龍津藥業(yè)：產(chǎn)品單一受政策約束原材料采購下降產(chǎn)量反增

公司主營燈盞花素注劑，經(jīng)營業(yè)務(wù)單一，受到國家新政制約。同時，公司原材料采購量大幅減少，但產(chǎn)量卻不降反升，其中緣由讓人費解短短的11天時間，龍津藥業(yè)經(jīng)歷了預(yù)披露招股書和終止IPO的巨大變化。2014年5月4日，龍津藥業(yè)首度披露招股書，但僅僅11天后，即2014年5月15日，龍津藥業(yè)宣布中止IPO。

公司的IPO計劃短時間內(nèi)被擱淺，是什么原因?qū)е碌模?/p>

據(jù)業(yè)內(nèi)人士反映，龍津藥業(yè)中止IPO可能與其面臨的巨大市場變化有關(guān)。

由于2013年12月國家食品藥品監(jiān)督管理總局（以下簡稱“國家藥監(jiān)局”）下發(fā)的通知指出，注射用燈盞花素不良反應(yīng)包括過敏性休克，要求應(yīng)在有搶救條件的醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用。而公司的主營產(chǎn)品正是注射用燈盞花素，因此可能會間接影響公司業(yè)績，從而影響IPO的進(jìn)程。并且，過敏性休克的情況在公司招股說明書中只字未提，不免讓人對其產(chǎn)生質(zhì)疑。

7個月以后，龍津藥業(yè)于2014年12月9日再次披露了招股說明書。《投資者報》記者發(fā)現(xiàn)，新的招股書對藥品不良反應(yīng)情況進(jìn)行了補(bǔ)充，不過，公司2014年的經(jīng)營狀況卻不容樂觀。

公司主營產(chǎn)品單一，是否會受到國家政策較強(qiáng)沖擊？公司近年來原材料采購量大幅下降，為何產(chǎn)量卻不降反升？公司經(jīng)營業(yè)績一般，為何還會進(jìn)行大額分紅？針對以上問題，《投資者報》記者于2015年2月3日向公司董秘發(fā)出采訪函，并于2015年2月4日、5日兩次致電公司董秘，但始終無人接聽。截至發(fā)稿前，記者也未收到公司郵件回復(fù)。

產(chǎn)品單一 原材料價格大漲35%

龍津藥業(yè)是一家來自云南昆明的制藥企業(yè)，主營藥品為注射用燈盞花素，該藥品主要用于心腦血管疾病的治療。

公司招股說明書顯示，2012年～2014年（中報）注射用燈盞花素的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)的比例分別為83%、90%與94%，而銷售毛利率占主營毛利率的比例分別為97%、95%與100%。可見，注射用燈盞花素的生產(chǎn)和銷售基本上決定了公司的業(yè)務(wù)收入與盈利水平。

主營業(yè)務(wù)單一會對龍津藥業(yè)造成什么影響呢？

首先，細(xì)分行業(yè)的市場變化對公司收入造成了較大影響。根據(jù)公司招股說明書披露的燈盞花素市場規(guī)模走勢圖分析，2010年以后，整體行業(yè)銷售金額不增反降。相應(yīng)的，由于產(chǎn)品單一，公司收入也趨同于市場的整體變化。

Wind數(shù)據(jù)顯示，公司2012年～2014年主營業(yè)務(wù)收入分別為1.8億元、1.8億元和1.7億元（注：由于公司不存在季節(jié)性銷售因素，其中的1.7億元是根據(jù)2014年中報收入值的2倍進(jìn)行預(yù)測的），3年內(nèi)幾乎沒有增長。

其次，單一原材料價格浮動直接影響公司凈利潤。公司2012年～2014年凈利潤分別為1億元、0.75億元和0.6億元（預(yù)測值）。如果扣除2012年非經(jīng)常性損益的0.2億元，則凈利潤增長率分別為12%、-7%和-20%，可以看出公司的業(yè)績表現(xiàn)不佳。特別是2014年，公司銷售毛利率從73%下降到67%，下降6個百分點。

上游原材料價格波動是造成毛利率下滑的主要原因之一。從公司新的招股說明書看，2014年上半年燈盞花素原料出現(xiàn)了大幅上漲，從2013年的3900元/千克上漲到2014年的5300元/千克，漲幅高達(dá)35%。而公司也提到，原材料成本占總成本的20%以上。

購銷矛盾 原材料采購減少產(chǎn)量反增

除了原材料價格的大幅上漲，公司原材料的采購量也出現(xiàn)了大幅變化。2012年～2014年上半年，燈盞花素原料藥的采購量分別為2000千克、900千克和470千克。值得注意的是，2013年的采購量僅為2012年的一半，而2014年上半年依然保持了低采購量的狀態(tài)。

令人不解的是，公司原料采購大幅降低，產(chǎn)能卻沒有下降。2012年、2013年和2014年上半年的產(chǎn)量約為3400萬支、3700萬支和1800萬支。且三年的產(chǎn)銷率都維持在90%以上，并不存在較大的庫存量。

公司原料購置與產(chǎn)能矛盾的原因究竟是什么？由于公司一直未對相關(guān)問題做出回復(fù)，《投資者報》記者從三方面進(jìn)行了研究。

首先，是否因為實現(xiàn)了重大技術(shù)突破而提高了生產(chǎn)率？對此，公司招股書中并未提及。

其次，公司可能存在上年原材料未消化的情況。從公司發(fā)布的采購方信息可知，公司近年的原材料采購都是源自云南玉溪萬方天然藥物有限公司，采購量幾乎達(dá)到100%，也就是說公司不存在自有種植原材料從而減少購置的情況，但公司有可能存在囤積原材料的情況。

第三，如果公司沒有提高生產(chǎn)率且沒有囤積原材料，則公司可能存在虛報產(chǎn)量的嫌疑。

大幅分紅

擬IPO前大股東兩年分得6500萬

從公司營收來看，2012～2014年可謂是業(yè)績平平，但是公司的分紅卻十分慷慨，特別是在上市前的這兩年。

從歷史上看，龍津藥業(yè)一共進(jìn)行過4次分紅。其中，2012年公司凈利潤1億元，分紅占了0.6億元；2013年公司凈利潤0.75億元，分紅0.8億元，竟然還超過了當(dāng)年的凈利潤。可以說，兩年來分紅占比是極大的。

從公司股本結(jié)構(gòu)看，公司第一大股東群星投資持股比例占總股本58.5%，香港立興實業(yè)占31.5%，云南惠鑫盛投資公司占10%。其中，公司實際控制人樊獻(xiàn)俄持有群星投資80%的股權(quán)。《投資者報》記者通過計算可知，樊獻(xiàn)俄2012年、2013年通過分紅得到的收入分別為0.28億元和0.37億元，合計0.65億元。

如此高的分紅比例是否會對公司未來發(fā)展產(chǎn)生不利影響呢？特別是在主營業(yè)務(wù)單一、整體行業(yè)不景氣的大背景下。大部分凈利潤都用于分紅，而且發(fā)生在準(zhǔn)備大手筆IPO融資的前兩年，真的是讓人不明就里。