏好的投資標(biāo)的，各種既無盈利也無成長的題材股滿天飛，在莊家、上市公司和散戶的共同推波助瀾下股價(jià)達(dá)到驚人的高度。在一片靠市夢率支持股價(jià)的神股之中，高質(zhì)量的中概股無疑為國內(nèi)投資者提供了更多更好的選擇。A股，尤其是中小盤股可以說是“恒時(shí)高估”，這也是中概股不畏熊牛、一往無前歸國的主要原因。

現(xiàn)在尚不知當(dāng)當(dāng)私有化后會以何種方式登陸國內(nèi)資本市場。憑借著國內(nèi)市場給予的高估值和募集的大額資金，當(dāng)當(dāng)能否在電商與電子書領(lǐng)域的廝殺中突出重圍？