上證50ETF期權開啟“新對沖時代” 普通投資者參與要“過三關”

上證50ETF期權的推出對于機構投資者來說提供了一個風險管理工具，機構借此可以推出各類產(chǎn)品，另一方面，股票期權還發(fā)揮著價格發(fā)現(xiàn)、降低市場波動和培育機構投資者核心競爭力的重要作用作為首只期權產(chǎn)品的唯一標的，華夏上證50ETF正在迎來規(guī)模的快速增長。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自1月9日證監(jiān)會宣布批準上海證券交易所自2月9日起開展上證50ETF期權交易試點以來，截至2月5日，華夏上證50ETF的份額從98.92億份提升到117.85億份，增加了近19億份。

華夏上證50ETF期權的正式上市交易，被認為是中國證券市場權益期權時代一個新的開始。那么，期權來了，A股會否開啟專業(yè)化時代？對普通投資者而言，期權時代該如何利用股票期權的雙向組合、杠桿交易等特征有效地提高資金使用效率？參與其中需要克服哪些障礙？這一交易工具創(chuàng)新對股市未來又將有哪些影響？帶著上述問題，《投資者報》記者采訪了業(yè)內(nèi)眾多的專業(yè)人士。

“股票期權的推出不僅給投資者提供了一種全新且成熟的風險管理工具，而且也進一步豐富了投資者的交易策略和手段，發(fā)揮避險功能。對于普通個人投資者來說，可以通過關注上證50ETF期權產(chǎn)品推出相關的個股間接參與其中；而對于長期看好華夏50ETF的投資者來說，50ETF期權則可當做保險，既可降低買入成本，也可以用來增強持有收益。”華泰證券分析師告訴《投資者報》。

普通投資者參與要“過三關”

根據(jù)上交所的規(guī)定，個人投資者參與期權交易，申請開戶時托管在其委托的期權經(jīng)營機構的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過融資融券交易融入的證券和資金），合計不低于人民幣50萬元，同時還需具備融資融券業(yè)務的參與資格，或在期貨公司開戶6個月以上并具有金融期貨交易經(jīng)歷，無嚴重不良誠信記錄以及承受風險等能力。

上述規(guī)定讓絕大部分中小投資者無緣進行期權的投資。據(jù)2月9日上午上交所公布的數(shù)據(jù)顯示，當天上午參與交易的個人僅362戶。此外還有51家證券公司和7家期貨公司的客戶以及24家證券公司的自營賬戶參與了交易。

“根據(jù)中證登公司2014年12月統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前擁有A股流通市值50萬元以上的自然人一碼通賬戶數(shù)量僅占5.95%?！敝行沤ㄍ蹲C券一位分析師告訴《投資者報》，由于目前上交所已經(jīng)關閉了模擬交易軟件，且何時打開也沒有明確的時間表，因此許多券商已經(jīng)暫停了期權的開戶工作。

“春節(jié)前再打開的可能性不大。而且除了模擬交易這一關外，投資者要開戶還必須先達到融資融券的條件，此外還要經(jīng)過一級、二級直至三級的考試，一級比一級更難，考試的時候必須全程錄像，錄像要上傳到上交所，考試成績不僅僅是60分，而是要達到80分以上?！币晃煌跣召Y深投資者告訴《投資者報》，自己參加了4次考試都沒能過關。

“現(xiàn)在的投資者結構，滬市上來說個人投資者還并不是很多，這是初期的狀況。但一個可喜的現(xiàn)象是，媒體、交易所、市場參與機構，基金公司，作為大家開戶的證券公司、期貨公司，大家都在做大量的期權知識、期權投資策略、期權市場功能、推廣營銷工作，目的就是為了讓投資者都熟悉這個工具的原理、功能、收益特點及風險等等各方面。如果大家都熟悉了，都對市場也有了真實的判斷和把控能力，相信目前那些較為嚴格的條件和較高的門檻都會適當?shù)胤潘?，讓符合參與條件的，包括專業(yè)知識和投資技能達到期權市場要求的投資者都能進來，到后面階段應該都可以做到的?！痹?月10日和訊網(wǎng)舉辦的周度財經(jīng)沙龍《和訊座談會·股票期權》中信證券金融工程及衍生品組的高級分析師趙文榮博士告訴《投資者報》。

“新對沖時代”正在到來

“杠桿”與2014年以來的牛市如影隨行。大量資金在以“加杠桿”的方式?jīng)_進中國證券市場推高中國股市的同時，也使得業(yè)界對輕松突破萬億元融資余額的A股“兩融”市場風險倍感憂心。而首只期權產(chǎn)品的推出讓不少有識之士看到了新的對沖時代的一線曙光。

“從全球期權市場來看，開展股票期權業(yè)務的交易所中，證券交易所占66%，其股票期權交易量也占到六成以上。毋庸置疑，作為資本市場基礎性的、成熟的風險管理工具，股票期權發(fā)揮著價格發(fā)現(xiàn)、降低市場波動和培育機構投資者的核心競爭力的重要作用?！北本┮患移谪洜I業(yè)部總經(jīng)理告訴《投資者報》，過去，沒有股指期貨的時期，投資者只能通過配置持倉品種和持倉比例來控制風險，但一旦市場普跌，“覆巢之下無完卵”；后來隨著股指期貨的出現(xiàn)，增加了做空工具和在組合中做資金管理的手段，但仍然只能通過調整品種和倉位比例來調整收益曲線的斜率。

