新三板市場到底在等待什么

一、市場調整的表現，日成交額大幅下滑

新三板在2015年3月1日大熱之前，日成交額從沒有突破過2億元。3月1日成交額突然增至2.6億元，次日再創新高增至3.6億元，自此一路上揚，在4月7日達到歷史性高點，日成交額為52億元。之后一路下滑，在6月26日成交額降至8.40億元。

6月17日，新三板2015年股票累計交易額超過1000億元，而2014年全年的成交額只有130億，2013年只有10億元。我們看到，新三板雖然日成交額在不斷下滑，但是成交總量已經達到2014年全年的7.69倍和2013年的100倍。

二、融資額不斷攀升，冰火兩重天

伴隨著日成交額的下滑，卻出現了融資數量和融資金額的不斷攀升。5月20日新三板副總經理陳永民說：“今年有410多次的股權融資，規模是207億元。按照公司披露出來的和準備融資的，加上已經融資的，應該有1200多次。也就是說有近一半的公司已經融資（2600家掛牌企業），或者準備融資了。”僅一周時間（5月25日～29日），新三板市場就完成了41次定增，共融資8.82億元。截止到6月末累計融資額已達到300億元。

按照1200家的數量測算，啃哥估計2015年全年新三板融資規模將近1000億元。

而2014年全年，新三板掛牌公司共完成股票發行327次，發行股數26.43億股，發行融資金額129.99億元，與2015年不可同日而語。

三、新三板市場到底在等待什么

新三板的日成交額下滑明顯，新三板指數在2個月內也下滑了近30%。但與此同時，是新三板市場融資的持續升溫，以及掛牌家數的不斷激增，截止到6月30日掛牌家數達到2637家（2014年末是1572家，2013年末是356家），排隊家數超過800家。

一方面，新三板日成交額只有小小的不到10億元，但是另一方面，新三板融資額卻屢創新高，從2014年的130億元，到2015年達到目前的300億元，甚至巨頭企業齊魯銀行也于6月29日登陸新三板，其資產超過千億元，利潤超過10億元，它掛牌后首先要做的事情也是融資。

那么，新三板到底在等待著什么呢？啃哥認為，全國中小企業股份轉讓系統公司（即新三板公司）領導的思路很明確——掃干凈屋子再裝修迎接賓客。寧愿目前日成交額不活躍，也要頂住壓力，把屋子打掃干凈，把各項基礎工作打扎實，打牢靠了，才能讓市場放手交易。具體的事項，啃哥總結為以下四點：

1.嚴查墊資開戶問題

新三板公司于6月初向券商下發了《關于加強投資者適當性管理工作的通知》，明確禁止主辦券商的墊資開戶行為，要求主辦券商做好投資者適當性管理工作，規范履行投資者適當性管理職責，不得為投資者墊資開戶，不得默許為外部機構與個人投資者墊資開戶提供便利。同時，要求券商在6月30日前完成重點針對墊資開戶等違法違規行為的自查報告。

啃哥說，根據新三板2013年2月8日實施的《投資者適當性管理細則》（2013年12月30日修訂），明確規定個人投資新三板開戶需要滿足“投資者本人名下前一交易日終證券類資產市值500萬元人民幣以上”，也就是說，很多個人沒有500萬就無法開戶。但是，所謂上有政策下有對策，市場上立刻出現了為個人開戶墊資的機構，給個人提供500萬現金，打到個人卡中過夜，形成痕跡再轉走，于是這個人就可以開戶了。這樣的開戶費用在1萬元至2萬元不等。

此種現象的結果就是讓一些沒有500萬元金融資產的個人，可以通過此種方式開戶，從而擁有了新三板的投資資格。而更深層的影響則是違背了新三板公司投資者的適當性要求。從新三板公司的角度，考慮到新三板屬于高風險的板塊，沒有漲跌幅限制，因此只能讓有風險承受能力的投資人參與，也就是擁有500萬元金融資產的個人；而如果變相繞開，讓那些實際上并沒有那么多資金的人參與進來，勢必會造成新三板未來發展的畸形，有可能重蹈A股的覆轍。因為只有市場中大部分是機構投資者（不是個人）的時候，整個市場才是理性的，才會避免追漲殺跌，避免聽消息投資的A股現象重現。

