基金判斷牛市尚未終結 稱巨震只是“瘋牛換擋”

8年后的牛市來之不易，本次牛市的推動力量也是前所未有，牛市尚未終結。短期市場風險猶存，“瘋牛換擋”要經歷陣痛

上周（5月25-29日）黑色星期四，早盤走勢和周三的一樣，在上摸5000點未果的情況下，沖高回落進而開始急跌，市場可謂哀鴻遍野，空方讓市場陷入集體恐慌之中。就在距離還有兩天就是著名的“5·30”之際，滬深兩市提前出現大幅調整，大盤在經歷了8連陽之后，滬指暴跌近7%，兩市超過500只股票跌停，中石油、中石化近跌停。

消息面上，根據港交所公開披露“國家隊匯金公司年內首次減持四大行”的消息，成為觸發A股暴跌的導火索。據港交所公開信息披露，5月26日，匯金公司首次減持“四大行”的股份：分別減持工行16.29億元、減持建行19.06億元。

大跌催化劑另一方面為，外媒報道的“央行近期對部分機構定向正回購，規模估算逾千億元”的傳聞，疊加本周較大規模新股發行對資金面的影響，短期資金面會相對收緊，加劇了市場擔憂，恐慌情緒釋放帶來快速下跌。

值得注意的是，伴隨A股大漲，近期監管動作頻頻，嚴查場外配資、嚴查市場操縱行為、提示關注兩融業務風險等，監管部門政策明顯收緊。

在5000點關口，A股市場將何去何從？基金大都表示，本次暴跌不會改變牛市行情，階段性調整之后牛市仍將延續。

“本輪牛市的一個顯著特征就是‘杠桿牛’，杠桿在牛市中一直有著助漲助跌的作用，隨著證監會對兩融及傘形信托的監管力度不斷加大，杠桿牛的瘋狂難以為繼，這也體現在政策面上，監管層‘去杠桿化’的決心。我們認為，支持本輪牛市的主要原因沒有改變。”九泰天富基金公司擬任基金經理黃敬東表示。

博時基金、新華基金、光大保德信基金對整年行情還是相對樂觀，認為中長期股市仍然看漲。

與此同時，星石基金判斷本次暴跌不會改變牛市行情，階段性調整之后牛市仍將延續。因為大類資產配置轉移進程仍在延續，資金還在源源不斷涌入股市，資金推動的牛市就會延續。但市場風格可能會有所變化，此前漲幅較小，估值合理的消費股可能成為市場熱點。

8年后的牛市來之不易，本次牛市的推動力量也是前所未有。短期市場風險猶存，瘋牛換擋要經歷陣痛。但深蹲才能起跳，收割才能播種。總之，大跌并不可怕，證券市場就是一個波動的市場，未來的牛市依然還將繼續進行。

博時基金：市場急劇調整 牛市邏輯未見破壞跡象

博時基金表示，A股5？28大跌6.5%，石油石化、非銀行金融等權重股領跌，中小盤成長股跌幅相對較小。對市場影響偏空的消息，主要是中央匯金在A股減持工行和建行共35億，多家券商上調兩融保證金比例，以及IPO擴容，中國核電等23只新股將于本周發行，預計將總共凍結8萬億元。

博時基金認為，A股大幅調整除以上利空消息外，主要在于短期漲幅過大，多數投資者積累了可觀盈利，需要擇機兌現，從而引發市場急劇調整。

展望后市，當前A股交易表現出高杠桿、高換手兩大特征，隨著股指逐漸步入高位，市場的波動風險將會增加。但另一方面，推動這一輪行情的改革與轉型邏輯仍未破壞，投資者可繼續參與A股，并趁市場調整布局優質的成長標的，對逐步推進的國企改革等改革標的，也可以進行分散布局。

博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春表示，多快好省的收斂性牛市存在收斂后重鑄平臺的技術要求。市場的基礎條件、催化條件、強化條件、擴散條件沒有實質變化，牛市的邏輯看不到破壞的跡象，主導產業的布局策略依然成立。國內通脹起不來、國際美元不加息，市場的外圍環境就是友好的，單純的市場自身博弈不會改變牛市本質。

新華基金：

緬懷“5·30”，慢牛更健康

新華基金表示，5月28日尾盤加速下跌，收盤下跌321點，跌幅6.5%，收盤點位4620。中小板下跌6.3%，創業板下跌5.39%，所有行業指數均大幅下跌，符合我們近期策略判斷。