“期權出現(xiàn)后，投資者可以通過新工具來調整風險敞口，持倉也可以變成非線性的狀態(tài)，這樣機構的策略可以更加靈活，而控制風險的成本也可以更低。因此，出現(xiàn)了期權的市場，也通常被認為是新的對沖時代?！边@位總經(jīng)理如是說。

申萬證券研究團隊認為，結合期權策略，投資者在標的買賣、倉位調整、流動性管理、風險管理等方面可以做得更好，因為股市反向運行機制得以建立。而主動投資也會面臨四大影響：其一，負面信息更多，多空信息更均衡，傳播更迅速；其二，資金流向期權及其標的產(chǎn)生分流；其三，股市運行更復雜多變，不確定性增加；其四，主動投資經(jīng)受更大考驗，量化及對沖迎來發(fā)展機遇，投資者多元化進程加速到來。

同時他們預測，期權推出后，各類機構高端競爭將拉開序幕，投資策略分布光譜從線向平面向立體拓展，將會出現(xiàn)結合現(xiàn)貨的多頭策略、結合現(xiàn)貨的風險可控的期權空頭策略、期貨空頭復制策略、改善流動性策略，和風險管理策略等等。

“期權相對于大家熟悉的投資標的，股票、債券、基金確實要復雜一些，甚至比股指期貨要復雜一些。但專業(yè)不專業(yè)，并不是看你是機構投資者還是個人投資者。個人投資者里也有很多水平很高的。比如我們看到媒體的一些報道里，在投資收益與風險把握能力方面，最高的和最低的都往往出現(xiàn)在散戶或個人層面。因此，對于期權這樣一些工具，只要大家熟悉，個人參與者也可以是一個非常專業(yè)的投資者。當然，對于期權工具來說，它畢竟是個升級了的，更加先進的，杠桿更高同時收益風險比也跟普通的基礎資產(chǎn)差異比較大的工具，它的出現(xiàn)無論是從以后的金融產(chǎn)品層面，還是投資者結構層面會非常深遠地影響市場。所以，它的參與者肯定是比較專業(yè)的?！?趙文榮博士告訴《投資者報》。

期權本質是加強對風險的管理

“從2月10日的走勢來看，隱含波動率比起交易首日（2月9日）下滑了一點，上午50ETF向上走了之后，認購和認沽之間出現(xiàn)了一定的套利機會，但是隨著漲幅穩(wěn)定在1以上，認購和認沽之間的套利機會就漸漸消失了，下午在尾盤的時候50ETF略有快速拉升，收盤時認購和認沽的隱含波動率又稍微放大了一些。”國金證券財富管理中心分析師徐曉蕓指出，2月9日50ETF合約盤中一整天還是存在一些明顯的套利機會的，但要抓住這些套利機會，需要場內(nèi)交易者對于期權交易非常熟悉，有著非常快的反應能力。

“上證50ETF合約其實和ETF一樣，有自己本身最初功能，比如上證50ETF聽起來很復雜，也有一些投資者用它做策略或者套利。但它最基本的功能是個指數(shù)基金，作為指數(shù)投資工具?！?在和訊座談會上華夏基金上證50ETF總經(jīng)理方軍也告訴《投資者報》，期權和期指也類似。期指簡單說是用錢買未來交割的東西，而期權是你用錢買一項權利，這項權利讓你能夠在未來某個價格買某樣東西，但這是一個權利，不是直接買下。它使得投資者在防范風險、對沖風險時比用股指期貨更便宜，或者杠桿更高。

“舉例來說，一個投資者對某只個股很熟悉，對它研究了幾十年，并且一直在買賣這只股票，但是他不知道市場未來會怎么樣。以前他只能夠用一些方法或股指期貨去對沖一下，現(xiàn)在有了期權這個工具，他就可以對這只股票進行風險管理。從這個層面上來說，對于個人投資者來講投資成本會更低。這是期權本身的一個功能?！?方軍如是說。

“對于機構來說，則是打開了一個嶄新的天地。機構會開發(fā)出以前不能做到的很多產(chǎn)品，以前機構能想到的并且投資者也有需求的，但是機構卻開發(fā)不出來，為什么呢？因為沒有相應的金融工具。現(xiàn)在有了期權以后，最簡單的，從公募基金角度來講，以前大家想到的絕對收益產(chǎn)品，期權推出來后就可以做了。比如以前所謂的保本基金，很難完全保證它的絕對收益，而且可能杠桿還不夠，但是現(xiàn)在有了期權以后，可以真正設計出來保本基金，這只是舉個簡單的例子。” 方軍告訴《投資者報》，隨著市場投資者越來越熟悉期權這個金融工具，有更多的期權出來，未來從專業(yè)機構，證券公司、基金公司、財務公司、保險公司，甚至很多做理財產(chǎn)品的機構都可以做期權，為他自己特定的客戶去量身定制很多以前這個市場沒有的產(chǎn)品。

“因為大部分產(chǎn)品，像公募基金、市場交易產(chǎn)品很大程度上是種標準化的產(chǎn)品，它很難去滿足很多投資者的個性化需求。有了這個以后，我想從機構角度來講，對證券投資角度來講會有和以前不一樣的地方，像大家說的開啟了一個新的時代。以前大家買股票是為了漲，以后有了期權可就不一定了，有可能他因為對沖去買，他買并不一定證明他看好。類似這些方面，和以前沒有期權的時代相比，也有微妙的區(qū)別。”方軍如是說。