人民幣匯率調(diào)整 不是逆市場(chǎng)而是順市場(chǎng)

8月11日，央行決定完善人民幣匯率中間價(jià)形成方式。當(dāng)天，人民幣中間價(jià)大幅下調(diào)逾1000點(diǎn)，創(chuàng)歷史最大降幅。離岸人民幣大跌之后，人民幣匯率走勢(shì)看跌，雖然在岸人民幣匯率在中國(guó)9月3日小長(zhǎng)假前連漲六天，但之后國(guó)內(nèi)匯市開(kāi)盤人民幣兌美元下挫近百點(diǎn)。

海內(nèi)外對(duì)此看法不一，有人認(rèn)為這是“央媽”為了穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)匯率忍痛割愛(ài)。實(shí)際上，任何貨幣都有被政府管理的含義在內(nèi)，因?yàn)樨泿疟緛?lái)就是政府信用的一種表現(xiàn)。問(wèn)題是這種管理方式是按照客觀市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)調(diào)控，還是按照管理者的主觀意志來(lái)硬性操控。

過(guò)去（指2005年匯改以來(lái)）人民幣對(duì)美元中間價(jià)的形成過(guò)程是，中國(guó)外匯交易中心每日開(kāi)盤前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部報(bào)價(jià)作為中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)，將剩余報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日中間價(jià)，權(quán)重由外匯交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。

央行8月11日決定完善的人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制是，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化，向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。兩者相較.后者的基準(zhǔn)化和市場(chǎng)性程度顯然更高。可是，為什么央行決定完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制的當(dāng)天，人民幣匯率就出現(xiàn)大幅下挫呢？實(shí)際上，人民幣在內(nèi)外因方面都存在相當(dāng)大的貶值壓力。

從資本項(xiàng)來(lái)看，在美元加息周期下，中美利差收窄，資本外流沖擊人民幣匯率。此外，在“一帶一路”資本輸出戰(zhàn)略的推動(dòng)下，企業(yè)走出去也會(huì)擴(kuò)大資本和金融賬戶的逆差。

而從貿(mào)易項(xiàng)來(lái)看，貿(mào)易再平衡壓抑商品出口，服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大，經(jīng)常賬戶順差趨于收窄，7月出口下降8.9%，第三、第四季度出口仍面臨著較大壓力。過(guò)去一年人民幣實(shí)際有效匯率跟隨美元連連攀升，美元走強(qiáng)有自身經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、貨幣政策收緊預(yù)期等方面支撐。但反觀人民幣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大、貨幣政策持續(xù)放松，資產(chǎn)價(jià)格壓力較大，人民幣自身勢(shì)必存在貶值要求。

在此市場(chǎng)狀態(tài)下，一旦人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制更加貼近市場(chǎng)，市場(chǎng)原有被抑制的力量自然會(huì)—下子釋放出來(lái)，造成當(dāng)天匯率暴跌。可能也正是這個(gè)原因，管理層有意在此時(shí)推出完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，以達(dá)到引導(dǎo)人民幣匯率適應(yīng)中國(guó)當(dāng)前財(cái)政政策與貨幣政策的目的。

不過(guò)，管理層之所以在過(guò)去一年引導(dǎo)人民幣匯率堅(jiān)挺，也有著深遠(yuǎn)考慮。為了讓新興產(chǎn)業(yè)盡快代替?zhèn)鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)，為了擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須讓此前（人民幣貶值背景下）由消費(fèi)者來(lái)補(bǔ)貼出口企業(yè)的模式逆轉(zhuǎn)，必須支持人民幣匯率有一定的升值而不是貶值。現(xiàn)在，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，人民幣匯率既有下跌的市場(chǎng)需求，也有管理層的引導(dǎo)企圖。

考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)始終存在，管理層促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的目的也一如既往，因此人民幣匯率在完善中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制之后，不可能一直下跌。

在人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制得以完善之后，如果再進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度，那么不僅是人民幣匯率將更加市場(chǎng)化，管理層的引導(dǎo)管理方式也將更加貼近市場(chǎng)，更加科學(xué)。

如今中國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅度下跌，一定程度上可以說(shuō)之前的人民幣匯率形成機(jī)制還是脫離市場(chǎng)的。該貶值的時(shí)候沒(méi)有及時(shí)貶值，該升值的時(shí)候沒(méi)有升值，匯率調(diào)控還是慢了半拍。

說(shuō)到底，匯率還是貿(mào)易關(guān)系的反映。中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力雖然依然沉重，未來(lái)外貿(mào)出口形勢(shì)依然不容樂(lè)觀，但直到現(xiàn)在中國(guó)外貿(mào)仍然是順差，而且中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然是在增長(zhǎng)，只是增長(zhǎng)速度比以前慢了。現(xiàn)在，人民幣匯率機(jī)制比以往更加貼近市場(chǎng)。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)客觀狀況和中國(guó)管理層主觀調(diào)控看，正像李克強(qiáng)總理最近在達(dá)沃斯論壇所說(shuō)，“不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)”。