下半年股市何處去

上半年結束前的最后幾周，A股不僅出現7年來的最大周跌幅，而且時常出現千股跌停狀況，這引發投資者們的擔憂——牛市還在嗎？是不是已經結束了？下半年股市又會向何處去？

成也杠桿，敗也杠桿。券商融資及場外配資余額迭創新高助推行情上漲，遭遇利空杠桿資金恐慌出逃引發踩踏

A股投資者極度恐慌的時刻，海外資金卻選擇了抄底。 6月23日，滬股通資金繼續入場搶籌，在諸多國內投資者恐慌的兩個交易日里，滬股通凈買入145.68億元。而國內的公募基金也大多選擇了堅守

多數券商認為，目前A股仍然處于牛市中，只不過下半場將不再呈現大小股票齊飛的現象，股市將迎來至少季度時長的震蕩調整

閉著眼睛賺錢的日子很難再現，這時的投資人，需要學會如何精耕細作，海通等數家券商認為，代表轉型的新興產業仍是長牛主角

2015年的端午節令股民們刻骨銘心。節前最后一周，A股錄得7年來的最大周跌幅，節前最后一個交易日更是千股跌停。正在大家以為慘烈的調整大體結束時，6月26日的“黑色星期五”，上證指數再度大跌7.4%，創業板重挫8.9%，用橫尸遍野、傷亡慘重來形容股市眾生態毫不為過。

事實上，在上證綜指向5000點進軍時，就曾在5月28日、6月4日出現單日巨幅震蕩，斯時，不少股票就已經充當了此輪大盤下跌行情的急先鋒。

幾次大幅下挫，讓股民憂心忡忡：牛市還在嗎？是不是已經結束了？下半年A股市場將何去何從？投資者該如何應對？

上海道寧投資執行合伙人王偉林告訴《投資者報》記者，暴跌是牛市特征，中場休息之后牛市將迎來下半場。在他看來，這樣的調整是好事，擠擠泡沫，市場會更健康。改革牛的基調沒有變。他堅信A股仍然是大牛市，甚至看高至1萬點。

不過在多數券商眼里，王偉林的觀點太過樂觀。中金公司、興業證券等多數大券商認為：瘋牛不再，A股市場下半年將會迎來震蕩調整，但充分調整后還有望逐漸震蕩走高。至于調整的幅度，瑞銀證券甚至認為，滬指最低甚至會下探到4000點。調整的時間，興業證券等券商認為至少是季度時長。

當然，記者也注意到，在近期發布的中期策略報告中，也有券商保持樂觀，以平安證券、光大證券以及中信證券為代表的券商稱，下半年A股市場最高看至8000點。

配資賬戶爆倉引發“多米諾骨牌”

在這場暴跌中，起到導火索作用的是高杠桿資金被迫降杠桿。

截至6月5日，滬深兩市的融資融券余額已經超過2.2萬億元，杠桿資金成為“改革牛市”快速推進的助推器。

自2010年3月31日開展融資融券試點業務以來，隨著行情的演變，融資余額逐步提升。2013年1月18日融資規模首次達到1000億元。之后，融資規模迅速增長。2014年7月底大盤突破2000點開始走強，2014年8月21日融資規模突破了5000億元，股指達到2200點；2014年12月19日，股指在重返3000點之際，滬深兩市融資余額達到了萬億元，今年4月1日，融資余額突破1.5萬億元大關，此時股指越過了重要的阻力位3478點。隨著股指攀升至5000點，滬深兩市融資余額已超過2.2萬億元。

除了迅速上漲的融資融券，場外配資業務也是如火如荼。有數據統計，僅僅通過恒生電子HOMS系統進入市場的配資資金就已經達到7000億元，再加上通過其他渠道進入市場的配資資金，可以達到1萬億元。

為了防范風險，監管層開始對場外配資出手整治，要求券商清理非機構客戶的配資賬戶。

一則股民配資中國中車跳樓的虛假新聞更是令配資市場風聲鶴唳，加之新股發行加速，高達萬億資金的鎖定，A股市場開始快速下跌。

市場的恐慌情緒，引發了“多米諾骨牌”式連鎖反應，先是機構主動降杠桿、隨后前期大漲的股票開始暴跌，導致高比例配資賬戶開始爆倉，配資平臺為自保開始強制平倉，這使得更多的股票暴跌，最后甚至連非配資賬戶也開始拋售股票。惡性循環模式一啟動，投資者在相互傾覆、碾壓下，傷亡慘重。

《投資者報》記者了解到，目前配資賬戶的杠桿比例大多是在4-5倍，按照這樣的跌幅肯定有很多賬戶爆倉。接著會輪到1：3的傘形信托，如果繼續下跌，券商的融資賬戶也會觸及平倉線。