后市展望：回顧2007年“5·30”后的幾個交易日，大盤暴跌近20%，不少個股更是暴跌達40%，那此次大盤會否重演2007年時的一幕呢？我們認為從中長期來看，洗洗更健康，堅定看好國企改革、以及代表經濟轉型方向的戰略新興產業等，回撤正是介入機會。

鑒于年初以來無論是主板還是創業板漲幅均較大，近期小市值股票、次新股更是瘋狂補漲，投機氛圍濃厚，而若大盤繼續非理性的大漲，那后市管理層或將有進一步打壓動作，因此，短期不少投資者選擇獲利了結，各指數均還有一定調整空間，但下跌空間也不會很大，雖難再現當年連續暴跌走勢，但個股分化必然加劇，調整后股市仍然有較大機會。

我們維持之前看好的幾個方向：1）低估值白馬仍然是股市穩定的基礎；2）代表未來發展趨勢的新興產業以及傳統產業轉型股仍然有較大機會；3）主題方面，國企改革帶來制度紅利，以及有外延預期的次新股回調之后仍是持續值得關注的領域。中長期股市仍然看漲：國家支持股市發展態度未變；場外資金持續流入股市趨勢未變；貨幣、財政政策繼續寬松預期不變；中國經濟持續改革，企業持續轉型、創新趨勢不變；國企資產證券化還有很大空間。

光大保德信基金：慢牛才是真牛

光大保德信基金表示，受匯金首次在海外減持四大行股份的影響，5月28日A股單邊下行上證綜指跌6.50%，深成指跌6.19%，滬深300跌6.71%，創業板指跌5.39%，市場中行業指數全線下跌。

消息面分析，1）從根據港交所披露的公開信息，匯金于5月26日在A股場內減持工行和建行，金額分別為16.29億和19.06億元。根據相關公告，匯金減持工行、建行前后的股份占比分別由46%降至45.89%、5.05%降至2.14%。2）上周IPO發行規模明顯超過了去年IPO重啟以來單批新股的平均水平，23只新股共計凈募資229億元，其中大盤股中國核電募集資金規模就達135.8億元，占比超過五成。這對于市場情緒及流動性等打擊較大。

在經過4個月暴漲后，技術上股指本身存在一定的回調整理需要，而這些利空只是加劇了股指震蕩幅度。從4月中旬以來監管逐漸加強，回顧歷史A股4次牛市政策和監管因素效用，主要結論：第一，監管的前期，措施主要為提示市場風險，隨后是查入市資金，查違規，給禁入，這些監管措施的影響主要為短期沖擊，并不會影響市場趨勢。第二，監管中后期，主要為擴大供給（2007年再融資、2001年的國有股減持等）、以及直接提高印花稅等，這些措施往往成為終結牛市的拐點因素。監管引發的市場拐點，關鍵是需要基本面的配合。目前監管仍處于初期階段，不會造成巨大風險，調整風險主要來自階段性政策密集兌現或監管政策顯著加碼。

從中期角度分析，穩增長寬貨幣的政策利好仍未出盡，未來的利好政策主要包括中國版LTRO的政策，以及棚改、地下綜合管廊等方 面的穩增長措施。就以上原因，我們對整年行情還是相對樂觀，并繼續看好國企改革板塊。

天弘基金：短期調整不改牛市趨勢

天弘基金尚振寧指出，近期有多方面的利空消息，28日的大跌可以看做是這些利空因素的集中反映。1. 新股將有中國核電和國泰君安兩家巨無霸企業上市發行，中國核電上市融資160億，預計將凍結打新資金5萬億以上，后續國泰君安將融資300億，凍結資金有可能在10萬億以上，對大盤形成明顯壓力；2. 匯金減持工行和建行兩家銀行的股份，分別減持16億和19億，為年內首次減持；3. 傳言提高印花稅；4. 傳言監管層在摸底銀行資金入市情況，有可能繼續限制加杠桿的行為。

尚振寧認為，短期內，市場有可能繼續下跌以反映利空，但回調幅度有限，牛市趨勢不會因此次回調改變。本輪牛市的核心邏輯是經濟下行帶來的流動性寬松和改革帶來的預期向好，目前看實體經濟并未有起色，寬松力度有待進一步加強。同時改革也沒有停止，改革的深度在一步步加強，兩個核心的邏輯沒有改變，市場向上的趨勢不會停止。監管層多次提示風險，但依然希望股市是慢牛，而不是熊市。目前有注冊制、國企改革、經濟轉型等一系列的重大戰略需要牛市做支撐，監管層對股市整體的態度不會改變。

