GDP 6.5%底線下穩(wěn)增長帶來的投資機(jī)會

從5-10年的長期視野看，中國經(jīng)濟(jì)仍然處在經(jīng)濟(jì)起飛階段的后半期，故當(dāng)前7%左右經(jīng)濟(jì)增速是處于合理區(qū)間的。從3-5 年的中期視野看，中國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入三期疊加“新常態(tài)”階段。此階段，市場擴(kuò)大需要大幅提高供給能力，而投資目的方面則將由形成生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化為形成消費(fèi)力。新增長動力的培育通常要慢于舊增長動力的放棄，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必然伴隨有經(jīng)濟(jì)增速“下降——走平——回升”的三個不同階段。目前已在底部平穩(wěn)運(yùn)行了4 年，預(yù)計2016 年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的階段性特征仍不變。

近日，財政部副部長朱光耀對3%的赤字率和60%的負(fù)債率的國際紅線標(biāo)準(zhǔn)提出質(zhì)疑，同時，中國政府網(wǎng)刊登李克強(qiáng)總理講話稱，財政政策方面，目前赤字率只有2.3%，潛力還很大，要加大減稅力度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

我們知道2.3%的赤字紅線，對應(yīng)1.62萬億的赤字目標(biāo)，是掣肘基建發(fā)力的財政天花板，由此我們推導(dǎo)出：穩(wěn)增長指望財政發(fā)力不太現(xiàn)實(shí)的結(jié)論。然而，綜合上述高層表態(tài)，基建天花板——2.3%的財政赤字紅線有可能在今年底和明年初被打破，由此帶來財政發(fā)力和穩(wěn)增長的新空間及市場預(yù)期差，將帶來新穩(wěn)增長主題的持續(xù)性投資機(jī)會。

按照中央對于經(jīng)濟(jì)增長的底線思維，測算在GDP增速6.5%的底線之下，2016年新穩(wěn)增長的空間有多大，經(jīng)測算2016年基建規(guī)模至少需16.4萬億元以上，對應(yīng)增速21.63%；其次，通過分析政策面財政紅線、年底穩(wěn)增長加碼，回答新穩(wěn)增長主題的最佳投資時機(jī)在于歲末年初；再次，梳理新穩(wěn)增長主題的三個最佳投資方向：地下城市管廊、海綿城市、PPP，并強(qiáng)烈建議投資者關(guān)注：偉星新材、青龍管業(yè)、寧夏建材。

新穩(wěn)增長的規(guī)模有多大：2016年6.5%的增長底線對應(yīng)基建增速21.63%，基建規(guī)模16.4萬億。

1.6.5%的GDP增速對應(yīng)2016年資本形成對GDP增長拉動2.86%。1）基本設(shè)定：明年資本形成的貢獻(xiàn)率將穩(wěn)中略降，預(yù)計將為44%左右。這一設(shè)定的邏輯在于：經(jīng)濟(jì)下行之中消費(fèi)的剛性將使明年消費(fèi)在三大支出中占比提升，基于：第一，存量上，富人變老帶來的老年人杠桿率提升；第二，增量上，90后消費(fèi)儲蓄習(xí)慣的變化，提前消費(fèi)、儲蓄意愿降低帶來的杠桿化；2）在此基礎(chǔ)上，依據(jù)GDP支出法的反推，我們測算，2016年6.5%的GDP底線增速，將需要至少1.8萬億元的資本形成增量，也就是說，資本形成對2016年GDP增長的拉動需達(dá)到2.86%以上。

2.2.86%的資本形成拉動對應(yīng)2016年固定資產(chǎn)投資增速9.97%。1）基本設(shè)定：2016年固定資產(chǎn)投資/資本形成之比取線性回歸后的下界，預(yù)計1.88左右。這一設(shè)定的邏輯在于：第一，固定資產(chǎn)投資/資本形成的比值2011年后呈明顯線性上升關(guān)系，也就是說，通過投資拉動形成GDP的效率越來越低，預(yù)計這一大趨勢將在明年延續(xù)，因而采用線性回歸；第二，固投與資本形成差值的直接原因在于資本形成不包括土地交易金，隨著地產(chǎn)拐點(diǎn)的到來，土地交易或較地產(chǎn)高峰時期有所回落。因此，對該比例取線性回歸后靠近置信區(qū)間的下界；2）根據(jù)上述固投與資本形成關(guān)系，可反推出，為完成GDP增速6.5%的目標(biāo)，對應(yīng)固定資產(chǎn)投資額需達(dá)到61.2萬億元以上。換言之，9.97%的固定資產(chǎn)投資增速是明年經(jīng)濟(jì)保底的基石。