一位在P2P平臺進行配資的股民，近日多次接到公司提示風險的短信，提示客戶時刻留意賬戶情況，并預先補充保證金或自行平倉處理。

一位配資公司的員工告訴《投資者報》記者：端午節前的最后一個交易日，很多投資者頂不住股市下跌賣出股票，很多賬戶被強行平倉，這也是股市當天快速殺跌的一個原因。他告訴記者，北京最大的一家資金批發公司，這兩天異常忙碌，有將近200億的資金被平倉。

那暴跌后是否還有客戶配資抄底？他告訴記者，近一個月，市場上的資金非常緊張，很多配資公司沒有多余的錢提供。即使能夠提供，杠桿也降到了三倍以下。

而在融資融券業務領域，投資者杠桿比例較低，距離平倉危險線相對較遠。對于券商來說，即便是投資者維持擔保比例收盤低于130%，也不會即刻強平，而是留兩個交易日追加保證金，如果投資者無法在規定時間內補交保證金，則會在T+3日實施強制平倉。

海外資金積極抄底

在A股投資者極度恐慌的時刻，海外資金卻選擇逐漸抄底。

《投資者報》記者注意到，截至6月19日收盤，滬股通買入額度113.16億，賣出額度35.84億，凈買入額度77.32億。滬股通當日額度130億元剩余51.96億元，使用了78.04億元。滬股通當日凈使用規模是滬港通成立以來第二大，而使用規模最大的是滬港通開通第一天，當日滬股通額度使用告罄。

6月23日，滬股通資金繼續入場搶籌。在諸多國內投資者恐慌的兩個交易日里，滬股通資金堅決入場，凈買入145.68億元。

除了滬港通資金堅決入場，大部分公募基金選擇了高倉位硬扛，甚至有些基金還趁機低位加倉。

6月15日至19日，是本輪牛市啟動以來A股跌幅最大的一周。根據天相投顧統計顯示，包括處于建倉期的新基金在內，479只主動型股票基金單位凈值平均跌幅高達13.34%。這一跌幅，介于上證指數與創業板指數當周出現的跌幅之間，這也意味著，大部分公募基金目前倉位仍然較高，且在市場暴跌期間并未明顯降低倉位。

據眾祿基金研究中心倉位測算結果，6月15日至19日當周，樣本內開放式偏股型基金（包括股票型基金和混合型基金，剔除QDII和指數型基金）平均倉位自前期的86.27%，上升0.29個百分點至86.56%。537只偏股型基金中，有278只基金倉位基本保持不變，有152只基金選擇加倉，有107只基金選擇減倉。選擇加倉的基金數量較多。

探底之后震蕩走高

不管是海外資金的抄底，還是基金高位不減倉的行為，都是基于“改革牛”沒有改變的判斷。

近日，多家券商公布了中期策略報告。《投資者報》記者統計顯示，多數券商仍然認為，目前A股仍然處于牛市，只不過下半場將不再呈現大小股票齊飛的階段，股市將迎來至少季度時長的震蕩調整，但會在震蕩中不斷走高。

新財富最佳策略分析師、興業證券首席策略分析師張憶東認為，A股牛市趨勢未變，本輪牛市有三個階段，即牛市——盤整市——牛市，下半年將換擋進入第二階段，即季度性甚至年度性的調整、震蕩。

張憶東表示，A股牛市趨勢并未改變，理由包括6個方面：周期性和結構性因素疊加下的貨幣寬松；被利用的牛市政策拐點未現；并購重組的結果正反饋；存量財富再配置仍有較大空間；改革有序推進；對外開放趨勢不可逆。

在他看來，下半年引發換擋因素包括3個方面：股市出臺防止過快形成資產價格泡沫的政策，如去融資杠桿、注冊制等；籌碼供給壓力上升；消化透支的預期，非基本面驅動的牛市一年半左右是道坎。

很多人現在擔心股市“見頂”，張憶東表示，股市泡沫將常態化。站在政府的立場，肯定期待這輪牛市是慢牛、長牛，越長越好，直到經濟“新引擎”在資本市場的培育下成功出現。在牛市過程中，政府會調節行情的節奏，抑制過度投機。

中金公司預計，今年下半年整體牛市格局仍將維持，但將從此前的“雞犬升天”模式切換到“去偽存真”模式。

中金公司認為，目前代表藍籌的滬深300指數前向12個月市盈率估值14倍（非金融23倍），在歷史均值附近，但中小市值股票估值依然普遍較高。預計市場三季度前期仍將延續盤整模式，隨著增長預期的逐步好轉下半年后半段可能重拾升勢。