雖然繼續看好牛市，但提醒投資者注意風險，接下來主要關注兩個風險點：一個是經濟向好的逐步確認使得寬松力度減弱；一個是美聯儲加息（可能在今年9-10月份）使得資金流出。

海富通基金：A股大幅暴跌之后，市場將繼續震蕩

海富通基金表示，今年3月份以來A股持續上漲，積累了很多浮盈，籌碼出現松動。而在上漲過程中場外配資、違規使用兩融以及高價股異常交易等問題都陸續受到監管層的重視，也傳出一些監管層調查、責令改正的風聲。這些新聞和現象使得浮盈明顯的投資者擔憂監管層對于市場態度的轉變。而在一些較為集中的利空因素打擊下，5？28市場出現了較為明顯的調整。

5？28暴跌的直接導火索是港交所披露匯金在26日年內首次減持工行與建行股份。

根據相關公告，匯金減持工行、建行前后的股份占比分別由46%降至45.89%、5.05%降至2.14%。業內人士表示，對于匯金本次的減持尚無法過早判斷對A股市場的綜合影響，但短期會有一定沖擊。由于匯金增持、減持股票被認為是政府政策意志的標志，匯金的減持嚴重影響了投資者政策預期迅速惡化，直接引發市場大幅下跌。此外，監管機構清查銀行資金入市的消息、以及人民銀行啟動正回購的消息也是今天暴跌的元兇之一。

我們認為，A股市場本輪牛市來源于房地產牛市終結后資產配置大幅向股市傾斜、無風險利率下降、批量優質公司涌現以及政府希望通過牛市激發創新、鼓勵創業、化解地方政府債務負擔等等訴求。目前來看，雖然跟去年相比市場已大幅上漲，但上述因素并未發生本質變化，而且股市的財富效應正在吸引越來越多的投資者增加股票資產配置，所以我們判斷牛市不會就此終結。

從目前來看，大幅暴跌之后，市場將繼續震蕩，大盤股受匯金減持、社保減持影響一時或難以再起行情。但那些發展空間廣闊、管理層決心大、執行力度高的成長性公司后續仍會持續走牛。

九泰天富基金：短期調整后市場還將沿著牛市的方向前進

九泰天富基金表示，支持本輪牛市的主要原因沒有改變：

首先，國家由大國走向強國戰略不變，在這個過程中需要有強大的資本市場做支撐。

其次，改革可以釋放全社會很多行業的經濟活力，改革才剛剛開始，很多層面還沒有具體落地，改革紅利還沒有完全釋放。

第三，社會平均利率的下降預期和空間仍然很大，這會促使資金從銀行流向資本市場。

第四，人口紅利的消退會使投入房地產市場的資金向外流出，其中很大一部分可能會流向資本市場。

第五，政府對市場的態度沒有發生根本性改變，目前只是快牛轉向慢牛過程中的微調。

所以，牛市不會因為5？28的下跌就結束，牛市的調整往往是以時間換空間，在政策和輿論都沒有過多擾動的情況下，經過短期的調整市場還將沿著牛市的方向前進。

星石基金：調整在預料之中，牛市仍將延續

星石基金表示，A股放量暴跌是由多方面因素共同促成的。

首先，牛市節奏過快過猛，A股短時間內積累了較大的漲幅，具有階段性調整的內在需求，這是造成5？28暴跌的根本性因素。今年以來（截至5月27日）上證綜指上漲幅度超過50%，中小板和創業板上漲更是驚人，分別達到112.05%和146.55%。

其次，監管部門政策收緊也是促成調整的重要因素，嚴查場外配資、嚴查市場操縱行為、提示關注兩融業務風險、摸底銀行資金入市情況等監管動作頻頻，部分券商開始收緊兩融政策，這也引發了監管干預的擔憂。

除此之外，對歷史上5？30行情可能重演的恐慌以及新股發行凍結天量資金等也是引發5？28調整的因素。

綜合來看星石認為5？28暴跌調整并不意外，我們認為在當前市場極度狂熱的時候，有此調整并非壞事。階段性的調整將市場從此前極度狂熱的氛圍中解放出來，有助于本輪牛市走的更穩、更遠。

放量暴跌后，投資者最為關心的是后市如何發展。星石判斷本次暴跌不會改變牛市行情，階段性調整之后牛市仍將延續。因為大類資產配置轉移進程仍在延續，資金還在源源不斷涌入股市，資金推動的牛市就會延續；從引發調整的因素來看，都是一些短期的和情緒性的因素，能夠引發市場調整但不可能改變A股方向。雖然星石認為行情仍將延續，但市場風格可能會有所變化，此前漲幅較小，估值合理的消費股可能成為市場熱點。