上海證券認(rèn)為，2016年市場核心主線有兩條：首先，在經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)重點(diǎn)向供給側(cè)改革的轉(zhuǎn)變過程中，傳統(tǒng)行業(yè)估值束縛弱化與中國制造2025產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，結(jié)合寬貨幣下無風(fēng)險利率低位，進(jìn)一步修復(fù)與提升市場風(fēng)險偏好；其次，IPO重啟、注冊制、上海新興戰(zhàn)略板以及新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)等將帶來股權(quán)投資盛景，并對于市場將形成間歇性供給壓力。我們預(yù)判2016年上半年市場前低后高，區(qū)間寬幅波動，上證綜指與創(chuàng)業(yè)板綜指全年的核心波動區(qū)間分別為：3200-4500、2500-3500。

2016年上半年市場結(jié)構(gòu)機(jī)會指向三個方向：1、“供給側(cè)”改革思路弱化傳統(tǒng)行業(yè)二級市場估值束縛，并有利于在具備國際競爭力的行業(yè)內(nèi)，形成全球性的消費(fèi)品牌；2、《中國制造2025》的優(yōu)勢和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)、在線教育、醫(yī)療養(yǎng)老、體育傳媒以及“美股投射”的科技創(chuàng)新主題投資機(jī)會；3、股權(quán)盛景的影子受益股，受益行業(yè)首推券商為首的非銀金融。主題投資機(jī)會首推中概股回歸主題。

國泰君安認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)三軌運(yùn)行，復(fù)蘇進(jìn)程不同步及貨幣政策節(jié)奏不一致引發(fā)資本流動加劇和金融市場波動。中國經(jīng)濟(jì)增速換擋從快速下滑期步入緩慢探底期，未來經(jīng)濟(jì)L型，但僅是加杠桿下的弱平衡，金融風(fēng)險事件將逐步顯露。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將發(fā)生巨變，從重化工業(yè)向高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)升級，鳳凰涅槃。四季度經(jīng)濟(jì)在微刺激和信貸放量推動下，環(huán)比有望暫穩(wěn)。2016年一季度再下臺階，全年GDP增長6.5%。

美元強(qiáng)勢周期疊加中國增速換擋，大宗商品價格底部盤整。需求低迷和產(chǎn)能過剩，國內(nèi)通縮持續(xù)。貨幣繼續(xù)寬松，負(fù)利率時代來臨，預(yù)計2016年還有1次降息5次降準(zhǔn)。人民幣納入SDR概率較大，國企改革將啟動混改試點(diǎn)，注冊制改革有望重啟。流動性寬松和宏觀資產(chǎn)回報率下降引發(fā)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)荒。股市熊市已經(jīng)結(jié)束了，步入正常市，存量博弈下結(jié)構(gòu)性行情，股息率機(jī)會和風(fēng)格切換有待于25萬億理財入市。債市大漲后小調(diào)，中期繼續(xù)看多，留意杠杠和期限錯配風(fēng)險。房市總量放緩結(jié)構(gòu)分化。美元強(qiáng)勢周期。大宗底部盤整。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息、新興經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)風(fēng)險、國內(nèi)剛兌信用風(fēng)險事件、宏觀政策的不確定性以及改革預(yù)期調(diào)整。