在中金看來，政策依然寬松，但放松節奏最快的階段可能過去。市場將從關注政策寬松的階段轉向更加關注復蘇信號，企業收入和盈利層面的變化將是衡量可持續性的重要標準。

廣發證券也持有類似觀點，只不過廣發認為股市在三季度還會有最后的瘋狂，四季度才是風險期。

廣發證券給出了兩個理由：其一從國內外歷史經驗來看，在牛市后期往往會出現貨幣政策收緊（或收緊預期），但往往市場還會在此后上演“最后的瘋狂”，A股可能會在今年三季度進入“最后的瘋狂”，主要的觀察信號是經濟數據的回升、通脹的上行、全國性房價的上漲；其二下半年隨著注冊制的推行和大股東減持的加速，股市供給壓力將加大；另一方面，今年9月會迎來首次定增解禁高峰，也會對市場形成壓力。綜合來看，A股市場的供需結構很有可能在今年三、四季度之交的時候失衡，進而導致市場在四季度進入調整階段。

相比上述券商，平安證券和中信證券對股市的下半場更加樂觀。6月12日，平安證券在其發布的中期策略報告中稱，下半年市場繼續保持樂觀，牛途不停歇，建議擁抱美夢。

其認為，股權風險溢價的進一步下行是支撐市場的核心要素，增量資金入市尚未出現衰減跡象，預測下半年上證指數運行中樞應會在6000～8000點范圍。同時認為，市場將會上演兩輪攻勢，一次在仲夏，一次在冬至，而不確定性時點或是在深秋，并認為周期藍籌與新興成長下半年均有絕對收益良機，且創業板成長股享受泡沫的過程未終結。

中信證券提出，今年下半年滬指將以5500點為中樞，震蕩區間為4500至6500點，并認為區間上端為泡沫化起點，下端為買入良機。同時認為下半年創業板將相對跑贏主板，年底目標4500點。光大證券策略分析師趙揚在“光大證券2015年中期策略會暨創業高峰論壇”上則提到，如果新增資金“天量”能夠持續，今年A股可看高至7000點。

當然，在一片樂觀中也有謹慎的券商。瑞銀資產管理董事總經理、基金經理人施斌指出，A股目前處于牛市中期，雖然長期趨勢向上，但是滬指下半年難創新高，站上6000點有難度。

他預計，中國股市短期將繼續震蕩，上證綜指未來一個月可能回到4000點。注冊制實施可能是促使泡沫破滅的一個重要因素，中概股回歸也會增加供給，拖累股指走勢。相比A股，下半年更看好港股。

配置重心仍在成長股

瘋牛不瘋了，玩法變了，大票小票雞犬升天的日子很難再現，這時的投資人需要學會如何精耕細作。

6月12日，在銀河證券官方微信上，銀河證券首席策略師孫建波刊發文章《帶著希望去炒股》，在這篇文章中，孫建波稱，很多股票的估值已經太高，估值還需要等等業績。“投資者客觀判斷產業的空間，不能意氣用事，要投資有希望、有空間的產業股和股票。產業的希望、發展的空間靠的不是情懷。炒股的人內心可以有詩和遠方，但倉位必須回到現實的產業。典型的是被誤導的愛國情懷，在股市中總讓人錯誤地突破希望，走向瘋狂。

“當股票脫離了價值判斷，風箏斷了線，可以任性飛，但人們已經沒有能力掌控其節奏，這時候，后面無論飛得多高，我們都不應該企圖抓住他。”孫建波稱，不要掙股票的最后一波錢。

“短期暴跌之后，市場將進入弱勢震蕩期，在條件成熟時還會反彈，但今后的交易要注意，已經不適合一般股民。交易心理的穩定、價值判斷的客觀，顯得更加重要。牛市正在進入后半段，投資者要為下一輪牛市做準備。”孫建波說。

大智慧董事長洪榕則認為，A股粗獷式上漲已經快接近尾聲，市場將進入精耕細作的階段，個股分化會更嚴重，選股將變得更加重要。過去選錯了股票只是賺得少，后面選錯了股票不僅賺得少，而且還可能賠得更多。

海通證券指出，牛市中大牛股均來自當時的主導產業，如1996-2001年的家電、2005-2007年的地產。海通證券表示，牛市都有機會，代表轉型的新興產業是長牛主角。

對于A股當下的投資策略，張憶東表示，短期要順勢而為，均衡配置，尋找補漲洼地，持有性價比更高的品種。從中長期來看，改革和創新是主戰場，特別是創業板為代表的更新、更炫的成長股。成長股包括次新股以及生態型公司。生態型公司包括環保、體育、醫療等民生健康行業的公司；此外關注中國制造2025、工業4.0、新能源汽車等制造業升級的機會。

在具體行業上，廣發證券研究所認為，在下半年傳統行業的估值修復將逐漸結束，新興行業將進入“最后的瘋狂”，資金將進一步向成長龍頭集聚，尤其建議關注互聯網、企業軟件、醫療服務、環保中的龍頭公司。

中信證券則認為，“中國制造2025”將是下半年影響面最廣的創新主線。中信證券看好智能制造、綠色制造和高端裝備這三大投資方向，偏好有并購整合及海外擴張經驗或潛力的公司，并建議投資相應的股票組合。