既然開始嚴查墊資開戶，目前新三板開戶數量為12萬元，其中個人11萬元就成了重點。那么，人心惶惶之際，交易必然不活躍，情有可原。

2.深度討論分層制度

在近期新三板公司董事長、總經理和副總經理各種公開場合的講話中，都明確表示會盡快推出新三板分層制度。因為目前新三板，利潤過億的企業與利潤為負的企業在一起交易，不便于篩選投資，更不便于監管要求。分層后一方面投融資在不同層面選擇成本更低；另一方面，監管機構也可以對更高層的企業設定更高的披露要求。

新三板公司副總經理隋強在6月末接受采訪時曾表態：“根據統計數據，從掛牌的企業數量以及特性來分析，新三板已經到了必要的分層管理之時，分層制度年內定會推出，不必懷疑。”

根據新三板監事長鄧映翎6月16日的講話中稱，目前新三板的分層制度已經提報證監會審批。

越是這樣，市場越是不敢動彈。大家凝神屏氣在等待，等待如何分層。當一切都還沒有最終明朗的時候，市場的理性選擇是：一動不如一靜，默默等待。

3.深度探討公募基金進入新三板

新三板公司領導的多次講話內容，都說明他們正在密切討論如何讓公募基金公戶產品進入新三板。據小道消息稱，目前關于公募基金公戶產品如何進入新三板的問題正在證監會內部征求意見，一旦征求完意見，將會對社會征求意見。

公募基金進入新三板，將是一件影響非常重大的事件。因為目前在新三板投資的機構，大部分還是私募股權投資機構，一支私募基金就是1億到2億元，同時購買門檻是100萬起；而新三板公募基金卻不是這樣，新三板公募基金類似于A股的公募基金，普通老百姓可以通過銀行購買，并且都是1000元，最多1萬元認購起點，一支基金規模至少是20億元。

公募基金進入新三板，意味著變相降低了投資者門檻，普通老百姓通過購買公募基金的形式可以投資新三板了，這是影響非常巨大的事件——因為這是海量的資金進入。

4.新三板現有協議交易制度的微調

還是根據新三板公司領導的多次講話，新三板目前的協議交易制度本身存在一定的問題。

協議交易中的定向交易制度，其實很難避免利益輸送問題。協議交易的定向交易制度，就是買賣雙方約定好雙方的交易價格、數量以及成交密碼，買賣雙方在系統中完成，市場中其他交易對手無法參與進來，因此就出現了一支協議交易的股票。同一個時間點，既有10元成交的情況，也有0.01元成交的情況。而0.01元成交，其實就是定向交易造成的低價。至于為什么要以這么低的價格轉讓，這中間的很多貓膩又豈是幾句話可以說清楚的。因此新三板公司已經深刻認識到了該問題的嚴重性，多次表示近期會進行調整。連最基本的交易制度都需要調整，市場當然不敢輕舉妄動。

四、總結

啃哥認為，正是上述四點原因，所以一切都還沒有明朗，卻又很快就要明朗，因此共同造成了目前新三板日成交額的不活躍。

就如同屋子的裝修，是歐式風格，還是美式風格裝修，甚至是簡裝呢？因為不同的裝修風格需要購買完全不同的裝修材料，需要不同的家具預定和擺放。方向明確了，政策清晰了，才是大干快上的時候。而如今正是新三板公司先將毛坯屋子打掃干凈，再設計、思考裝修風格和家具以及迎來第一批客人的時刻。

當然，這也就解釋了為什么雖然日成交額不活躍，但是融資規模仍在不斷攀升，掛牌家數仍在暴增，這樣的冰火兩重天的現象。因為基金和企業已經看明白了，無論是歐式風格、美式風格還是簡裝，都會是耳目一新的感覺，都會帶來這個屋子的整體升值。所以迫不及待的參與定向增發，或者積極掛牌。

其實新三板公司也看到這些了，但是卻不急躁，一步步來。徹底量好尺寸，做好市場調研，買最好的裝修材料，做最適合自己的裝修風格，定制世界頂級的家具來打造這個屋子。所謂“慢工出細活，磨刀不誤砍柴工”，新三板公司要打下最好的基礎，做出一個百年老店出來。

因此，當心急想吃熱豆腐的新三板參與者吃著熱豆腐，渾身是汗地跑來問啃哥“新三板的日成交額為什么總是在10億元左右徘徊”時，啃哥就決定了寫這篇文章，告訴這些心急想吃熱豆腐的朋友們，新三板市場到底在等待什么……