A股或?qū)⒃?016年春季出現(xiàn)風(fēng)格切換。舊常態(tài)下，市場往往在施工旺季之前博弈低估值股票的上漲空間。新常態(tài)市場則需要微觀數(shù)據(jù)的逐步確認(rèn)，才能夠形成明顯的風(fēng)格方向。外部資金價格在15年下半年已經(jīng)快速下降，這也會成為春季大切換的重要催化劑。在春季大切換之前，我們?nèi)匀唤ㄗh主要把成長股作為進(jìn)攻性配置的方向。需要注意，如果穩(wěn)增長預(yù)期在市場更快出現(xiàn)，春季大切換可能提前半個月到一個月時間。

全年來看，震蕩放大，注重?fù)駮r。對股票市場的機(jī)會仍然樂觀，2016年全年市場的波動空間將在3200點(diǎn)到4500點(diǎn)的核心區(qū)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)震蕩。擇時策略的重要性將進(jìn)一步提升。風(fēng)險偏好降到冰點(diǎn)時仍然是最好的買點(diǎn)。可以預(yù)見，個別性的信用風(fēng)險將在16年出現(xiàn)上升，可能帶來股市低估與好的買點(diǎn)。

投資十三五，堅(jiān)定對轉(zhuǎn)型和長期的樂觀信念。行業(yè)配置更為側(cè)重成長性：一是高端制造業(yè)，如信息技術(shù)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備、節(jié)能環(huán)保。二是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，如大娛樂、大健康、大文化。三是移動信息產(chǎn)業(yè)。春季大切換期間，應(yīng)更注重配置業(yè)績基本面逐漸好轉(zhuǎn)的行業(yè)及公司，如金融、交運(yùn)、地產(chǎn)基建鏈條等。主題投資方面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和對外開放布局勾勒2016年主題投資的兩條清晰主線，著重推薦消費(fèi)服務(wù)升級的90后消費(fèi)、體育、教育、信息經(jīng)濟(jì)主題以及十三五的自貿(mào)區(qū)、美麗中國主題。

中金國際表示，高層開始強(qiáng)調(diào)“供給側(cè)”改革，使得市場在期待其具體的內(nèi)涵和實(shí)際的動作；政府提“房地產(chǎn)去庫存”也提高了市場有關(guān)房地產(chǎn)刺激的預(yù)期；一些局部的改革項(xiàng)目仍在推進(jìn)，包括證監(jiān)會上周五發(fā)布新三板發(fā)展指導(dǎo)意見；財政部在研究國資劃轉(zhuǎn)社保等問題；臨近月底國際貨幣基金組織可能決定將人民幣納入特別提款權(quán)的貨幣組合，這些改革進(jìn)展和政策措施則有助于給市場提供一定的支持。另外，中央經(jīng)濟(jì)工作會議也漸行漸近，如何定調(diào)來年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)及政策值得近期重點(diǎn)關(guān)注。總體上看，市場已經(jīng)度過反彈最甜蜜的階段，雖然還未到明顯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但近期的波動將加大，局部主題性階段性機(jī)會相對活躍。

行業(yè)及個股建議：堅(jiān)守質(zhì)量個股，階段性參與主題投資。1）質(zhì)量個股：繼續(xù)關(guān)注估值合理、有業(yè)績支撐或成長空間的質(zhì)量個股；2）建議關(guān)注主題：發(fā)改委提及的五個“十萬億級”新興支柱產(chǎn)業(yè)（信息技術(shù)、生物、綠色低碳、高端裝備與材料、數(shù)字創(chuàng)意）、國企改革（近期央企整合力度加大，配套文件也在陸續(xù)出臺，重點(diǎn)關(guān)注整合央企包括軍工，試點(diǎn)國企以及推進(jìn)較快的地方國企）、環(huán)保及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈（高景氣度）；3）新股：上周末證監(jiān)會公告首批十家新股將獲準(zhǔn)上市，本批新股發(fā)行估值明顯低于行業(yè)估值，建議有條件投資者可全部參與，重點(diǎn)關(guān)注潤欣科技、邦寶益智、讀者傳媒；4）券商及創(chuàng)投行業(yè)：新三板新的指導(dǎo)意見上周末出臺，利好現(xiàn)有業(yè)務(wù)中新三板業(yè)務(wù)占比較大的券商及一些主板上市的創(chuàng)投類公司。